投資要點

 

    　　光伏行業成為家電企業繼新能源車后的又一新賽道選擇，主要在于光伏行業概念股的β屬性。根據IRENA，2020/2021 全球光伏新增裝機增速為18%/23%，并有望于2025 年達到537GW（21-25 年CAGR+34%），保持較快增速。

 

    　　需求高增帶動光伏全產業鏈高景氣，2021 年硅片、電池片概念股、組件龍頭股產量分別為232、224、221GW，同比分別+39%、+37%、+35%。

 

    　　原黑電企業：行業競爭格局不佳，企業求變尋找新增長點，新能源的風口成為理想選擇。TCL 科技2021 年收購硅片龍頭中環股份，2021 年光伏業務占TCL 科技營收在25%以上，并顯著帶動其毛利率提升至20%（+6pct）；創維選擇切入下游，其運營的光伏電站在2021 年實現41 億元的營收，起色較快；康佳選擇在產業鏈上多點鋪開（玻璃、逆變器、電站）。

 

    　　白電企業：步伐謹慎，以光伏為工具夯實家電業務，近期加速。白電優良的競爭格局下，企業在光伏的布局上的“緊迫感”不及原黑電企業，整體屬于原業務的錦上添花。如格力的光伏空調項目多年運營平穩，海爾的太陽能熱水器在行業的技術能力獨樹一幟。預計白電上市公司未來光伏業務布局仍以賦能家電業務為主線，而集團層面的光伏拓新將以其兄弟公司為主體獨立展開（如海爾集團成立日日順新能源）。

 

    　　上游企業：制造能力外溢，主要把握關鍵零部件。家電上游公司在產業鏈中相對下游品牌總體弱勢，疊加空間有限，上游企業相對前兩類公司或在更早期進行了多元化，布局新能源相關。如東方電熱17 年推出多晶硅氧化爐產品，德業2015 年將電路控制作為三大主業之一，星帥爾則在2020 年通過收購的方式進入下游的組件領域。

 

    　　時段上看，家電企業進軍光伏業務整體處于早期，上游公司原體量小，光伏業務帶來彈性最大。方式上看，收購優質標短時間內對業務的貢獻或立竿見影，亦適合具有資金實力的綜合性集團若將光伏作為較為主要的業務運營。

 

    　　光伏上游重資產、技術壁壘較高的環節（硅料、設備）更適合通過收購進入，電站運營等輕資產、壁壘較低的環節以自建進入為主。

 

    　　投資建議

 

    　　建議關注家空PTC 業務穩健增長，預鍍鎳電池鋼殼概念股、新能源車PTC 電加熱器、光伏硅料設備業務龍頭股打開新成長空間的東方電熱；家電熱交換器業務平穩，光伏及儲能逆變器業務高速成長的德業股份；壓縮機兩器業務地位穩固，光伏組件不斷擴產放量的星帥爾；光伏硅片業務優勢明顯、技術推動價格優化，半導體硅片產品競爭力不斷提升的TCL 中環。

 

    　　風險提示

 

    　　光伏新業務推進不及預期風險，疫情防控不及預期影響家電需求風險，原材料龍頭股價格高位風險，行業競爭加劇風險，人民幣匯率波動風險。

 

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