核心观点：

 

    　　金刚线概念股是光伏降本关键举措之一，钨丝母线有更大的细线化空间。金刚线细线化能够带来等量硅棒的出片量提升，从而降低单片硅耗。随着硅料价格高企、硅片向大尺寸化和薄片化演进，细线化已成为金刚线未来的长期发展趋势。经过长足发展，碳钢金刚线线径已演进到了35μm，已然逼近极限，要继续向35um 以下的线径探索，需要涉及母线材料的转换。而钨丝作为一种新型材质，具备韧性高、可加工龙头股极细、切割性能好等优势，具备更大的细线化空间，头部厂商已经在进行相关的研究和使用，目前受制于钨丝龙头股供应量较少以及价格较高，钨丝金刚线的应用还相对较少，经过时间和技术验证后渗透率有望提升。

 

    　　当前钨基金刚线具备经济性，加速钨丝母线渗透。我们测算了在当前约260 元/kg 的硅料价格下，由碳钢金刚线切换成钨基金刚线所产生边际收益与边际成本。我们理论上的测算结果显示，在260 元/kg 的硅料价格以及钨丝母线价格是碳钢母线价格的4-5 倍时，32um 的钨基金刚线相比于38um 的碳钢丝金刚线而言初步具备性价比，使单片净收益提升约0.005 元/W，具有一定的提升效果；随着钨丝产能释放和成本的下降，性价比未来有望上升，敏感性分析的结果显示，钨基金刚线的经济性具有一定的韧性，当钨基金刚线价格不变、硅料价格位于190元/kg 之上时，或是硅料价格保持260 元/kg 且钨丝成本涨幅不高于20%时，32um 钨基金刚线比38um 碳钢金刚线具备一定的性价比。

 

    　　细线化持续推进，钨丝金刚龙头股线渗透率有望提升。在硅料价格较高的背景下，下游硅片厂对细线化的推进持续推动钨丝金刚线的相关研发和使用，而金刚线厂商在设备和产线上的转换成本较低，毛利率维持在较高水平。对上游钨丝厂商而言，光伏用钨丝领域是全新的增量应用市场，有可能带来可观的需求空间。

 

    　　投资建议。当下钨基金刚线相比高碳钢丝金刚线理论上具备一定的优势，随着技术进步和钨丝产能的逐步释放，有望形成规模化批量应用，上游钨丝环节+中游率先切入钨基金刚线的厂商将受益。建议关注上游钨丝企业双龙头中钨高新、厦门钨业，积极切入光伏切片领域，合计产能龙头股近1000 亿米的细钨丝母线扩产项目预计在未来两年内落地，有望带来业绩高增长；推荐金刚线龙头高测股份，在钨基金刚线的工艺研究上较早起步，已有钨基金刚线小批量出货和相关技术储备，上游钨丝放量后将率先受益；建议关注已有钨基金刚线相关技术储备的厂商美畅股份、岱勒新材。

 

    　　风险提示。钨丝产能建设不及预期；钨丝原材料龙头股价格波动；工艺改进不及预期；硅料价格大幅下降的风险。

 

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