白酒龍頭股：中秋備貨逐步臨近，市場改善明顯。今年中秋較去年有所提前，酒企普遍對疫后首個重要節日高度重視，政策制定和配套動作實施也有所前移，預計中秋節行業仍將結構性繁榮。由于部分企事業單位陸續開始采購，本周高端酒龍頭股批價略有提升，茅臺原箱/散裝本周批價3175/2780 元，整箱環比上漲35 元左右。普五批價975元，環比上漲10 元。本周茅臺發布半年報，上半年營收同比增長17.38%，歸母凈利同比增長20.85%，“i 茅臺”平臺實現酒類概念股不含稅收入44.1 億元，直營渠道增長明顯。近期，茅臺專賣店陸續開始升級，首家2.0 版茅臺醬香系列酒體驗中心也在河南開業，行業龍頭繼續充分發揮品牌影響力。地產酒方面，從已發布的業績快報來看，地產酒業績穩固，建議關注激勵加持下的持續成長。古井貢酒古16 宴席市場逐漸成勢，大眾聚飲青睞更有品牌力的徽酒龍頭；古20 提價后終端已逐步接受。此外，省外環安徽市場江蘇等也有所突破。今世緣股權激勵新草案對2022年的要求略高于年初制定的規劃，體現公司對全年的增長信心。老白干酒4 月開始實施限制性股票激勵計劃，股權激勵計劃有望激發公司活力，上半年扣非凈利潤預計增長45%左右。子公司武陵酒受益醬酒行業高增長，向上趨勢延續。總體來看，我們依然看多白酒板塊，高端白酒長期需求保持穩增，配置價值明顯，重點關注貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖。隨著后續華東復工復產的有序推進，長三角一體化帶動下徽酒和蘇酒相對受益。建議關注古井貢酒/洋河股份/今世緣/迎駕貢酒/老白干酒等。次高端價位段重點看好改革之下品牌勢能向上品牌，建議重點關注山西汾酒、酒鬼酒、老酒主線等。

 

    　　啤酒龍頭股：旺季需求旺，成本壓力趨緩有望帶來更大利潤彈性。（1）需求端，5、6 月份以來疫情影響持續邊際減弱，消費場景復蘇帶動需求回補，酒企5、6 月份銷售持續改善。7 月天氣炎熱疊加去年同期低基數，預計銷量能夠延續較好的增長勢頭。

 

    　　2022 年3、4、5、6 月全國啤酒產量增速分別為-10.3%、-18.3%、-0.7%、+6.2%，5 月產量降幅明顯收窄，6 月產量增速回正，預計7 月份將延續改善勢頭。（2）成本端，包材價格回落，成本壓力趨緩。鋁材價格觸頂回落，7 月底較年內高點下降超20%，預計下半年啤酒板塊整體成本壓力低于上半年，有望帶來更大的利潤彈性。（3）啤酒板塊短期關注需求回補快、業績改善預期強的公司，例如青島啤酒。1-2 年時間維度推薦改善趨勢明顯、提升空間大的燕京啤酒。

 

    　　軟飲料：消費場景恢復刺激需求復蘇，包材價格迎拐點。六至七月，華東、華中地區迎來強度與持續時間均較極端的高溫天氣，有力刺激消費者需求；同時，7 月全國疫情雖散點多發，但控制迅速，線下消費場景環比逐步恢復；六月全國公路運輸量環比增加0.84 億噸，環比+2.6%，線上物流發貨逐步常態化，有利于功能性飲料消費。展望全年，營收端龍頭農夫山泉產品推新迭代順利、東鵬飲料全國化擴張穩步推進，未來成長潛力仍在；利潤端22H1 包材成本大幅上漲，但近期PET/易拉罐/瓦楞紙價回落明顯，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價格繼續回落將顯著緩解成本壓力，釋放公司業績彈性。

 

    　　調味品：疫情管控松綁，成本回落預期下復蘇可期。行業角度來看，需求和成本雙壓之下我們判斷2022 年為弱復蘇態勢。前期板塊股價表現亮眼，估值修復主因大眾成本回落預期形成和疫情防控態勢走好，后續行業需求和成本兩端壓力有望得到不同程度緩釋，助力行業實現恢復性增長。展望2022Q2 及下半年，以醬油業務為首的企業因醬油釀造期較長，報表端成本壓力已成定局，需求承壓則有望逐步得到緩釋；22Q2 在低基數助力之下，增速有望環比修復，22H2 在需求有序恢復的前提下，有望呈現良性增長。長期來看，逆境之中對龍頭而言既是挑戰亦是機遇，而需求回暖和成本回落仍為大勢所趨，行業回暖后龍頭料將率先復蘇。

 

    　　速凍食品龍頭股：下半年速凍B 端龍頭股需求修復可期。疫后餐飲場景逐步恢復，帶動速凍B端需求恢復。此外行業內公司紛紛布局預制菜，貢獻新增量，龍頭公司安井食品成立安井小廚，聚焦B 端、通過自有產能生產，與凍品先生OEM 代工模式、C 端為主的定位區別，未來仍將“自產+代工+收購”三路并進提高在預制菜行業的份額，強化競爭力。利潤端來看，近期大豆、油脂等價格均有回落，且行業競爭格局改善，提價已順利傳導，各公司盈利能力仍有提升空間。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品，建議關注產品渠道改革效果顯著的三全食品，以及開拓小B 端的千味央廚。

 

    　　休閑食品：成本壓力趨緩，下半年有望迎來拐點。（1）成本端，近期棕櫚油在印尼放緩出口限制后，供需情況明顯改善，棕櫚油價格開始快速下跌，7 月底棕櫚油價格較年內高點下跌近40%，價格已回落至年初水平。成本壓力緩解，休閑食品下半年有望迎來業績拐點。（2）渠道端，線上流量去中心化趨勢延續，線下渠道也更加多元化，零食很忙等零食專賣店快速發展，為行業帶來新變局。我們認為能迅速完成渠道拓展、迎合新趨勢的公司有望取得領先身位。（3）休閑食品短期關注成本壓力下行利潤有明顯改善預期的標的，長期推薦成長邏輯清晰、擁有競爭壁壘的公司。推薦洽洽食品，關注甘源食品、鹽津鋪子、勁仔食品。

 

    　　鹵制品：關注疫后修復彈性機會。本周，周黑鴨發布22 年H1 盈利預告，預計22年上半年凈利潤在1000 萬元至2000 萬元之間，2021 年同期凈利潤為2.296 億元；2022 年上半年總收入預計同比下降20%左右，而2021 年同期總收入為14.53億元。上半年經營基本符合預期，利潤大幅下滑的原因主要是國內新冠疫情反復，多地實施嚴格防控措施，門店客流大幅降低疊加物流配送受限，對公司銷售及利潤均造成一定影響；原材料價格上漲也增加H1 成本端壓力；我們認為隨著疫情環比修復，公司經營有望拐點向上。絕味方面，開店進展順利，隨著各地疫情緩解店鋪經營恢復正常，單店有望環比提升。

 

    　　冷凍烘焙：渠道與新品共振、需求環比逐步恢復、成本高位回落，看好下半年冷凍烘焙板塊表現。（1）收入端：六月后各地疫情緩解，餐飲、商超、餅店恢復有序經營，收入端環比改善；（2）成本端：棕櫚油價格降低后穩定在低位，油脂端價格回調使烘焙企業的成本端壓力將得到緩解，考慮鎖價因素，預期Q4 及往后利潤率有望逐步恢復。立高22 年產能釋放驅動業績高增，新品上新挖掘潛在增長空間，渠道上公司發力開拓餐飲類客戶，產能、品類、渠道上皆有增長點，此外立高宣布成立油脂公司，開發冷凍烘焙用油脂，未來業務將更為多元。我們認為冷凍烘焙板塊仍是值得關注的成長賽道，隨著成本端壓力釋出，利潤端有望改善。

 

    　　投資建議：白酒龍頭股板塊：高端白酒配置價值明顯，次高端仍處向上周期，堅守成長龍頭，地產酒疫情下相對穩健，重點關注貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井貢酒/洋河股份/今世緣/迎駕貢酒/水井坊/口子窖等。啤酒板塊：旺季需求旺，高端化進程延續，看好啤酒板塊彈性。短期關注需求回補快、業績確定性強的青島啤酒，1-2 年時間維度推薦改善趨勢明顯、提升空間大的燕京啤酒。其他酒飲板塊：

 

    　　預調酒、能量飲料均為長坡好賽道，重點關注百潤股份/東鵬飲料/農夫山泉等。調味品板塊：重點關注涪陵榨菜/海天味業/千禾味業/中炬高新/恒順醋業等。乳制品板塊：重點關注妙可藍多/伊利股份/光明乳業/新乳業/蒙牛乳業等。速凍食品板塊：重點關注安井食品/三全食品等。鹵制休閑板塊：圍繞成長主線，關注渠道驅動，重點關注洽洽食品/絕味食品/周黑鴨/甘源食品/鹽津鋪子等。冷凍烘焙板塊：人工成本、店鋪租金上升背景下催化冷凍烘焙面團普及應用，賽道高景氣，重點關注立高食品/千味央廚等。

 

    　　風險提示：宏觀經濟下行風險；食品概念股安全問題；市場競爭加劇；提價不及預期

 

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