白酒龍頭股周觀點：中秋備貨拉開序幕，批價隨需求向上。1）備貨龍頭股拉開序幕：目前茅臺部分渠道已開始中秋備貨，由于7 月配額較少，8 月尚未發貨，批價連續兩周持續上行，五糧液、老窖等也在準備備貨政策，預計之后一個月備貨氛圍將逐漸變強。華東的安徽已于6 月底7 月初迎來宴席反彈；浙江、江蘇均反饋場景修復正常，中秋有望恢復到去年同期水平；西南市場疫情影響逐漸消退，預計月底有望恢復到同比持平；河南作為全國批價低谷，近一兩周批價也在起來。2）批價明顯轉暖：批價是判斷終端供需最直接的指標，飛天茅臺環周批價上漲20 元，普五上漲10 元，低度國窖批價上漲10-20 元，水晶劍批價上漲5-10 元，青花20 批價上漲5 元，酒鬼酒系列也略有上升。3）看好中秋國慶期間需求恢復至去年同期：由于中秋投放量較大，加上一些廠家的備貨政策，預計批價上行空間不大，但近期批價上漲已能說明庫存消化良好，終端需求在逐漸起來，看好中秋國慶旺季迎來白酒需求的全面反彈。

 

    　　高端酒周跟蹤：1）貴州茅臺：開始8 月配額的陸續打款，7 月傳統經銷渠道配額的發貨已基本完成，預計下周開始8 月發貨，快于前幾個月的發貨節奏，茅臺1935 和非標等產品結構變化不大，維持發貨。受益于今年中秋較早，大企業團購和終端提前備貨，茅臺批價向好。根據今日酒價，整箱飛天批價環周小幅上漲25 元至3175元，散瓶上漲20 元至2800 元。茅 臺1935 批價下滑到1335 元，散瓶1935 在i 茅臺的持續投放下批價已接近1250 元。珍品、十五年、虎年生肖批價基本穩定。2）五糧液：目前8 月發貨開始逐步執行。渠道庫存較好，全國市場不高于1.5 月。普五同樣受益于中秋備貨，河南批價仍在965 元，華東、西南批價上行10 元到975-980區間。目前發貨進度較快，看好五糧液中秋前完成全年發貨任務，之后控價空間較大。3）瀘州老窖：高度國窖批價多數區域在920+。低度國窖批價上漲10-20 元至660。整體發貨到7 月，低度國窖周轉快，庫存低于1 個月，高度庫存1-1.5 個月。

 

    　　渠道反饋特曲60 增長良好，西南批價460-470 元，庫存1.5 個月左右。

 

    　　啤酒：旺季量價齊升，下半年成本壓力趨緩推動利潤彈性釋放。本周啤酒板塊股價表現良好，主要系旺季銷量有望持續超預期，繼續重點推薦。我們再次重申啤酒板塊三條投資邏輯：（1）2022 年6-9 月旺季銷量有望持續增長。根據國家統計局數據，啤酒行業龍頭股產量6 月份實現強勁增長，扭轉了疫情下3-5 月產量下滑的勢頭。我們預計7-9 月份銷量有望持續強勁增長的趨勢，一方面今年夏季氣溫較高，多地溫度呈歷史較高水平，催化啤酒終端需求；另一方面，疫情后呈現回補性消費，多地反饋餐飲渠道等恢復良性；此外去年同期由于疫情反復及天氣影響基數較低。旺季　　銷量的強勁增長有望追回3-5 月疫情下的缺口，拉動全年總量追趕去年。（2）現飲場景修復帶動均價回暖。疫情下餐飲、夜場等高端現飲渠道受損嚴重，高檔酒銷售受阻。隨著疫后現飲渠道逐步修復，產品結構有望回暖，帶動均價回升。同時疊加去年底行業集體提價，我們預計三季度行業均價有望恢復強勁增長。同時今年旺季精釀、鮮啤等高端產品快速爆發，啤酒高端化趨勢愈演愈烈。（3）成本回落推動利潤釋放，2023 年利潤彈性可期。目前隨著部分大宗商品價格回落，啤酒包材端如二片罐、紙箱等價格環比回落，成本壓力出現松動，預計2022Q3 噸酒成本上漲幅度環比Q2 有望收窄。同時在今年成本高基數下，2023 年成本有望進入顯著下行的周期，疊加當前啤酒龍頭集體提升利潤率的良好競爭格局，有望大幅推動利潤彈性釋放，建議積極把握啤酒行情。

 

    　　今夏持續高溫天，速凍食品淡季需求略受影響。6 月13 日以來，我國出現今年首次區域性高溫天氣過程，影響范圍廣、持續時間長、極端性強。截至7 月12 日，高溫事件已持續30 天，覆蓋國土面積達502.1 萬平方公里，影響人口超過9 億。受此影響，速凍食品需求略受影響。一方面，高溫易導致消費者胃口較差，尤其速凍火鍋料等終端消費場景多為類火鍋類小B 端，高溫天需求較弱；另一方面，渠道高溫天用冷庫囤冷飲的意愿相對更強，因此速凍食品在7 月整體需求受到一定影響。根據渠道調研，三全、安井、立高冷凍產品在7 月的同比增速環比6 月均有放緩。但千味央廚受益于7 月北京上海堂食放開，恢復至雙位數增長。展望下半年，我們認為速凍食品受益于餐飲端復蘇+原材料成本回落主線，短期波動不影響中長期修復趨勢，重點推薦立高食品、千味央廚、安井食品，關注三全食品利潤彈性釋放。

 

    　　伊利股份：液奶需求穩健修復，對8 月期待更高。根據渠道調研，液奶整體需求逐步恢復，公司7 月液奶同比增速高個位數，自4 月以來同比增速逐漸提高，多地目標達成。白奶，其中伊利白奶、金典仍然表現更優、增速更快，常溫酸奶及乳飲料表現弱于白奶。今年公司持續對常溫液奶進行渠道下沉與新渠道開拓，渠道下沉方面，在鄉鎮做陳列專區、產品組合等，金典等高端產品均已下沉到鄉鎮市場，主要滿足節日送禮需求；渠道開拓上繼續開拓母嬰、餐飲、低溫區等擴大常溫產品的渠道鋪設。考慮到今年中秋節提前，渠道對8 月較為樂觀，期待8 月同比增速提速至雙位數。從費用投放來看，公司近期費用率同比仍有小幅提升，但渠道庫存較為良性，經銷商庫存控制在15 天以下，終端庫存50 天以下，不會通過大幅壓貨完成目標，控制大日期產品的量，保護整體價格體系。從原奶價格看，預期下半年原奶價格回升，行業競爭仍然處于理性狀態。

 

    　　肯德基H1 新開店300 余家，百勝中國打造預制菜增強業務韌性。百勝中國發布2022 年第二季度財務業績報告。22Q2 公司總收入21.3 億美元，同比減少13%;凈利潤8300 萬美元，同比減少54%。門店規模方面，上半年凈新增門店382 家，餐廳總數達到12170 家門店。其中肯德基8510 家， Q1、Q2 分別增加273、69 家；必勝客2711 家， Q1、Q2 分別增加89、32 家。Q2 受華東疫情封控影響，利潤率、同店均有下滑，但開店仍較為積極。另一方面，疫情對堂食沖擊較大，百勝中國在夯實堂食和外賣核心業務的同時也看到了零售產品的趨勢。外賣、外帶、半成品等“非堂食”品類的快速增長，百勝中國新推出的如牛排、意面、炒飯等3R（Readyto cook，Ready to heat，Ready to eat）產品，正好填補了傳統的方便食品和外賣之間的價格區間，以吸引非堂食顧客，推進餐飲品類的多元化。今年4 月，必勝客旗下的預制菜品牌“必勝優選”便在上海上線企業微信社群團購系統，提供西冷牛排、海鱸魚和意面等預制菜。此外，在上海封控期間，塔可貝爾、Lavazza 和小肥羊也迅速推出了預包裝食品。今年第二季度，百勝中國新零售銷售額已達2 億元，　　較去年同期翻了一倍。我們認為預制菜隨著多方企業的進入，將在C 端加速對消費者消費習慣的培育與養成，同時百勝新業務的開拓或將在未來為其供應鏈企業帶來更多新增量。

 

    　　8 月推薦組合：貴州茅臺、五糧液、青島啤酒、絕味食品、舍得酒業、古井貢酒、頤海國際。推薦疫情下動銷穩健的茅臺、五糧液，次高端中彈性較大的舍得，受益于省內消費升級、業績有望持續超預期的古井貢酒。食品方面推薦積極關注餐飲鹵味布局的絕味食品，以及利潤彈性可期的青島啤酒和頤海國際。當月內漲跌幅分別為古井貢酒（18.64%）、青島啤酒（4.60%）、舍得酒業（2.66%）、絕味食品（1.55%）、貴州茅臺（1.34%）、五糧液（0.44%）、頤海國際（-1.95%），組合收益率為3.90%。

 

    　　同期上證綜指上漲-0.81%%，組合比上證綜指漲幅高4.71%。

 

    　　疫情陰霾逐漸散去，積極布局食品飲料。隨著自上而下的宏觀穩經濟、促銷費政策出臺，長三角疫情和消費逐漸修復，食品飲料概念股有望從反彈迎來反轉，建議加配食品飲料。白酒主推強者恒強的茅臺、五糧液、瀘州老窖，次高端中主推彈性大且有預期差的舍得，穩健增長的山西汾酒，地產酒概念股主推洋河、古井貢酒。

 

    　　食品重點關注疫情下需求穩健、疫后彈性大的修復標的，重點推薦安青島啤酒龍頭股、絕味食品、安井食品、立高食品，關注頤海國際、天味食品、三全食品環比改善帶來的業績彈性，伊利、榨菜、洽洽、元祖、甘源等亦可重點考慮。

 

    　　風險提示：全球以及國內疫情擴散風險、外資大幅流出風險、醬酒龍頭股庫存、政策。

 

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