報(bào)告摘要：

 

    2021 年6 月21 日我國(guó)首批基礎(chǔ)設(shè)施概念股公募REITs 發(fā)行，上市一年有余顯著跑贏上證指數(shù)40 個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)熱情反應(yīng)了對(duì)其投資價(jià)值的認(rèn)可。我們可以看到資產(chǎn)在評(píng)估、發(fā)行時(shí)有一定溢價(jià)。隨著首批公募REITs 年報(bào)季報(bào)公布，首批REITs 生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、收益完成及分配情況整體穩(wěn)健，但受疫情影響亦開(kāi)始出現(xiàn)分化。目前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs 還處于試點(diǎn)階段，隨著時(shí)機(jī)不斷成熟，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模、資產(chǎn)種類、收益必將迎來(lái)新機(jī)遇。

 

    基本概況：自20 世紀(jì) 60 年代推出 REITs 以來(lái)發(fā)展迅速。目前全球龍頭股擁有REITs 市場(chǎng)的國(guó)家和地區(qū)達(dá)到43 個(gè)，總規(guī)模逾2.73 萬(wàn)億美元，其中，美國(guó)是全球最大的REITs 市場(chǎng)，總市值約1.87 萬(wàn)億美元。我國(guó)于本世紀(jì)初探索REITs，近年來(lái)相關(guān)政策密集出臺(tái)，從申報(bào)、發(fā)行、稅收、擴(kuò)募等多個(gè)角度保駕護(hù)航。首批公募REITs 于2021 年6 月成功落地，市場(chǎng)反響熱烈。

 

    經(jīng)營(yíng)情況：受疫情影響，不同類型REITs 呈現(xiàn)差異化特征。高速公路類REITs受疫情影響較大，防控措施導(dǎo)致整體通行量及營(yíng)業(yè)收入不及預(yù)期。產(chǎn)業(yè)園類REITs 表現(xiàn)出現(xiàn)分化，疫情反復(fù)增加產(chǎn)業(yè)園類REITs 經(jīng)營(yíng)情況的不確定性，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注退租、減免租金等情況。生態(tài)環(huán)保類REITs 抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)整體經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定且好于預(yù)期，但收入受季節(jié)需求差異和定期檢修影響，呈現(xiàn)季節(jié)性特征。倉(cāng)儲(chǔ)物流類REITs 受益于疫情環(huán)境下旺盛的高標(biāo)準(zhǔn)物流需求，出租率均維持在高位，經(jīng)營(yíng)情況良好，未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況預(yù)期將較為穩(wěn)定。

 

    財(cái)務(wù)狀況：REITs 財(cái)務(wù)報(bào)表科目相對(duì)簡(jiǎn)單。利潤(rùn)表方面，營(yíng)業(yè)成本占總營(yíng)業(yè)收入比例普遍偏高，營(yíng)業(yè)成本最主要為折舊攤銷，EBITDA 更具參考性。資產(chǎn)負(fù)債表方面，REITs 資產(chǎn)主要為底層項(xiàng)目資產(chǎn)賬面價(jià)值，負(fù)債主要為實(shí)現(xiàn)杠桿效益設(shè)計(jì)的對(duì)外借款安排，整體資產(chǎn)負(fù)債率很低。現(xiàn)金流量表方面，重組發(fā)行時(shí)大額投資現(xiàn)金流出和籌資現(xiàn)金流入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入主要為營(yíng)業(yè)收入，流出主要為運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)、物業(yè)管理費(fèi)、維修維護(hù)費(fèi)等。

 

    收入分配：整體表現(xiàn)良好，但需持續(xù)關(guān)注疫情影響。可供分配收入完成情況方面，2021 年首批REITs 中8 只產(chǎn)品均超額完成可供分配金額，但2022Q1可供分配現(xiàn)金流情況表現(xiàn)不一，與募集說(shuō)明書(shū)預(yù)測(cè)值的進(jìn)度相比，僅有4 只超額完成。實(shí)際分配情況方面，2021 年9 只產(chǎn)品分配率均超過(guò)95%。派息率方面，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類REITs 年化派息率遠(yuǎn)高于產(chǎn)權(quán)類REITs，其中特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類REITs 派息率遠(yuǎn)高于募集說(shuō)明書(shū)預(yù)測(cè)派息率。

 

    市場(chǎng)表現(xiàn)及估值：首批REITs 在底層資產(chǎn)評(píng)估、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)交易整體均有一定程度溢價(jià)。市場(chǎng)表現(xiàn)方面，首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs 上市以來(lái)取得了40%的相對(duì)收益亮眼成績(jī)。資產(chǎn)增值及分紅方面，生態(tài)環(huán)保類REITs 表現(xiàn)優(yōu)異。底層資產(chǎn)估值方面，首批REITs 估值相比開(kāi)始出現(xiàn)分化，產(chǎn)權(quán)類REITs 項(xiàng)目估值小幅提升，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類REITs 估值小幅下降。一級(jí)市場(chǎng)估值方面，除博時(shí)蛇口產(chǎn)園REIT 外，其余REITs 均實(shí)現(xiàn)小幅溢價(jià)發(fā)行。

 

    二級(jí)市場(chǎng)估值方面，產(chǎn)權(quán)類REITs 較為穩(wěn)定，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)REITs 呈現(xiàn)分化。

 

    投資建議：在我國(guó)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力的背景下，中央以加強(qiáng)宏觀預(yù)期管理，積極擴(kuò)大有效投資，調(diào)動(dòng)社會(huì)資本活力。基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs 作為有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，形成存量和新增投資的良性循環(huán)重要手段，對(duì)于提升基礎(chǔ)設(shè)施龍頭股運(yùn)營(yíng)管理水平、拓寬社會(huì)投資渠道、合理擴(kuò)大有效投資以及降低政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低企業(yè)負(fù)債水平等具有重要意義，我國(guó)公募REITs 還處于試點(diǎn)階段，隨著時(shí)機(jī)不斷成熟，未來(lái)產(chǎn)品豐富度有望大大提升。投資策略方面，短期關(guān)注已申報(bào)REITs 審批進(jìn)度及疫情影響。長(zhǎng)期關(guān)注項(xiàng)目當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況等。建議持續(xù)關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，受疫情影響較小的倉(cāng)儲(chǔ)物流、新能源龍頭股REITs 和即將上市的保障房REITs。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情等導(dǎo)致底層資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)龍頭股不及預(yù)期；相關(guān)支持政策落地不及預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)測(cè)算偏差。

 

數(shù)據(jù)推薦

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