投资建议

 

    　　本周专题：地产酒概念股板块的关注度提升，催化在于古井中报业绩预报的超预期和今世缘股权激励草案收入目标超预期。

 

    　　地产酒的优势在于：1）基地市场稳固，当行业龙头股景气度波动时，通常具备较好的抗风险能力和韧性；2）在多年磨砺中，渠道、终端的管控能力日益精进，精细化程度更高；3）占据婚喜宴主流市场，受疫情影响后，回补确定性较强、速度较快。

 

    　　我们认为，本轮疫情与20 年的差异在于：消费力受损影响升级节奏、渠道信心受损影响招商扩张节奏。我们判断，疫后需求环比改善趋势明确，但消费力、渠道信心的恢复确实需要一个过程，中秋预期并不高，酱酒库存依旧高企（部分区域半年以上），出清尚需时间。次高端增速放缓过程中，不排除会有估值中枢下杀的风险。因此，当前建议优选防御属性强、估值性价比高、有区域经济兜底的地产酒。

 

    　　7-8 月安徽、江苏用酒复苏势头足，一方面是前期积累的宴席回补；另一方面是升学宴、谢师宴由于担忧疫情而提前。合肥渠道反馈，目前宴席场次已持平甚至超过往年同期水平。当前，中秋备货虽尚未开始，但徽酒、苏酒渠道备货展望相对乐观，渠道及终端库存水平接近往年同期（春节库存低于往年、端午库存增加），价盘较稳固，全年任务高质量完成依旧可期。

 

    　　中长期看，压制地产酒估值的因素主要在于：1）由于品牌力不如全国性名酒，省外认知度不高，全国化扩张的空间有限。2）省内地产酒间竞争较激烈，同一价格带咬得较死。3）高端、次高端全国名酒入侵，加剧省内竞争态势。

 

    　　白酒：目前建议持续关注Q2 业绩兑现情况及兑现质量（表观回款质量等），中秋政策在本月下半旬会逐渐明确。我们认为消费复苏态势未变，阶段性消费升级节奏受扰动不改长趋势，且中长期超额储蓄会逐渐传导至消费端。当前仍首推高端酒，整体始终具备较高的确定性及韧性。建议关注地产龙头及次高端弹性标的。

 

    　　啤酒：青啤7 月销量再超预期（同比+15-16%），我们重申啤酒Q3 具备多因素催化（低基数+天气热+疫情政策趋缓），H2 及23H1 有望释放成本弹性。

 

    　　周内百威亚太发布中报，8 月初夜场、餐厅渠道恢复率为81%、97%。百威亚太展望Q3 成本压力降延续Q2，Q4 压力类似Q1，明年上半年有望改善，23H1 成本增幅有望小于22 年对比21 年。持续推荐行业龙头公司。

 

    　　大众品概念股：近期市场估值有所调整，基本面龙头股也在逐步修复。结合成长性和估值，我们看好立高和甘源的弹性；立高处于高成长性赛道，今年由于成本、需求、转型压力叠加，我们认为处于基本面底部；甘源今年因为新品铺货概念股的逻辑存在增长确定性，数据也有持续验证。

 

    　　调味品龙头股：疫情反复导致餐饮恢复具备不确定性，且部分消费龙头股场景仍受限，消费信心回升较慢。整体来看，7 月仍以消化库存为主线，环比均呈现弱改善趋势，后续需要密切跟踪动销、成本情况。随着疫情后部分费用投放增加，我们预计Q3 利润端难以出现大幅改善。我们仍然看好餐饮供应链修复主线。

 

    　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场龙头股竞争风险。

 

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