銀行龍頭股板塊行情回顧：本周銀行指數下跌0.35%，滬深300 指數下跌1.61%，銀行指數跑贏滬深300 指數1.26pct，各行業板塊排名第18/30。漲幅居前標的多為江浙優質區域中小行，杭州（+3.03%）、南京（+1.97%）、常熟（+1.58%）、興業（+1.37%）、紫金（+1.08%）漲幅居前。北向資金銀行股持倉比例較上周提升0.02pct 至7.06%，主要增持招行（+7.29 億）、南京（+0.84 億）。

 

    　　7 月28 日中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。

 

    　　會議強調，宏觀政策要在擴大需求上積極作為，財政貨幣政策概念股要有效彌補社會需求不足；貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。會議也對市場關注度較高的房地產領域工作做了相應部署，首提“保交樓”，我們對此看法如下：

 

    　　對房地產表述相對正面，維穩政策有望進一步加碼。本次會議將“穩定房地產市場”置于“房住不炒”之前，并強調“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生”。

 

    　　第一，房地產市場重在“穩定”。本次著重強調房地產市場穩定是針對近一段時間以來，房地產銷售數據大幅惡化、風險事件增加，對比我國房地產市場的基本情況，屬于非正常區間。如長期在此區間運行，可能導致各類風險擴散，形成國民經濟和社會穩定的風險隱患。因此，穩定房地產市場主要是“三穩”，即穩房價、穩地價、穩預期。

 

    　　①“穩房價”主要是穩資產價格，只有資產價格穩定才有化解風險的資源，要防止資產價格下跌陷入債務通縮循環；②“穩地價”相對應的是穩財政收入，中指研究院數據顯示，今年上半年300 個樣本城市土地出讓金同比下降38%，地方政府財政“補水”渠道不足；③“穩預期”主要對應穩定市場銷售，目前購房者有效需求相對不足、觀望情緒較濃，市場因擔心房屋交付而拖累銷售，居民正常住房消費被阻滯，加劇房企現金流緊張程度，引致房地產市場循環不暢。盡快促進銷售端恢復具有重要意義，要破解“保交樓”問題，治本之策和長久之計還要依靠銷售穩定，要以“三穩”促“三保”（保交樓、保民生、保穩定），加快構建房地產市場運行的良性循環。

 

    　　第二，“用足用好政策工具箱”重點在“足”與“好”。政治局會議在“因城施策”的基礎上談及“用足用好政策工具箱”，“因城施策”考慮的是房地產市場區域性差異特征，要堅持。在此基礎上談政策工具箱，過去主要是市場需求側的政策調整，包括但不限于“四限”、利率、稅費等。評價“足”和“好”的標準在于是否達到“三穩”狀態。

 

    　　從需求側來看，7 月政治局會議延續4 月政治局會議及“7·21”國常會“支持剛性和改善性住房概念股需求”的表述，可以認為需求側的政策取向具有連續性。往后看，為達到“三穩”的狀態，需求側存在持續放松的可能，政策仍可以加碼，包括但不限于高線城市“四限”放松、“認房又認貸”原則調整支持“剛改”、按揭利率進一步下調等，最直接的表現在于追求房地產銷售環節的企穩，降低“三保”工作綜合成本代價。

 

    　　從供給側來看，盡管7 月政治局會議并未就供給側扶持進行表態，但在當前形勢下，部分房企從高杠桿、資金池模式過渡到健康發展、良性循環狀態受阻，“保交樓”壓力加大，出臺供給側政策、注入增量流動性有必要。供給側工具箱的作用在于順暢房地產業循環，政策的“足”在于政策的多樣性，要能夠解決潛在風險，按期“保交樓”，防范產業鏈衍生風險；“好”在于精確的遴選機制，力度恰當、托而不舉，流動性注入與退出機制設計要防范逆向選擇和道德風險。

 

    　　第三，聚焦“保交樓、穩民生”關鍵點，強調“壓實地方政府責任”。基本住房需求是民生問題，關乎社會穩定。本次會議特別聚焦“保交樓、穩民生”熱點問題，專門強調“壓實地方政府責任”。化解斷貸風險在于“保交樓”，而落實好“保交樓”關鍵在于“壓實地方政府責任”。各地“保交樓”問題復雜、情況不一，具有鮮明的地方特色。落實責任要求，需要地方政府結合本地實際情況，發揮主觀能動性和創造性，根據地方資源稟賦、房地產市場運行情況，靈活采取有針對性的舉措。涉房地產類稅費也主要在地方，地方政府可以橫向協調、調配的資源更多。現在多地都已成立“保交樓”專班，在此基礎上壓實地方責任是“保交樓”的核心抓手，“停貸風波”以來，已有河南、四川、陜西等多地針對問題樓盤積極出臺紓困政策，地方“保交樓”進程已有所加快。

 

    　　此外，在“壓實地方政府責任”的同時，中央政府角色定位可能集中在兩個領域，一是在堅持有借有還的前提下，提供流動性支持；二是統籌平衡，解決各省（區、市）存在的“保交樓”不平衡問題，將“保交樓”在區域、時序上實現再平衡。

 

    　　第四，“保交樓”進程提速的后續影響預判。A）隨著復工建材領域需求回暖，保交樓完成后刺激下游需求；B）房地產產業鏈上下游經營性債權壓力緩釋；C）穩妥實施穩妥保交樓，有助于恢復市場信心，促進銷售回暖，打通地產鏈條循環；D）將房地產領域C 端風險與B 端、F 端隔離，避免金融風險無序傳染，按揭貸款風險具有階段性；E）為下一階段穩妥處理房地產領域風險與建立良性循環爭取時間和空間。

 

    　　實體有效融資需求仍然偏弱，除基建概念股支撐外，需要房地產領域需求回暖。政治局會議對于宏觀政策的表述，基調概念股重在擴內需，強調“彌補社會需求不足”，預計在實質性“寬信用”形成之前，未來流動性仍將保持“充裕”。會議強調“用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”，我們預計3Q 基建將是拉動經濟增長和信用擴張的主要動力，3000 億政策性、開發性金融工具配合8000 億調增的貸款額度，將有助于推動盡快形成實物工作量和改善銀行中長期貸款結構，近期國開行、農發行相繼設立基礎設施基金并完成首批資本金投放。同時，房地產產業鏈融資形勢仍然復雜，受“斷貸風波”影響，預估3Q難有顯著改善，4Q 可能進入復蘇期，實質性“寬信用”形成需要房地產鏈條的融資穩定。

 

    　　銀行股投資建議與邏輯：7 月政治局會議對房地產市場的表述相對正面，“保交樓”進程提速，對于緩釋銀行體系資產質量壓力、推動“實質性”寬信用具有重要作用。我們高度關注房地產鏈條運行情況對于銀行經營與銀行股價的影響，現階段仍建議繼續把握以下兩條投資主線：

 

    　　第一，中報行情主線，建議重點關注優質區域頭部中小銀行：深耕江浙等優質地區的頭部城農商行受益于區域經濟活力強、微觀主體償付能力相對更強，信貸投放有望維持較高景氣度，資產質量延續“低不良，高撥備”態勢。相應的，信用成本有望保持大體平穩，甚至穩中略降。同時，為彌補前期快速擴張　　而形成的資本消耗，業績釋放訴求相對更強。博2Q 業績表現帶來的向上彈性，繼續看好江蘇、南京、杭州、常熟銀行。

 

    　　第二，優質銀行概念股超跌后長期穩定經營主線：受“停貸風波”影響，前期部分涉房類資產占比較高的銀行股價受到較強擾動，如招行、興業、平安、郵儲等，我們認為非理性超跌后恰是配置良機，繼續推薦經營基本面優質，估值性價比較高的寧波、招商、郵儲概念股。

 

    　　風險提示

 

    　　1、如果疫情影響超預期，經濟下行壓力持續加大可能拖累銀行基本面，區域性風險因素也可能進一步累積；

 

    　　2、短期內弱資質房地產企業信用概念股風險釋放仍將是重要變量

 

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