對比海外，國內餐飲業概念股仍具充足空間和細分賽道活力對比美國、歐洲、日本等發達國家和地區餐飲發展歷程，普遍在上世紀末餐飲規模達到穩定增長期和成熟期，全球化模式下龍頭餐飲差異化縮減，但龍頭品牌在整體規模穩定后仍可挖掘發展空間，提升滲透率。規模成熟后精細化和個性化趨勢明顯，且城市周邊的連鎖化率較高。國內餐飲結構更復雜，當前發展階段仍不成熟，供給新增和流動性較強，賽道進一步細分下創新和發展活力仍具，對比美國各因素，預計國內餐飲長期規模超10 萬億元，且下沉市場的連鎖化率仍有較大成長空間。全球餐飲龍頭的發展上限拓展至全球，而國內餐飲品牌也需要持續拓展上限。

 

    餐飲概念股護城河框架：重視管理穩定性和存量大趨勢下私域紅利我們構建并持續完善餐飲護城河框架，傳統餐飲核心壁壘在于供應鏈能力和控制力、門店管理和員工激勵、管理層賽道認知和穩定性。在流量逐步由增量向存量特征轉移情況下，過往發展程度偏低的私域流量運營邊際效應非常突出，未來幾年將快速發展，且數字化等基礎設施和工具重塑。當前國內餐飲市場新品牌入局和流動性較高，導致高頻創新迭代成“標配”，但高頻創新易產生定位漂移困局。餐飲護城河更多在細節迭代形成的綜合壁壘。

 

    疫后新趨勢助力優質格局賽道破局發展

 

    例如我們看好中式快餐賽道具備后發優勢+管理層認知完善+與數字化基礎設施變革的周期契合+更適應本土化+加盟模式運用和監督更順暢等優勢，望逐步迎來千店萬店時代，資本化程度逐步提升；宴會大酒樓賽道高度分散長尾，區域具規模的品牌龍頭效應強，全國擴張議價能力較強，且憑借如餐飲+客房綜合體品牌輸出等模式，在外資撤退+地產紅利漸消退+內外資品牌餐飲核心能力都較稀缺的市場，有望承接和借鑒國內連鎖酒店業的發展路徑。婚宴和大宴會專業化也帶來更具差異化和競爭優勢產品。

 

    餐飲業估值需結合發展潛力和制約因素，資本化完善后更趨理性餐飲業估值時，需要從短中長期邏輯宏觀判斷賽道和標的發展階段，也需要結合各護城河因素和業績CAGR、副牌或新模式等看邊際情況，隨著未來幾年上市企業快速增加估值將逐步理性，但長短期邏輯皆順暢且競爭格局較好的品牌仍有望享有較高估值。

 

    投資建議：建議關注多品牌邏輯順暢、主品牌經營效率優質、綜合能力突出且業績龍頭股持續釋放的九毛九；宴會餐飲細分賽道格局優質且成長空間大，競爭能力強，多業務增長的同慶樓；數字化及性價比優勢突出，模式漸轉型的海倫司；中式快餐龍頭品牌，持續優化管理且擬IPO 的老鄉雞等品牌。

 

    風險提示：疫情擾動；管理與戰略不匹配；創新及副牌不及預期。

 

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