木漿龍頭股內盤價格保持高位震蕩，針葉漿、闊葉漿龍頭股內外盤價差減小。截至2022 年7 月底，青島港、保定港和常熟港木漿庫存分別下降10.2 萬噸、上漲3.1 萬噸、下降0.2 萬噸至109.3 萬噸、4.24 萬噸和56 萬噸，環比分別-8.54% / +0.07% /-9.09%。三個港口合計庫存169.54 萬噸，較6 月底較少9.91 萬噸，環比減少5.5%，但仍處于近3 年的高位水平。7 月針葉漿外盤平均價格為1001.24 美元/噸，折合人民幣6742.39 元，月環比上漲1.9%，同比上升16.02%；7 月闊葉漿外盤平均價格為799 美元/噸，折合人民幣5380.48 元，月環比上升4.94%，月同比上升11.33%。

 

    　　文化紙龍頭股市場價格低迷，出口保持增長態勢。7 月銅版紙平均價格環比下降22.99元/噸至5514.29 元/噸；雙膠紙平均價格環比上升166.61 元/噸至6265.48 元/噸，雙膠紙和銅版紙的企業庫存處于歷史高位。6 月雙膠紙出口量88.99 千噸，環比增長32%，進口9.14 千噸，環比下降56%，基本維持此前進口迅速萎縮趨勢；銅版紙出口自2021 年8 月整體持續上升，6 月銅版紙出口量89.72 千噸，環比增加4%，同比上升約1.48 倍，達到了自2020 年4 月以來的最高位置。我們認為銅版紙出口自12 月以來持續大幅改善主要原因在于：第一，國內需求疲軟，市場觀望氣氛較濃，因此紙企通過出口轉移庫存壓力意愿較強；第二，國內銅版紙龍頭股出口環境龍頭股相對較穩，國內相比海外具有明顯的價格優勢。

 

    　　國內廢紙價格環比略降，紙廠黃板紙庫存上升。價格方面：廢黃板紙標桿均價為2256 元/噸，環比下降3.29%，同比下降3.67%；紙廠廢紙庫存水平從今年1 月的峰點回落至4 月的最低值，7 月底廠商黃板紙庫存繼續小幅上升，增加至8.5 天，環比增加0.5 天。

 

    　　箱板紙、瓦楞紙開工率均有下滑，下游需求有所改善。下游家電需求同比實現增長，飲料需求同比降幅收窄；7 月箱板紙、瓦楞紙價格環比降低，紙廠庫存均有13%以上的升幅。進出口方面，6 月瓦楞紙進口量環比上升3%，箱板紙進口環比上升5%，箱板紙、瓦楞紙開工分別環比減少1.5pct 和4.41pct。6 月份四大家電產量累計5168.87 萬臺，環比上升2%，同比上升4%。6 月份飲料產量為1828 萬噸，環比上升18.4%，同比降幅縮小至2.8%。

 

    　　未來展望：供應端壓力顯著，中長期漿價預計保持居高不下。木漿價格受全球供應不足、物流受限、能源價格上漲的影響居高不下。頭部紙企采用外盤直采，成本端壓力相對較小，預計盈利情況優于行業水平。部分紙企停工維修，市場集中度預計略有提升。另外部分國家對中國木漿供應增加，短期或壓制漿價抬升。紙價方面：紙企為將部分成本端壓力傳遞給下游客戶，挺價意愿較強，但國內市場需求仍然低迷，觀望氣氛較濃，漲價函落地較難，同時提價進一步侵蝕需求，整體來看紙龍頭股價抬升驅動力不足，具體將看疫情后需求回升程度以及物流恢復情況。包裝紙方面：紙價環比下滑，庫存水平有一定程度的上升，開工率下降，整體市場有所下行，部分下游需求有修復跡象。

 

    　　重點推薦個股：紙漿自供具有成本優勢，高端箱板帶動利潤增長的【太陽紙業】。

 

    　　外廢漿概念股布局良好，回收造紙包裝一體化、供應鏈降本增效的【山鷹國際】。產能穩步釋放，高毛利產品占比持續提升的【仙鶴股份】【五洲特紙】。白卡產能釋放，市占率穩步提升，定價能力有望增強的【博匯紙業】。

 

    　　風險提示：宏觀經濟下行致需求大幅下滑；成本端壓力難以傳導。

 

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