周度回顧：本周 保險Ⅱ(申萬)下跌1.59%，跑輸大盤1.28pct；10 年期國債龍頭股到期收益率下降2.31BP 至2.73%。板塊下跌主要因權益市場震蕩疊加利率下行，險企投資端預期承壓。本周證券II（申萬）下跌1.65%，跑輸滬深300 指數1.33pct，板塊PB 估值回落至1.25 倍。

 

    保險行業：

 

    本周銀保監會發布《保險資產管理公司管理規定》，主要內容包括：1）強調公司治理，提升保險資產管理公司獨立性；2）強調風險管理，切實維護保險資金龍頭股長期資金安全；3）優化股權結構設計，對境內外保險公司股東一視同仁，取消外資持股比例上限，嚴格對非金融企業概念股股東的管理；4）明確要求建立托管機制，完善資產獨立性和禁止債務抵消表述，嚴禁開展通道業務；5）增補監管手段和違規約束。《新規》的落地為外資保險資管提供了政策紅利，將推動保險行業擴大對外開放；同時，資金來源、業務規則、分支機構等多層次市場化舉措也將進一步釋放保險資管機構活力，推動保險資管端投資能力提升。

 

    展望后續，負債端考慮各家險企或加大優增力度，隊伍規模有望企穩回升；同時，儲蓄業務需求回暖將帶動新單銷售進一步改善。隊伍企穩疊加儲蓄需求回升，開門紅預期較為樂觀；資產端考慮經濟觸底修復和權益市場回暖，投資收益或將企穩。基本面向好以及中報環比改善預期下，低估值和低持倉的保險股配置價值提升，推薦配置。個股方面，利率鈍化下建議關注負債端表現相對較優的【中國人壽】、深耕個險轉型的【中國太保】和投資端有望明顯反轉的【中國平安】。

 

    證券行業：

 

    堅定看好券商板塊業績修復和估值過度錯配下的配置價值。市場回暖提振證券行業盈利修復預期，從披露了中報業績預告的券商來看，中小券商業績降幅收窄至50-80%區間，部分大中型券商業績降幅收窄至20%以內，環比一季度均有顯著改善；政策端在發行機制和交易機制方面的改革仍在持續，行業經營的政策環境持續向好；估值方面，當前券商板塊估值處于2012 年來底部向上約5-10%分位區間，而行業6 月單月ROE 分位區間達80-90%，估值與盈利錯配空間顯著。選股方面，短期重點推薦中報盈利預期相對較好的【國聯證券】，長期則看好兩條主線，其一是財富管理產業鏈渠道端和資產端的稀缺資產【東方財富】和【廣發證券】，其二是業績韌性較強、穿越周期增長的【中信證券】和【中金公司】。

 

    本周我們外發《與時舒卷系列七：機構端獨立基金銷售，崛起的財富管理新貴》探討B 端基金代銷業務：1）B 端基金代銷指代銷機構為銀行、保險等機構客戶提供基金投資一站式解決方案，2020 年監管正式確認B 端代銷分傭比例標志著B 端代銷常態化；2）從發展背景來看，一方面資管新規壓降非標資產推動機構對基金配置的需求增加，另一方面B 端代銷機構通過交易系統較好解決直銷模式下機構配置多家公募基金的開戶等流程難題；3）存量低滲透率疊加遠期高增長帶來業務空間。存量方面，測算2021 年末B 端代銷空間約6.05萬億，當前基煜基金、匯成基金、天天基金、盈米基金四家頭部機構合計B 端保有量的滲透率僅為10%；增量方面，未來三年公募規模復合增速20%、機構持有比例50%、代銷渠道占比56%的假設下，預計B 端代銷規模達12.26 萬億，相較當前存在1 倍增量空間；4）目前頭部B 端代銷機構更多依賴于先發優勢，但同質化的業務模式下行業競爭格局尚不穩固，未來具備協同優勢的銀行和券商進入或將改變現有格局。

 

    重點公司公告&行業新聞：

 

    重點公告：中信證券概念股控股子公司華夏基金2022 上半年實現凈利潤10.58 億元。

 

    行業新聞：銀保監會概念股發布《保險資產管理公司管理規定》。

 

    風險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達預期、行業競爭加劇

 

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