報告導讀

 

    地產龍頭股紓困政策逐漸明朗，看好市場化優質銀行。

 

    投資要點

 

    核心結論：當下地產紓困政策逐漸明朗，銀行板塊黎明即將到來，建議積極把握銀行股正向期權。個股推薦：興業銀行、平安銀行、南京銀行。

 

    似曾相識的行情走勢：類似20-21 年

 

    回顧2022 年銀行股行情，非常類似于2020 年和2021 年兩輪銀行行情走勢，預期先樂觀、再悲觀、后修復。當前處于政策明朗前的預期極度悲觀狀態。

 

    （1）2020 年：①樂觀階段：2019 年9 月中至2020 年初，經濟企穩向好，帶動銀行估值修復，銀行概念股指數上漲12.2%；②悲觀階段：2020 年初至2020 年9月末，受疫情沖擊、銀行讓利擔憂發酵、銀行利潤增速大幅下行影響，銀行指數下跌10.7%；③修復階段：2020 年10 月初至2021 年5 月末，疫情沖擊消退，疊加銀行讓利情況明確、利潤增速回升，銀行指數上漲24.2%。

 

    （2）2021 年：①樂觀階段：與2020 年修復階段重合；②悲觀階段：2021 年5 月底至2021 年12 月底，信貸社融數據走弱，經濟預期走弱，疊加市場對地產風險擔憂持續發酵，銀行指數震蕩下行，累計下跌12.0%；③修復階段：2021年12 月底至2022 年2 月中，中央經濟工作會議定調穩增長，2022 年初信貸社融數據超預期，經濟預期向好，銀行指數累計上漲9.2%。

 

    （3）2022 年：①樂觀階段：與2021 年修復階段重合。②悲觀階段：2022 年2 月中至今，俄烏戰爭、上海疫情、按揭停貸擾動行情，銀行指數下跌15.3%。

 

    銀行估值已反映預期：地產極度悲觀

 

    當前銀行龍頭股板塊的估值已經充分反映市場悲觀預期。①估值來到歷史低位。截至2022 年8 月5 日收盤，銀行指數PB（lf）估值僅0.56x，處于過去5 年的最低位；②充分反映悲觀預期。如將當前PB 較1x PB 的差距，視為市場認為的銀行股未反映在報表的不良水平，則當前估值對應的隱含不良率已達17.60%。

 

    未來潛在兩大催化劑：政策與交易面

 

    展望2022 年下半年，銀行股有望迎來地產紓困政策和交易結構改善雙重利好。

 

    （1）房地產紓困政策明朗。①托底地產重要且必要。截至2022 年6 月末，測算地產鏈相關資產占銀行總資產比例達34%，同時根據許憲春、賈海、李皎等（2015）測算，2013 年房地產行業貢獻GDP 的15%，貢獻GDP 增長的29%，如地產風險失控，可能導致經濟顯著承壓和系統性金融風險暴露。當前地產銷售持續下行、保交房壓力上升，亟需紓困政策托底。②監管已釋放積極信號。

 

    728 政治局會議，提出地產風險化解要“壓實地方政府責任”，明確“因城施策用足用好政策工具箱”的化解思路，鄭州等地已出臺方案。如鄭州市近日印發《鄭州市房地產紓困基金設立運作方案》，擬成立100 億元地產紓困基金。

 

    （2）交易結構改善的潛力。①內資：22H1 末，主動型基金重倉持股占上市銀行自由流通盤比重2.9%。22H1 末，主動型基金重倉銀行概念股股的比例僅2.7%，處于歷史低位；②外資：截至2022 年8 月5 日，北上資金占上市銀行自由流通盤比重7%。7 月以來，受地產風險擔憂影響，北上資金持續流出銀行股。展望未來，根據浙商證券宏觀團隊觀點，美元預計將逐步拐頭向下。隨著地產紓困政策明朗化、美元走勢拐點向下，北上資金流出態勢有望緩解。

 

    風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅爆發。

 

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