对比海外，国内餐饮业概念股仍具充足空间和细分赛道活力对比美国、欧洲、日本等发达国家和地区餐饮发展历程，普遍在上世纪末餐饮规模达到稳定增长期和成熟期，全球化模式下龙头餐饮差异化缩减，但龙头品牌在整体规模稳定后仍可挖掘发展空间，提升渗透率。规模成熟后精细化和个性化趋势明显，且城市周边的连锁化率较高。国内餐饮结构更复杂，当前发展阶段仍不成熟，供给新增和流动性较强，赛道进一步细分下创新和发展活力仍具，对比美国各因素，预计国内餐饮长期规模超10 万亿元，且下沉市场的连锁化率仍有较大成长空间。全球餐饮龙头的发展上限拓展至全球，而国内餐饮品牌也需要持续拓展上限。

 

    餐饮概念股护城河框架：重视管理稳定性和存量大趋势下私域红利我们构建并持续完善餐饮护城河框架，传统餐饮核心壁垒在于供应链能力和控制力、门店管理和员工激励、管理层赛道认知和稳定性。在流量逐步由增量向存量特征转移情况下，过往发展程度偏低的私域流量运营边际效应非常突出，未来几年将快速发展，且数字化等基础设施和工具重塑。当前国内餐饮市场新品牌入局和流动性较高，导致高频创新迭代成“标配”，但高频创新易产生定位漂移困局。餐饮护城河更多在细节迭代形成的综合壁垒。

 

    疫后新趋势助力优质格局赛道破局发展

 

    例如我们看好中式快餐赛道具备后发优势+管理层认知完善+与数字化基础设施变革的周期契合+更适应本土化+加盟模式运用和监督更顺畅等优势，望逐步迎来千店万店时代，资本化程度逐步提升；宴会大酒楼赛道高度分散长尾，区域具规模的品牌龙头效应强，全国扩张议价能力较强，且凭借如餐饮+客房综合体品牌输出等模式，在外资撤退+地产红利渐消退+内外资品牌餐饮核心能力都较稀缺的市场，有望承接和借鉴国内连锁酒店业的发展路径。婚宴和大宴会专业化也带来更具差异化和竞争优势产品。

 

    餐饮业估值需结合发展潜力和制约因素，资本化完善后更趋理性餐饮业估值时，需要从短中长期逻辑宏观判断赛道和标的发展阶段，也需要结合各护城河因素和业绩CAGR、副牌或新模式等看边际情况，随着未来几年上市企业快速增加估值将逐步理性，但长短期逻辑皆顺畅且竞争格局较好的品牌仍有望享有较高估值。

 

    投资建议：建议关注多品牌逻辑顺畅、主品牌经营效率优质、综合能力突出且业绩龙头股持续释放的九毛九；宴会餐饮细分赛道格局优质且成长空间大，竞争能力强，多业务增长的同庆楼；数字化及性价比优势突出，模式渐转型的海伦司；中式快餐龙头品牌，持续优化管理且拟IPO 的老乡鸡等品牌。

 

    风险提示：疫情扰动；管理与战略不匹配；创新及副牌不及预期。

 

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