張家港行概念股精耕江蘇地區經濟沃土，多年來積累的民營+小微領域客戶資源、業務特色與經營優勢，為公司差異化、可持續發展不斷夯實護城河優勢。首次覆蓋，給予“增持”評級。

 

    　　 張江港行概念股：區域農商，深耕本土。1）歷史沿革：全國首家農商行。張家港行掛牌成立于2001 年11 月，為全國首家由農信社改制組建的地方性股份制商業銀行，并于2017 年1 月在深交所掛牌上市。截至2021 年末，公司總資產1646億。2）股東背景：結構多元。兩家國有股東分屬于張家港市公有資產管理委員會和張家港市國有資產管理辦公室，合計持股15.33%；民營股東中，沙鋼集團（持股8.18%）為全國最大民營鋼鐵企業、華芳集團（持股3.47%）亦為當地大型股份制企業集團。3）經營區位：經濟活躍，基礎扎實。下設1 家總行直屬營業部、3 家異地分行（南通分行、無錫分行、蘇州分行），江蘇省民營經濟主導+制造產業發達的經濟產行業結構，為公司“兩小”戰略提供了經營沃土（2021年末小微和民營貸款占比為65.77%/60.46%）。

 

    　　 盈利能力：小微特色，助力盈利。1）收入端：息差與其他非息皆優。利息收入方面，2021 年，公司凈息差2.43%，位居10 家A 股上市農商行中第2 位，主要得益于資產端“兩小”業務較好的定價水平，負債端成本存在改善空間；非息業務方面，2016-2021 年張家港行非息收入CAGR 達15.6%，以投資收益為代表的其他非息收入表現較好。2）支出端：總體運行平穩。費用方面，2021年張家港行成本收入比31.1%，居10 家A 股上市農商行中的第5 位，機構概念股布局與數字化轉型仍在推進過程；撥備方面，2021 年資產減值損失占營收比重38.2%，資產質量改善過程中減值計提延續審慎態度。3）盈利端：景氣度修復中。2021 年，張家港行ROE 提高1.9pct 至11.1%，得益于盈利的快速增長；在今年較為穩定的盈利增速支撐下，ROE 仍有望延續小幅上升的趨勢。

 

    　　 資產質量：持續夯實。1）賬面指標看，改善趨勢明確。2021 年末，張家港行“不良率+關注率”為2.56%，自2015 年至22Q1，公司不良率和關注率分別累計下降1.02pct/7.15pct，資產質量向好趨勢較為明確。2）敞口分布看，信貸結構持續優化。一方面強化零售投放，零售貸款占比由2018 年的29.3%提升至2021 年的44.4%，特色化的個人經營貸款投放提速；另一方面優化對公信貸結構，持續壓控以房地產對公貸款為代表中高風險品種。3）撥備水平看，穩扎穩打。2022Q1 公司撥備覆蓋率為482.3%，自2015 年以來一直保持逐年提升的較好趨勢；2021 年末“撥貸比-不良率-關注率”提升至1.93%，2021 年當年改善明顯。

 

    　　 風險因素：宏觀經濟增速超預期下行，資產質量大幅惡化；凈息差水平超預期下行；局部地區疫情帶來的不確定風險；穩地產政策落地不及預期；行業監管政策調整。

 

    　　 投資建議：張家港行精耕江蘇地區經濟沃土，多年來積累的民營+小微概念股領域客戶資源、業務特色與經營優勢，為公司差異化、可持續發展不斷夯實護城河優勢。

 

    　　我們預測公司2022/23 年EPS 分別為0.72 元/0.87 元，當前A 股股價對應2022年0.81xPB，綜合三階段股利折現模型（DDM）和可比上市銀行估值，給予公司A 股未來一年目標估值0.91xPB，對應目標價5.80 元。首次覆蓋，給予公司概念股“增持”評級。

 

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