基恩士是一家怎樣的企業？基恩士于1974 年成立于日本，是工廠自動化（FA）傳感器龍頭股等產品的綜合提供商，被認為是全球傳感器及機器視覺行業的龍頭公司。2021財年（2021.3-2022.3），基恩士共實現營業收入7552 億日元，過去十年CAGR 達14.2%，成長性領先同樣以FA 業務為主且收入規模（2021 財年）與基恩士相近的知名日企發那科、歐姆龍。同時，基恩士還保持了高人均創收，2021 財年高達8428萬日元。其利潤端甚至更加亮眼，FY2011-2021，基恩士凈利率從29%提升至40%，2021 財年歸母凈利潤同比+54%達3034 億日元。高規模、高增速、高人均創收、高盈利水平等特點不可多得地在一家企業上獲得了集中體現。本篇報告旨在回答，基恩士究竟是一家怎樣的企業，而且不同于市場常提到的“無工廠”等特點，我們認為更加核心的因素在于：基恩士所在的賽道不僅是“傳感”而且專注“光電傳感”，光電傳感則很可能正是自動化水平進一步提升的“短板”所在，賽道具備強成長屬性；基恩士對下游多個行業、眾多客戶的需求十分了解，自身先發優勢明顯，產品端成功實現標準化、規模化，護城河寬廣，盈利能力強勁。此外，我們也將對標基恩士，對我國機器視覺企業所處的階段和特點進行初步探討。

 

    　　做什么：圍繞光電傳感展業，由傳統光電類傳感拓展到2D、3D 視覺。據基恩士日本官網明確指出，其業務以傳感器為主，而且在基恩士所涉獵的傳感器中，光電傳感器、光纖傳感器、激光傳感器、圖像識別傳感器等均是光電傳感及檢測技術的具體應用，據此我們推測，光電類傳感器是基恩士最核心的傳感器品類。而且，從基恩士產品拓展歷史來看具有“單點->多點->2D->3D”的特點，早期的光纖傳感器、激光傳感器業務與機器視覺業務技術同源，均以光電傳感技術為核心。

 

    　　怎么做：成功實現了產品通用化，基礎是對客戶需求廣泛及深度的了解。據基恩士官網，其產品按照通用目的進行工程設計，因此可以適用于多個行業或領域，據日本學者的研究論文（根據2003、2009、2010、2014 年的日本期刊文章整合），“基恩士的客戶中，90%以上是中小企業，從行業分布來看，電子電器占30%，汽車占15%，機械和食品各占10%。”我們認為，基恩士成功實現通用化的核心因素是——其以直銷模式，對不同行業的大量客戶進行了廣泛的走訪，并安排技術型銷售對客戶需求進行深度、前瞻的挖掘，進而收集并掌握了大量的市場需求。此外，基恩士在軟件技術方面的深耕，預計對其產品的柔性化、多功能化也有較大輔助作用。

 

    　　光電傳感、機器視覺龍頭股系黃金賽道，預計國內企業正處于替代進口的早期。行業層面，傳感層更有可能是工業自動化“木桶的短板”所在，是黃金賽道，如果類比人接收信息的各種感官，大部分是通過視覺完成，故光電傳感技術的進步，有望解決自動化在傳感層的顯著痛點。企業層面，在我國A 股上市龍頭股企業中，圍繞光電傳感技術展業的企業主要集中在機器視覺賽道，可以對標基恩士進行研究。結合《2021年中國機器視覺市場研究報告》、上市公司公開數據，海康機器人、凌云光、大恒圖像、奧普特等企業銷售規模相對領先，對比基恩士、奧普特、凌云光收入增速后，預計國內大多數企業正處于替代進口的早期階段，業務延展及標準化探索階段，建議積極跟蹤各企業后續發展。同時，我們分析國內龍頭企業業務延展歷程及覆蓋廣度，認為奧普特、海康機器人與基恩士更相似，推薦重點關注。

 

    　　風險提示：機器視覺滲透率提升速度不及預期、行業龍頭股競爭加劇、宏觀經濟增速放緩。

 

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