看好頭部口腔連鎖 概念股企業外拓前景，千億市場空間+頭部企業持續筑高競爭壁壘+疫情催化行業龍頭股競爭格局優化三重背景下，我們認為，頭部企業在醫療資源和資本雙重優勢下將占據更多市場份額。本文主要從商業模式角度分析部分口腔連鎖企業在內、外部拓展過程中已取得的競爭優勢，并通過對成本結構進行拆分，看口腔連鎖企業外拓之路。

 

    口腔市場概念股空間廣闊，目前競爭格局分散，且醫生供給端不足，頭部企業憑其聚醫優勢可在市場拓展中大有可為。根據弗若斯特沙利文的統計，2020 年中國口腔醫療服務市場規模約1199 億元，2017-2020 年復合增長率9.31%，行業進入快速發展期。結構上看，截止2020 年Q3，中國約94.9%的口腔醫療機構為小型口腔門診概念股，其診療質量、抗風險能力、輻射范圍均受限，中國口腔醫療服務行業整體競爭格局極度分散，頭部企業憑其競爭優勢，擴張發展空間巨大。

 

    拓展模式上，“醫院+門診”、“門診”、“醫院”三種拓展模式各有優劣，我們認為，“醫院+門診”拓展模式協同能力更強，邊際增長可持續，遠期業績空間更大。通策核心醫院貢獻超50%營收及接近90%的凈利潤，利潤率持續提高。分院（2019 年以前開業）進入快速發展期，利潤增速持續超越營收增速，邊際增長趨勢明顯。蒲公英分院快速實現盈虧平衡，為企業后程利潤的邊際增長提供保障；瑞爾成熟門店占比達到56%，營收和毛利潤的邊際增長趨勢亦開始顯現。

 

    經營模式上，我們認為客單價概念股與客單數模式對于優質企業系協同模式，二者可以實現兼得。通過構建品牌壁壘，打造高質量醫生團隊，提供高質量醫療服務，口腔連鎖品牌概念股可以實現量價齊升，這在通策與瑞爾的經營業績中已得到驗證。

 

    成本結構是企業實現盈利的核心點，耗材、醫生與營銷成本的管理是企業實現強競爭力、高盈利能力的關鍵。我們認為，只有同時掌握優質醫生資源概念股+建立品牌優勢+外部拓展能力的少數頭部企業可以實現三者的均衡，并借助規模優勢在長期內進一步攤薄各項成本。

 

    風險提示：核心醫生流失風險，疫情反復風險，機構拓展不及預期

 

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