卡車股22Q2 業績同比普遍負增長，環比分化明顯。卡車6 家含整車業務概念股公司22H1 合計扣非歸母凈利潤同比下降81.0%到87.6%；22Q2合計扣非歸母凈利潤同比下降86.7%到101.9%，環比下降57.0%到106.2%。卡車股22H1 及Q2 業績同比負增長，除了卡車銷量同比下降，還與國五庫存去化的負面影響有關。22Q2 中國重汽、濰柴動力、福田汽車實現盈利，中國重汽Q2 歸母凈利潤環比增長45.0%至85.4%，濰柴動力Q2 歸母凈利潤環比增長14.1%至44.7%；東風汽車概念股、動力新科、一汽解放則有不同程度虧損，盈利分化的原因我們認為包括但不限于庫存管理水平、出口占比和財務處理的方式不同。

 

    　　行業負面沖擊最大的階段或已過去，卡車階段性拐點或已臨近。排放法規升級導致的提前購買、國五庫存待去化和22 年疫情反復導致使用場景受限等三個階段性負面因素是21H2 以來卡車銷量下行的主要原因。隨著負面影響逐漸衰減，而中長期成長邏輯還在，行業龍頭股有望重回升勢。4 月以后卡車終端銷量溫和回升，6 月重卡、輕微卡終端銷量分別環比+11.7%/+3.4%，都好于正常季節性。我們估計 22Q1 到23Q2 重卡終端銷量或連續5 個季度環比正增長，23 年重卡大概率正增長，22Q4、23Q1 或是重卡銷量修復相對正常的時間窗口，年化銷量或不低于140 萬輛，年化盈利應該好于21 年，介于19、20 年之間。

 

    　　長期可持續經營能力是企業價值的重要衡量標準，卡車龍頭公司財務報表在汽車各領域中是相對最穩健的。由于生產資料屬性，這輪疫情卡車公司需求端短期受損普遍大于乘用車公司，但卡車行業是汽車主要細分市場中有息負債率最低、類現金資產和營運資本相對較高的，抗沖擊能力較強。從歷史景氣低點和這輪階段性回落來看，龍頭公司卡車業務都并未出現不可挽回的巨額虧損。整車企業盈利彈性大于零部件，零部件盈利穩定性好于整車企業，與整車價格由于庫存處置有一定彈性、整車凈利率相對較低有關。

 

    　　投資建議：市場對卡車行業概念股需求趨勢的重新認知是股價短期的催化劑，比如8 月以后重卡銷量同比增速有望轉正，4 季度有望提速。當前位置的卡車股類似18 年年底的乘用車公司，從盈利彈性來看，整車大于零部件，從盈利穩定性看，零部件好于整車。整車我們推薦產品市占率有阿爾法的福田汽車概念股、中國重汽，推薦東風集團旗下輕型商用車平臺東風汽車；零部件我們推薦堅持同心多圓戰略、國際化領先的濰柴動力（A/H），低估值高壁壘、盈利和分紅穩定性可期的威孚高科和主業有望回升，空懸業務有望打開新增長點的天潤工業。

 

    　　風險提示：宏觀經濟不及預期；卡車行業龍頭股景氣度不及預期。

 

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