投资建议

 

    受益于中国天然气消费量提升，以华润燃气，新奥能源，中国燃气为代表中国龙头城市燃气企业在“十三五”期间实现了稳步成长，股价显著跑赢基准。展望“十四五”，我们认为城市燃气企业在继续扩大自身燃气业务基本盘的基础上，有望通过拓展综合能源业务方式，打造“第二成长曲线”。

 

    理由

 

    回顾“十三五”，城燃企业股价跑赢基准。作为低碳化石能源龙头股，在清洁能源政策的驱动下，中国天然气表观消费量实现了稳健增长，2021 年全年中国天然气表观消费量达3726 亿立方米，2015-2021 年CAGR达11.6%。天然气需求增速整体跑赢GDP增速。城燃企业作为天然气产业链的下游，受益于全行业需求量增长及持续收并购带来的市占率提升，经营业绩维持了持续稳健增长，各龙头燃气企业股价也大幅跑赢恒生指数，2015-2021 年新奥能源/华润燃气/中国燃气较恒指超额收益率达246%/147%/47%。

 

    展望“十四五”，城燃行业龙头股机遇与挑战并存。展望“十四五”，我们认为中国城燃企业发展机遇与挑战并存。其发展机遇主要在于1）在双碳政策驱动下，中国天然气需求仍有较大提升空间；2）2021 年龙头城燃企业市占率仅10%，仍可通过并购方式提升市占率；3）国家管网公司成立后，中国天然气行业正式建立起“X+1+X”的新格局，为城燃企业向上布局天然气资源打开了空间。而挑战在于1）中国天然气对外依存度近年来有所提升，国际油气价格波动对城燃企业采购带来一定风险；2）房地产行业景气度有所下滑，接驳业务收入规模或有所下滑。

 

    综合能源业务有望成为城燃运营商“第二增长极”。面对城市燃气主业的机遇及挑战，各大龙头城市燃气企业均大力布局新兴业务，其中综合能源是它们重点布局的方向之一。考虑到2025 年综合能源业务市场空间或超万亿元，加之目前竞争格局较为分散，我们判断龙头城燃运营商有望借助自身在存量客户，运营成本，资金实力等多方面优势，逐步提升自身在综合能源业务方面的市占率。随着综合能源业务的逐步成熟，我们认为这项业务有望成为除城市燃气业务外，城燃运营商的“第二增长极”。

 

    盈利预测与估值

 

    我们维持相关公司盈利预测及投资评级不变，建议投资者关注各城市燃气概念股企业综合能源业务发展对公司业绩及估值的催化。我们重点推荐在综合能源布局较快的企业新奥能源/新奥股份/港华智慧能源/深圳燃气。

 

    风险

 

    综合能源业务竞争加剧，上游天然气价格大幅波动，房地产行业超预期下行。

 

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