8 月7 日起，民航國際線采用調整后的熔斷政策調整，主要變化在于明顯放寬門檻&縮短熔斷周期，達到熔斷標準后，航班概念股暫停周期減半。政策突破對不同的機型采取相同的確診病例絕對數字作為熔斷標準的規定，以執飛B787 機型為例熔斷門檻或松動至8 位，國際航班數或將迎環比明顯增加。維持國際線政策調整“小步快走”的判斷，積極信號不斷累積終或將醞釀政策轉向。繼續建議關注航空周期的票價彈性以及國際線修復或將帶來的機場免稅價值的回歸。

 

    航司推薦高β的三大航和吉祥航空龍頭股（其中繼續重點推薦重構繁榮的國航）以及逆勢成長的春秋航空概念股；機場推薦區域內戰略地位不斷提升、簽署補充合同不改免稅收入預期的白云機場，流量料將迎來明顯修復，免稅經營更為靈活的上海機場。

 

    事件：據中國民航局網站消息，按照國務院聯防聯控機制部署，為高效統籌疫情防控和經濟社會發展，促進中外人員往來和對外交流合作，科學精準做好疫情防控工作，民航局于8 月7 日起對國際定期客運航班熔斷措施進行優化調整。

 

    8 月7 日起，民航國際線采用調整后的熔斷政策調整，主要變化在于明顯放寬門檻&縮短熔斷周期，達到熔斷標準后，航班暫停周期減半。據民航局網站，調整后的熔斷措施為：對確診旅客人數達到5 例的航空公司單一入境航班，當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數4%時，暫停運行1 周；當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數8%時，暫停運行2 周；熔斷的航班量不得調整用于其他航線。對比2021 年4 月29 日起調整試行的熔斷規則主要變化在于明顯放寬門檻&縮短熔斷周期，之前規則航班確診旅客數量達到5 位，暫停2 周；確診旅客數量達到10 位，暫定4 周，達到熔斷標準后，暫停周期減半。

 

    政策突破對不同的機型采取相同的確診病例絕對數字作為熔斷標準，以執飛B787 機型為例熔斷門檻或松動至8 位，國際航班數或將迎環比明顯增加。以執飛B787 機型為例，假設客座率為75%，4%/8%的熔斷門檻則對應約8/17 位確診旅客，較之前5 位、10 位確診旅客的熔斷門檻明顯放寬。6 月以來多個國際航班逐步復航，部分航線突破了“五個一”的限制。以南航為例，6~7 月恢復烏魯木齊-吉爾吉斯斯坦比什凱克等5 條往返亞歐國家的航線，并加密廣州-金邊等2 條在飛國際航線。但目前7 月日均國際航班量仍僅為2019 年同期的約4%，隨著熔斷政策放寬，國際線尤其是洲際長航線或迎來進一步修復。此前政策對不同的機型采取相同的確診病例的絕對數字作為熔斷標準，則越大的機型越容易觸發熔斷，調整后政策采用旅客人數的比例作為依據，對于執飛長航線的寬體機則更加友好，我們判斷實際執行的國際航班數或將環比明顯增加。

 

    國際線政策“小步快走”，對比海內外出行需求頗具韌性，繼續看好出行修復相關的航空&機場基本面拐點。8 月3 日民航局修訂發布《運輸航空公司、機場疫情防控技術指南（第九版）》，依照此方案，國際航班機組隔離時間也由“14+7”

 

    改為“7+3”，2022 年5 月以來赴華流程調整精簡、部分航線突破“五個一”

 

    限制。國際線政策持續“小步快走”。7 月25 日首款國產新冠口服藥獲批，或將有助于疫情防控向常態化管理轉向，我們認為積極信號的不斷累積或將醞釀出行政策的實質性轉向。參考2021Q2 國內線以及美國等國際線已大幅開放的市場的需求反彈情況，繼續看好出行修復相關的航空&機場基本面拐點。

 

    關注未來航空概念股票價彈性驅動重構繁榮以及國際線修復帶來的機場免稅價值的回歸。《“十四五”民用航空發展規劃》指出2019~25 年行業RPK 的CAGR 為5.9%，近期空客、波音因供應鏈困難下調2022 年民用飛機交付規劃，我們維持“十四 五”期間民航業供給端緊平衡的判斷。若需求快速恢復，供需缺口將催化票價的市場化彈性，打開新一輪航空周期。免稅收入是樞紐機場利潤的主要來源，機場板塊基本面的修復有賴于國際客流的回暖，伴隨國際業務的修復，機場有望迎來免稅業務概念股價值的回歸。上海機場關于虹橋、物流公司和第四跑道的股權資產交割基本落地，重組后有望迎來非航業務的雙向發展。

 

    風險因素：宏觀經濟增長不及預期；國際油概念股價大幅攀升；人民幣快速貶值；機場免稅業務談判條款不及預期；全球疫情控制不及預期。

 

    投資策略。民航局概念股調整國際線的熔斷政策，主要變化在于顯著放寬熔斷門檻及縮短熔斷周期。在此調整下我們判斷國際航班量有望顯著增加，出入境整體的周轉會加快，將有助于釋放國際線的出行需求。國際線政策調整“小步快走”，國產特效藥等利好亦不斷積累，我們認為有望醞釀出行政策的實質性轉向，期待需求的迅速修復。繼續建議關注航空周期的票價彈性以及國際線修復或將帶來的機場免稅業務價值的回歸。航司概念股方面，推薦高β的三大航、吉祥航空（其中首推國航）以及逆勢成長的春秋航空；機場方面，推薦推薦區域內戰略地位不斷提升、簽署補充合同不改免稅收入預期的白云機場，流量料將迎來明顯修復，免稅經營更為靈活的上海機場，同時建議關注估值處歷史底部的北京首都機場。

 

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