核心觀點：2010年后的團購大戰中，美團憑借對行業龍頭股本質的深刻理解、長遠戰略與理性規范的運營勝出，并通過優質供給+口碑體系建立起穩固的用戶心智壁壘，在到店領域長期保持市占率絕對領先。抖音龍頭股入局引入行業格局新變量，我們通過對美團與抖音人、場、店三維度的對比分析，認為兩者定位不同，流量異質，商戶錯位，將實現高度差異化發展。展望長期，我們認為抖音對到店行業現有參與者的沖擊將遠小于電商龍頭股，行業競爭格局無憂，美團與抖音將在空間大低滲透的到店市場共創線上增量。

 

    　　競爭回顧：團購大戰大浪淘沙，美團龍頭股突圍，用戶心智壁壘穩固。2010年團購大戰啟動，美團、點評憑借對行業本質的深刻理解、長遠戰略與運營理性規范而突圍，并在2015年兩強合并，而后領跑多年。我們認為美團到店最大的壁壘在于優質供給及口碑體系長期培育起的用戶找店心智，其他競對若欲改變格局將面臨投入高、時間長及ROI低等重重困難和風險，難以完成彎道超車，美團到店壁壘十分穩固。

 

    　　競爭分析：人-場-店三維度對比發現，美團抖音龍頭股流量異質、商戶錯位，模式互促。抖音入局引入行業格局新變量，我們基于人店場三維度分析發現：流量維度，美團找店心智突出流量精準，且到店PV遠高于抖音團購點擊后VV；平臺概念股維度，美團產品龍頭股/內容/流量分發均注重找店心智維護，抖音注重生態平衡與變現效率。商戶維度，美團和抖音商戶階段及層級錯位明顯，美團面向較成熟的中小商家，口碑體系+ROI高，將作為商家長效運營主場，抖音則聚焦頭部及網紅商戶的初期引流預熱及品牌宣傳。美團與抖音將實現高度差異化發展。

 

    　　格局判斷：抖音本地生活沖擊將遠小于電商，行業格局無憂，美團與抖音概念股將共創增量。對比電商，到店業務的強目的性與抖音沖動消費契合度相對較弱，預計抖音對本地生活的沖擊將明顯小于電商。長期看，本地生活空間近20萬億，線上化率提升空間廣闊，雙方將通過差異化的模式共謀增量。

 

    　　投資建議：美團到店業務增速快，壁壘強，預計未來三年（2024E/2021）收入復合增速22%，經營利潤復合增速23%。建議投資者積極關注。

 

    　　風險提示：經濟下行，消費意愿低；疫情波動多發；互聯網平臺監管風險；草根調研樣本數據偏差對測算結果產生影響。

 

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