欧美经济衰退风险对集运需求影响直接，运价走弱趋势已现集装箱运输龙头股（集运）作为全球贸易的重要载体，受欧美市场消费需求影响直接。能源价格高企、通胀攀升、地缘政治冲突等因素持续影响欧美消费者信心和消费需求。另一方面，海外疫情管控放松，消费者支出从消费品转向服务业，进一步压低集运需求。发达经济体面临经济衰退风险，而对新兴经济体的影响也将逐步传导演绎。今年以来，集运运价已呈现走弱趋势。展望下半年和2023 年，我们认为运价将维持下滑的态势，但中枢仍将高于疫情前水平，主因：1）行业寡头垄断，通过停航减少有效运力应对需求下滑；2）船舶租金成本高涨，转嫁至运价；3）全球供应链扰动或持续影响船舶供给。

 

    需求走弱，预计2022 年全球集运货量同比增长0.2%今年上半年，欧洲通胀高企，货量同比下降；而美国货量增长乏力，预计三季度起货量将明显走弱。我们中性预期2022 年全球集装箱运输量同比增长0.2%。其中亚洲至北美、亚洲至欧洲运输量同比下滑1.7%和4.1%。亚洲区域内货量预计同比增长3.1%，主要考虑区域内需求相对韧性，货品多为原材料或半成品在区域内流转组装，以及RCEP 贸易协定生效，促进区域贸易活动。展望2023 年，地缘冲突和欧美经济下行幅度依旧构成需求端的较大不确定性因素。我们中性预期2023 年全球集运货量同比增长2.0%，其中亚洲至北美、亚洲至欧洲、亚洲区域内货量同比增长0.2%/1.0%/3.0%。

 

    非联盟公司的租船成本线对2022-2023 年运价下跌幅度更具指导性疫情以来，头部公司致力于提高长协价格，平滑盈利波动；而非联盟的新玩家依靠租船激进扩张，以实现短期收益的最大化。新玩家在需求上行阶段，报价通常高于头部公司；在需求下行时，报价则低于头部公司，以抢占货源。

 

    因此，我们认为非联盟公司的定价对后续运龙头股价下跌的程度更具指导性。非联盟公司的定价策略基于成本导向，船舶租金则是重要的盈亏平衡线指标。根据Alphaliner 数据，我们测算美线非联盟公司租船成本约30,000-40,000 美金/天（以1-2 年期为主，覆盖2022-2023 年），对应单箱成本约3,000-4,000美金/FEU，我们认为是后续运价持续下滑的支撑点。

 

    新船交付推升2023-2024 年名义供给，但有效运力仍有较大压缩空间2023-2024 年，新造集装箱船龙头股将陆续交付。根据交船计划，2022/2023/2024年全行业运力名义供给同比增长4.3%/8.1%/9.3%（假设拆船率均为1%），高于需求增速0.2%/2.7%/3.0%；然而，海外工人罢工、港口拥堵、停航概念股等因素将持续影响运力，导致市场实际有效供给低于名义供给。另一方面，2023年起生效的环保新规将导致全行业降速和加速老旧船拆解。整体，我们认为尽管需求端存在明显下行压力，供给端的弹性将有助于支撑运价。

 

    风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）有效供给高于预期；4）竞争格局恶化。

 

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