看好资源高盈利持续+下游毛利率修复。我们把化工品按照产业链位置区分为上游资源环节，中游加工环节和下游制品环节。当前时点，我们看好上游资源品和类资源品的高盈利持续，以及下游制品端的毛利率修复。新旧能源切换和地缘政治冲突之下，能源套利空间巨大，我们依然看好今年冬季的能源价格。

 

    　　资源品推荐广汇能源，布局新疆煤炭概念股+低价天然气，高景气+高成长。类资源品赛道推荐合盛硅业，工业硅底部有望迎来价格上行。在2022 年海运费下行和2023 年原材料跌价的预期之下，我们看好下游制品迎来毛利率修复阶段，主推以玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟和贵州轮胎为代表的轮胎行业，建议关注以永冠新材为代表的胶带行业。

 

    　　2022 年的冬季，能源安全依然会是核心矛盾。原油方面，欧盟将在今年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC 各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC 其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量。7 月22 日，美国原油库存896.6 百万桶，较前周减少1012.7 万桶，较去年同期减少15.2%，远低于五年来平均水平。天然气方面，北溪1 号输气量降至20%，欧洲气价再度飙升，7 月29 日，英国IPE 天然气期货价格43.96 美元/百万英热，较上周上涨18%。煤炭方面，七月中下旬受南方高温天气影响，电厂日耗水平维持在210-220 万吨高位，北方四港和长江口煤炭库存已经拐头向下。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤概念股、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气，套利空间巨大的广汇能源。

 

    　　轮胎行业盈利有望超预期。7 月15 日玲珑发布2022H1 业绩预告，Q2 实现2.02亿净利润，扭亏为盈，业绩超市场预期。我们判断行业其他公司盈利亦有望超市场预期。由于轮胎产品并非标准大宗品，无法用价差公式来精确模拟盈利，去年以来的海运费暴涨的影响更是无法直接体现在报表中，简单拿量的变化来推算企业盈利容易出现偏差，这既是去年行业盈利屡次低于市场预期的原因，也有望成为未来持续超预期的原因。我们相信在1）今年海运费下行和2）明年原材料价格下行 3）海外需求在衰退演绎后迎来恢复的接力之下，轮胎行业反转趋势已经形成。下游制品类、海运受损类的其他公司可共享此逻辑。

 

    　　结合胜率和赔率来看，我们虽然看好在内需和出口套利带动下Q3 的化工品的盈利能力，但是已经处在价格周期掉头向下的拐点，操作的空间不大，在海外衰退的影响下，我们倾向于寻找半年维度更加确定的方向：1）业绩确定上行：

 

    　　煤炭、磷肥；2）刚需：化肥、农药、复合肥；3）PPI 向CPI 切换：农化、维生素；4）成本下行带来的复苏：轮胎、下游制品类。

 

    　　农化值得重点关注，化肥+农药+复合肥。从库存周期的角度，农化相比工业品存在一定的滞后性。今年下半年粮食价格的上升预期有望给农化行业带来价格支撑，而明年的春耕不出意外我们将迎来种植面积的大幅度增加，带来需求边际。我们看好农化行业在下半年有更好表现，化肥龙头股方面，磷肥的出口有望在Q3兑现，景气增强，而中长期来看磷酸铁的成长逻辑有望接力，关注云天化、湖北宜化；从磷产业全面景气和磷矿价格重估的角度，关注兴发集团、川恒股份、川发龙蟒；农药方面，今年以来农药产品涨幅相比化肥明显落后，而农产品对于农药的涨价并不敏感，看好粮食涨价+种植面积增加之后对农药涨价的驱动，关注扬农化工、广信股份、海利尔等公司；从复合肥的角度，关注新洋丰和云图控股。

 

    　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。

 

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