海外存衰退隱憂、化工品內外需承壓，關注中下游精細品龍頭股及細分領域龍頭高通脹/聯儲加息縮表等背景下，海外衰退擔憂大；疫情反復、地產等終端疲弱下，化工品內需亦承壓。衰退周期需求端低迷和油價中樞下移抑制周期品價格，出口型產品因海外經濟回落亦景氣下滑；復蘇期中下游制品及精細品需求改善疊加原料概念股低價提供良好盈利彈性。關注需求韌性、成本壓力緩解的輪胎/農藥/助劑/代糖/新能源材料，推薦揚農化工/森麒麟/金禾實業；龍頭企業憑借規模/成本/一體化等優勢，行業低谷仍可實現可觀盈利和內生發展，推薦萬華化學、華魯恒升；行業轉型升級背景下，技術突破的供給替代型標的、格局優化后產品升級標的亦值得關注，推薦皖維高新、永冠新材。

 

    　　化工品概念股內外需或承壓，產品價格及出口需求龍頭股面臨考驗22Q1/Q2 美國GDP 環比折年率-1.6/-0.9%，步入技術性衰退，國內7 月PMI回落至榮枯線以下。海外衰退隱憂及內需疲弱下，化工周期品景氣承壓。價格角度，衰退周期能源端原油龍頭股/天然氣等價格下行，需求的整體壓制和成本中樞的下移對基礎化工品價格形成抑制，08 年原油-烯烴-聚烯烴鏈產品價格跌幅居前，氯堿/化肥/維生素板塊部分產品稍顯韌性。出口角度，受08 年衰退沖擊，09 年全球/中國化工品概念股出口貿易額同比分別下滑14%和22%，國內醋酸/PVC/鈦白粉/化肥等代表性品種出口均有所回落，20 年國內化工品出口占銷售額比重約10%，警惕海外經濟回落導致的出口型產品景氣下滑。

 

    　　衰退周期化工板塊表現不占優，復蘇階段中下游制品及精細品更具彈性2008.01-2009.03 基礎化工和石油石化板塊跌幅居SW 一級子行業第12/2位，2009.04-2010.03 漲幅居第23/29 位，相較于其他一級行業表現整體不占優。下跌階段農藥/復合肥/民爆等子行業跌幅相對較小，化肥農藥/食藥中間體板塊公司表現亦相對穩健；景氣修復階段中下游制品及精細化工品需求端改善的同時，成本的低價提供更高的盈利彈性。對比而言，目前地產/家電/紡服等產業鏈多數化工品需求景氣承壓較大，農資品/新能源材料等景氣相對較好，尤其作物高價仍有望支撐農資品景氣周期較長，推薦揚農化工。

 

    　　預計行業轉向主動去庫周期，關注中下游精細品及細分領域龍頭企業化學原料與制品行業概念股整體仍處于被動補庫存階段，我們預計Q3 將逐步轉向主動去庫存。內外需承壓下，化工行業價差收縮、企業盈利尋底，價格端仍存在下跌隱患，階段性而言上游資源品概念股盈利高位有望保持，建議關注需求韌性、成本壓力緩解的輪胎/農藥概念股/助劑/代糖/新能源材料，推薦揚農化工/森麒麟/金禾實業。中長期而言，衰退階段企業盈利低迷、邊際產能出清，細分領域優質龍頭憑借規模/成本/管理/工藝/一體化等優勢，份額有望持續提升，推薦萬華化學、華魯恒升；另一方面，行業轉型升級背景下，關注技術突破的供給替代型標的、格局優化后產品升級標的，推薦皖維高新、永冠新材。

 

    　　風險提示：全球經濟衰退導致化工品需求大幅下滑的風險；出口型產品概念股景氣受海外需求低迷抑制的風險；新增產能釋放造成行業競爭加劇的風險。

 

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