海外經濟衰退下三條路徑影響中國煤炭消費量

 

    　　海外經濟衰退對目前弱平衡的中國煤炭行業是一個較大的邊際影響變量，或從三條路徑來影響中國煤炭消費龍頭股量：1）作為隱含能源凈出口大國，海外衰退帶來的出口負增長將消減國內能源消費量，我們的量化分析顯示5%的出口下降或會帶來約3,700 萬噸煤炭消費減量；2）海外衰退通過出口鏈條影響國內經濟從而降低能源消費增量，0.5%的 GDP 增長減速會降低約1,800萬噸的煤炭消費；3）海外衰退將推動海外能源供需寬松化和價格中樞下移，從而打開中國煤炭龍頭股進口窗口而增加國內供給壓力。并且，一旦衰退持續時間較長，或縮短目前新舊能源轉型錯配情形下傳統能源價格繁榮周期的長度。

 

    　　一個可能修復更艱難且持續時間更長的海外經濟衰退華泰宏觀團隊認為長周期來看高通脹周期往往以經濟衰退為“終局”，基于貨幣政策被動收緊重新錨定通脹預期有12-18 個月的傳導周期所導致的政策滯后效應。能源供給沖擊可能將歐洲經濟在2H22 推入收縮空間，而美國經濟在2023 年前進入衰退的可能性也可能高于50%，2023 全年GDP 預計小幅收縮0.1%。與2008 年海外經濟劇烈收縮但很快“V 型反彈”的路徑不同，2023 年海外經濟進入衰退后修復的過程可能更為艱難，并且在低增長、甚至負增長區間徘徊的時間也可能更長。在周期拐點，全球貿易對工業增長變化的“彈性”可達4-5 倍，2H22 起全球貿易大概率進入負增長。

 

    　　出口下行驅動的隱含能源凈出口萎縮或惡化國內煤炭需求學術研究認為中國是一個典型的隱含能源凈出口大國，基于中國龐大的出口規模和出口產業結構。根據相關學術研究和我們的判斷，2021 年中國隱含能源凈出口規模可能達到57,500-69,000 萬噸標煤。中國2021 年15.1%的全球貿易份額意味著海外經濟衰退必然從總量上大幅沖擊中國的出口，尤其是經歷了2020-21 年的中國出口紅利時期。我們測算顯示5%的中國出口規模的下降將導致約3,700 萬噸國內煤炭消費的減量，或約為0.8%的2021年中國煤炭消費總量。基于中國煤炭行業目前弱平衡的狀態，如果不考慮供給端的變化，海外經濟衰退將很可能推動中國煤炭中樞價格的進一步下移。

 

    　　海外經濟衰退間接影響國內經濟內需和驅動海外能源供需寬松化海外經濟衰退還將通過出口的產業增加值鏈條和就業鏈條負面影響中國經濟的內需從而導致國內經濟增長減速，國內經濟增速放緩也將帶來煤炭需求的減量，我們測算0.5%的GDP 增速減少將降低約1,800 萬噸的煤炭消費；同時海外能源消費概念股對經濟衰退高度敏感，潛在經濟衰退將推動海外能源供求寬松化以及價格中樞下移，這將有利于中國加大煤炭的進口從而增加國內的有效供給（進口減量是今年國內煤炭市場供求緊張的一個顯著原因），除非海外能源供給持續發生超預期的產運擾動和減量。國內內需惡化以及海外能源寬松化這兩條鏈條也將間接影響中國的煤炭消費量。

 

    　　風險提示：海外經濟概念股保持穩定增長且中國出口韌性超預期。

 

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