核心观点：2010年后的团购大战中，美团凭借对行业龙头股本质的深刻理解、长远战略与理性规范的运营胜出，并通过优质供给+口碑体系建立起稳固的用户心智壁垒，在到店领域长期保持市占率绝对领先。抖音龙头股入局引入行业格局新变量，我们通过对美团与抖音人、场、店三维度的对比分析，认为两者定位不同，流量异质，商户错位，将实现高度差异化发展。展望长期，我们认为抖音对到店行业现有参与者的冲击将远小于电商龙头股，行业竞争格局无忧，美团与抖音将在空间大低渗透的到店市场共创线上增量。

 

    　　竞争回顾：团购大战大浪淘沙，美团龙头股突围，用户心智壁垒稳固。2010年团购大战启动，美团、点评凭借对行业本质的深刻理解、长远战略与运营理性规范而突围，并在2015年两强合并，而后领跑多年。我们认为美团到店最大的壁垒在于优质供给及口碑体系长期培育起的用户找店心智，其他竞对若欲改变格局将面临投入高、时间长及ROI低等重重困难和风险，难以完成弯道超车，美团到店壁垒十分稳固。

 

    　　竞争分析：人-场-店三维度对比发现，美团抖音龙头股流量异质、商户错位，模式互促。抖音入局引入行业格局新变量，我们基于人店场三维度分析发现：流量维度，美团找店心智突出流量精准，且到店PV远高于抖音团购点击后VV；平台概念股维度，美团产品龙头股/内容/流量分发均注重找店心智维护，抖音注重生态平衡与变现效率。商户维度，美团和抖音商户阶段及层级错位明显，美团面向较成熟的中小商家，口碑体系+ROI高，将作为商家长效运营主场，抖音则聚焦头部及网红商户的初期引流预热及品牌宣传。美团与抖音将实现高度差异化发展。

 

    　　格局判断：抖音本地生活冲击将远小于电商，行业格局无忧，美团与抖音概念股将共创增量。对比电商，到店业务的强目的性与抖音冲动消费契合度相对较弱，预计抖音对本地生活的冲击将明显小于电商。长期看，本地生活空间近20万亿，线上化率提升空间广阔，双方将通过差异化的模式共谋增量。

 

    　　投资建议：美团到店业务增速快，壁垒强，预计未来三年（2024E/2021）收入复合增速22%，经营利润复合增速23%。建议投资者积极关注。

 

    　　风险提示：经济下行，消费意愿低；疫情波动多发；互联网平台监管风险；草根调研样本数据偏差对测算结果产生影响。

 

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