家居：強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期，家居龍頭布局正當(dāng)時(shí)。受地產(chǎn)概念股數(shù)據(jù)走弱、斷貸等影響，家居板塊估值再臨低點(diǎn)，后續(xù)政策力度有望加大，刺激板塊供需復(fù)蘇、且竣工端直接關(guān)乎民生，有望回補(bǔ)。家居疫后消費(fèi)回補(bǔ)逐步顯現(xiàn)，龍頭經(jīng)營(yíng)仍處修復(fù)通道，本輪家居集中度提升邏輯極強(qiáng)，家居龍頭增速跑贏行業(yè)30%以上，內(nèi)銷增速-地產(chǎn)行業(yè)增速差值持續(xù)拉大。龍頭企業(yè)能力升級(jí)，具體表現(xiàn)為：品牌矩陣覆蓋維度廣，品類拓展至全屋、場(chǎng)景式消費(fèi)，渠道前置力度加強(qiáng)且建立全鏈條用戶服務(wù)能力等；此外，主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)向同店增長(zhǎng)，2021 年歐派、顧家單店收入分別同比+33.6%、+45.1%，未來(lái)一年將是龍頭業(yè)績(jī)驗(yàn)證期、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間充足，強(qiáng)alpha 龍頭憑借穩(wěn)健業(yè)績(jī)有望穿越周期、估值中樞穩(wěn)定向上。推薦顧家家居、歐派家居、喜臨門，關(guān)注慕思股份、敏華控股、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜、江山歐派、王力安防等。

 

    　　造紙：布局順周期，需求復(fù)蘇龍頭股、盈利修復(fù)。1）特種紙：商業(yè)模式更優(yōu)，龍頭企業(yè)普遍完成2-3 輪提價(jià)，提價(jià)效應(yīng)預(yù)計(jì)Q2 開(kāi)始顯現(xiàn)，噸盈利環(huán)比上行；此外，紙漿中期產(chǎn)能增量較多、供需失衡，預(yù)計(jì)2022Q4 漿價(jià)向下概率較大，貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性；目前估值仍處歷史偏低位置，ROE 回升背景下板塊估值有望繼續(xù)修復(fù)。推薦產(chǎn)品布局多元&優(yōu)化、成長(zhǎng)路徑清晰的仙鶴股份，重點(diǎn)關(guān)注華旺科技、五洲特紙。2）大宗紙：漿紙方面，7 月規(guī)模型紙廠挺價(jià)為主，伴隨國(guó)內(nèi)需求改善，企業(yè)盈利進(jìn)入環(huán)比修復(fù)通道；箱板瓦楞紙方面，下游需求延續(xù)弱勢(shì)，供需矛盾凸顯，預(yù)計(jì)紙價(jià)底部企穩(wěn)。關(guān)注成長(zhǎng)明確，林漿紙一體化的太陽(yáng)紙業(yè)，建議關(guān)注山鷹國(guó)際、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)。

 

    　　新型煙草：全球滲透率穩(wěn)升，后監(jiān)管時(shí)代回歸替煙。全球滲透率穩(wěn)升，四大煙草龍頭繼續(xù)加強(qiáng)布局，監(jiān)管逐步落地、不確定性趨弱，目前海外靜待英美煙草拳頭產(chǎn)品VUSE ALTO 通過(guò)PMTA 審核，國(guó)內(nèi)新國(guó)標(biāo)“煙草”口味產(chǎn)品動(dòng)銷將成重點(diǎn)觀察方向，我們認(rèn)為風(fēng)味限制有望促進(jìn)行業(yè)回歸替煙本質(zhì)，行業(yè)具成癮性、口味限制不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)。此外，根據(jù)我們測(cè)算，稅率預(yù)計(jì)參照現(xiàn)有卷煙體系，行業(yè)利潤(rùn)率回歸常態(tài)，但龍頭企業(yè)可憑借規(guī)模化、自動(dòng)化、議價(jià)能力強(qiáng)等多重優(yōu)勢(shì)平滑加稅影響。推薦霧化產(chǎn)業(yè)鏈思摩爾國(guó)際，關(guān)注HNB 產(chǎn)業(yè)鏈華寶國(guó)際、勁嘉股份、順灝股份&東風(fēng)股份、集友股份、仙鶴股份。

 

    　　出口：海外需求承壓，盈利彈性顯現(xiàn)。美國(guó)通脹高企、持續(xù)加息，影響消費(fèi)信心，零售商庫(kù)存壓力顯現(xiàn)、進(jìn)去去庫(kù)階段，國(guó)內(nèi)出口板塊景氣承壓；但是，2022 年海運(yùn)/大宗/匯率/關(guān)稅等多維擾亂因素同時(shí)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，出口利潤(rùn)彈性有望釋放。1）匯率：根據(jù)我們測(cè)算，人民幣若貶值5%，預(yù)計(jì)久祺股份/夢(mèng)百合/永藝股份/樂(lè)歌股份/匠心家居/麒盛科技/恒林股份/共創(chuàng)草坪凈利率將提升5.53 /4.33 /4.11 /4.06 /3.94 /3.91 /3.66 /3.50pct；2）關(guān)稅：關(guān)稅豁免預(yù)期增強(qiáng)，若豁免，預(yù)計(jì)麒盛科技/樂(lè)歌股份/永藝股份/顧家家居/久祺股份凈利率分別提2.01/1.31/0.64/0.25/0.24pct；3）原料：若綜合原材料價(jià)格下跌5%，永藝/恒林/共創(chuàng)草坪/浙江自然/樂(lè)歌/夢(mèng)百合凈利率將分別提升3.19/2.94/2.27/2.14/1.85/1.24pct。

 

    　　包裝：行業(yè)加速整合，盈利中樞有望上行。1）紙包裝：行業(yè)空間廣闊、集中度低位，消費(fèi)升級(jí)&產(chǎn)業(yè)升級(jí)，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)放大。目前紙價(jià)同比下降、成本壓力趨緩，需求端消費(fèi)電子即將迎來(lái)旺季，煙酒等消費(fèi)復(fù)蘇，推薦短期利潤(rùn)率環(huán)比改善，中期成長(zhǎng)多元、中樞利潤(rùn)有望向上的裕同科技，關(guān)注勁嘉股份。2）金屬包裝：受益于啤酒罐化率提升，需求穩(wěn)健增長(zhǎng)；原材料價(jià)格已高位回落，金屬包裝行業(yè)供需格局改善，行業(yè)整體盈利有望中樞上移，建議關(guān)注奧瑞金。

 

    　　消費(fèi)：疫后需求復(fù)蘇，把握長(zhǎng)期價(jià)值。6 月電商物流龍頭股綜合指數(shù)環(huán)比+2.7%，動(dòng)銷好轉(zhuǎn)趨勢(shì)顯現(xiàn)；社零總額同比+3.1%，增速環(huán)比+9.8pct，預(yù)計(jì)2022H2 有望持續(xù)修復(fù)。1）疫后需求復(fù)蘇，龍頭把握產(chǎn)品&渠道變革，市占率穩(wěn)定向上，長(zhǎng)期布局價(jià)值顯現(xiàn)，推薦晨光股份、百亞股份；2）漿價(jià)回落有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性的中順潔柔；3）高景氣賽道，近視防控長(zhǎng)期滲透率提升邏輯順暢，明月鏡片離焦鏡具備高性價(jià)比且產(chǎn)品線更為豐富，有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料龍頭股價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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