本周觀點

 

    事件： 8 月5 日晚，iRobot 發布公告稱，美國零售概念股巨頭亞馬遜擬以17億美元估值收購iRobot（含債務），收購價為61 美元/股，相較前一日收盤價溢價22%。交易完成后Colin Angle 仍將留任繼續擔任CEO。

 

    iRobot 自身經營受困。iRobot 作為全球掃地機概念股鼻祖，自2002 年推出首款隨機式掃地機Roomba 系列以來，2002-2021 年，一直在全世界掃地機市場占據行業第一份額。但自2010 年Neato 推出首款全局規劃式掃地機以來，公司的產品迭代速度逐漸落后于市場同行，尤其是2016 年以來，小米依靠石頭科技龍頭股代工推出的以激光雷達導航的全局規劃式掃地機產品后，迅速出圈，帶動掃地機在以中國為核心的亞太區市場快速普及，加之跨境電商/代理商的蓬勃發展以及國產掃地機品牌商的產品迭代加速，推動以科沃斯、石頭、小米、安克為代表的國產掃地機品牌商出海，迅速在亞太、歐洲和北美等掃地機主要消費市場開疆拓土，擠占iRobot 的市場份額，據Euromonitor 數據，iRobot 全球銷量市占率已從2012 年約83%下降至2021 年約30%，在中國區銷量占比不足1% （奧維云網數據）。據iRobot 最新財報數據，公司22Q2 實現營業收入2.55億美元，同比下降30.2%，凈利潤虧損0.43 億美元，毛利率下降6pct至32%，業績下滑明顯，低于市場預期。

 

    亞馬遜加速布局智慧家居產品生態，但本質上作為渠道平臺商，基于流量邏輯，判斷對國產頭部掃地機品牌商短期影響有限。亞馬遜布局智慧家居生態早已有之，2014 年就推出搭載Alexa 語音助手的智能音箱產品Echo，2018 年推出Ring 系列智能安防攝像頭和智能插座，2019 年推出搭載Alexa 語音助手的智能微波爐，2020 年推出健康手環Halo，2021 年推出家庭機器人Astro。此次收購完成后，預計將進一步增強公司在智能家用機器人領域的布局，市場因此擔心掃地機的競爭格局恐將惡化，我們認為：1）亞馬遜作為渠道平臺商，核心邏輯在于流量，正如著名的亞馬遜“飛輪效應”背后所闡述的：更多的商家提供更多的產品，同時競爭催生更低的成本結構及更便宜的產品，進而提升用戶體驗（Prime 會員和AWS 等內部孵化業務的核心都在于提升用戶體驗），吸引更多的買家，更多的買家又吸引更多的賣家，構成正反饋循環。因此，賣家作為該循環中的極其重要一環，賣家成長的生態維護也因此極其重要，基于這一邏輯，我們認為，相較于并購前iRobot 作為一家獨立公司而言（更有動力使用專利概念股壁壘阻擋競爭對手，此前曾使用過），亞馬遜收購iRobot 后使用專利訴訟阻礙國產頭部品牌在北美市場尤其是亞馬遜渠道發展的可能性不增反降，更遑論iRobot 在北美市場市占率高達75%（2020 年iRobot 公告數據），面臨可能存在的反壟斷訴訟；2）渠道商通過自營實現流量變現是水到渠成之事，國內渠道商京東也采用同樣策略，在前述邏輯判斷下，iRobot 未來要實現增長的主要動力應來源于自身產品力的提升（渠道上會對iRobot 進行賦能，但前述邏輯推斷下，渠道大概率不會采用排他性方式阻礙競爭），但iRobot 當前產品布局明顯落后于國內頭部品牌商，且產品策略也與市場主流需求有所差距，因此很難在產品上迅速跟進形成有力威脅；3）國內頭部品牌如科沃斯、石頭在亞馬遜渠道的營收占比總體不高，約10%，且二者開始進駐北美線下渠道，并逐漸形成一定品牌勢能，尚可在iRobot 補齊產品短板的窗口期內進一步鞏固既有優勢，擴大品牌影響力；4）iRobot 如果在 亞馬遜治下得到改善，有助于進一步推動掃地機的市場教育。綜上判斷，短期內該項收購對競爭格局影響有限，長期則取決于iRobot 自身產品力的提升。

 

    板塊觀點

 

    白電板塊：白電修復的主要支撐來自于：1）疫情導致的高基數壓力逐步減弱，2）大宗商品漲價趨勢緩解，3）航運價格止漲企穩，4）高端化消費趨勢漸成。但仍受長期因素困擾：1）宏觀經濟下行；2）地產拉動減弱等。對比來看，短期內支撐因素對白電企業經營成果的影響直接且見效，白電龍頭短期盈利能力修復可期。

 

    中長期看，國內白電市場已逐步轉變為更新需求為主的存量競爭市場，在此背景下，我們更加看好白電龍頭在品牌、渠道、研發、管理等底層基礎能力方面構筑的深厚壁壘，相信其在白電這一延續性創新品類中，可以憑借積累優勢實現強者恒強。同時，產品力優秀、供應鏈成熟、海外運營經驗豐富的白電龍頭具備海外市場滲透率提升機會，海外市場空間廣闊。

 

    廚電概念股板塊：廚電板塊整體需求較為疲軟，但子板塊間表現有所分化，建議關注低滲透、高成長的集成灶子板塊。我們認為，現階段的集成灶滲透率尚低，而現存的存量房市場規模較大，有充足的滲透空間。同時，集成灶品類經歷前期消費者教育后（特別是，2020 年4 家龍頭企業率先上市后，品宣加強進一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃發展，已推動部分頭部企業完成從一至十的積累。伴隨渠道建構、產品品類的日益完善，參照傳統廚電龍頭的發展軌跡來看，集成灶從十至百的跨越式發展可期。

 

    清潔電器板塊：掃地機和洗地機品類在低存量、供應決定需求的行業特征下，新品頻出對滲透率提升具有較大的推動作用。石頭科技推出的新款帶拖布自清潔掃地機U10 和洗地機G10S、科沃斯的新款帶自清潔+自集塵+自烘干的掃地機地寶X1，以及云鯨的第二代帶自清潔+自換水+自烘干的新品掃地機J2，這些新品相較以往無論在產品性能或工業設計上均有明顯改善，符合當前消費升級趨勢，預計將進一步刺激終端銷售。同時，洗地機的快速放量亦吸引美的、萊克、九陽、蘇泊爾、新寶等企業的迅速跟進，洗地機等新興清潔電器板塊的高景氣度確定性較強。

 

    投資建議

 

    建議關注競爭格局持續優化且盈利能力有望邊際改善的白電龍頭美的集團、海爾智家、格力電器龍頭股。

 

    建議關注全面推進產品、品牌、渠道、管理等多維組織能力提升的集成灶龍頭億田智能，以主品牌布局集成灶新品龍頭股的傳統廚電龍頭老板電器，以及產品結構持續優化、多元渠道穩健拓展的集成灶龍頭火星人。

 

    建議關注綜合優勢突出、借助智能生活電器概念股打造第二增長極的掃地機器人龍頭科沃斯，以及技術壁壘深厚、海外渠道快速拓展的掃地機器人龍頭石頭科技。

 

    風險提示

 

    宏觀經濟增長不及預期導致居民購買力下降；地產調控嚴峻對下游家電需求產生負面影響；疫情反復影響復產復工等。

 

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