一、本周回顧與周專題：

 

    本周（7.25-7.29）申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌3.77%，漲跌幅列全行業(yè)第28，跑輸滬深300 指數(shù)，跑輸創(chuàng)業(yè)板龍頭股指數(shù)。本周周專題，我們詳細梳理了當(dāng)下醫(yī)藥各類資產(chǎn)的PE（TTM）歷史位置情況，用29 張圖 表對醫(yī)藥整體及細分板塊的歷史漲跌幅、近期漲跌幅、歷史估值發(fā)展及當(dāng)前估值水平進行分析。

 

    二、近期復(fù)盤：

 

    1、本周表現(xiàn)：本周醫(yī)藥處于單邊回調(diào)過程中，出現(xiàn)成交額地量，表現(xiàn)較好的是猴痘主題，CXO 及核心資產(chǎn)白馬輪流承壓，阿茲夫定條線走出兌現(xiàn)走勢，風(fēng)格偏向中小市值底部無基催化個股邏輯（業(yè)績、大單品等等）。

 

    2、原因分析：本周醫(yī)藥比較弱，延續(xù)了7 月以來的狀態(tài)，和6 月份以來的持續(xù)修復(fù)走出了鏡像走勢，核心原因是什么？我們認(rèn)為還是做這波修復(fù)的資金并沒有長期考量，僅從市場交易角度考慮問題，新能源等賽道持續(xù)走強，在存量資金博弈市場狀態(tài)下，并沒有在醫(yī)藥板塊內(nèi)沉淀下來，蹺蹺板效應(yīng)下一進一出就讓醫(yī)藥指數(shù)走出了這樣的走勢，再加上一些行業(yè)事件“助攻”，強化了走勢。但客觀的看，上周醫(yī)藥已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)向極致標(biāo)志性事件了，比如一天殺一個白馬、交易地量、個股事件股價無承接等極致反應(yīng)，或許這種極端行情下，就是在孕育中長期級別的機會。在這樣的醫(yī)藥大氛圍狀態(tài)下，核心資產(chǎn)壓力比較大，更容易受到個股事件的影響，比如這周的CXO 和核心資產(chǎn)等，而底部無基中小市值或者主題可能相對更好一些，比如這周的猴痘主題（WHO 定性提升），還有其他強中小市值底部無基催化個股邏輯等。本周阿茲夫定條線走出兌現(xiàn)走勢，源于阿茲夫定獲批，對于這個藥市場分歧比較大，從走勢看，弱勢市場選擇了走利好兌現(xiàn)。

 

    3、當(dāng)下展望：對于醫(yī)藥，6 月份以來，已經(jīng)累計了一定的反彈幅度，需要盤整休息，7 月的走勢是在消化從交易角度做醫(yī)藥復(fù)蘇的資金撤離，往往一進一出可能對一個剛剛底部向上的行業(yè)情緒上的擾動會更大，畢竟剛剛有希望又對積極性進行了打擊，這往往可能帶來更為極致的悲觀情緒表達，當(dāng)下就是這樣的狀態(tài)。各種極致事件表達出來，往往醞釀中長期機會，我們對下半年醫(yī)藥的相對收益仍然樂觀，主要驅(qū)動來源就是市場對于醫(yī)藥行業(yè)從過分悲觀認(rèn)知到正常認(rèn)知的修復(fù)轉(zhuǎn)化和當(dāng)下市場狀態(tài)下的比較優(yōu)勢（反彈幅度、行業(yè)基本面、持倉集中度等），過程可能會比較糾結(jié)，是U 字底而不是V 字底，過渡期先從個股選擇開始，近期可以關(guān)注的條線：前期負(fù)向預(yù)期過分解讀過分壓制的超跌辨識度容量票（尋求阻力最小的方方向）、中報業(yè)績線（尋找短期預(yù)期差）、大單品、國企改革（下半年有望持續(xù)演繹）等。

 

    三、板塊觀點：

 

    1、從幾年維度思考：過去4-5 年醫(yī)藥牛市，投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴張”，21 年下半年到22 年上半年是醫(yī)藥牛市離去的過程，更重視“估值消化狀態(tài)下個股性價比”，22 年6 月開始，醫(yī)藥的修復(fù)過程已經(jīng)開啟，要逐步樂觀。政策是干擾項不是決定項，長期看需求釋放和跳躍式老齡化后的確定性比較優(yōu)勢。長期4+X 戰(zhàn)略思路不變：醫(yī)藥科技升級、醫(yī)藥消費升級、醫(yī)藥制造升級、醫(yī)藥模式升級等。

 

    2、中短期來看：見第二部分“當(dāng)下展望”。

 

    3、配置思路：

 

    A、政策線：（1）國企改革（太極集團、同仁堂、國藥現(xiàn)代）；（2）中藥（配方顆粒：紅日藥業(yè)、中國中藥、華潤三九；中藥低估值高增長：健民集團、康緣藥業(yè)、佐力藥業(yè)、濟川藥業(yè)；中藥創(chuàng)新藥：以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、新天藥業(yè)）；B、科技線龍頭股：（1）創(chuàng)新技術(shù)平臺（信達生物、君實生物、貝達藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、科濟藥業(yè)）；（2）大單品（南新制藥、百克生物等）；（3）新冠小分子（君實生物等）。

 

    C、成長線：（1）醫(yī)療設(shè)備（海泰新光、邁瑞醫(yī)療、福瑞股份等）；（2）醫(yī)療新基建龍頭股（華康醫(yī)療、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材國際化：維力醫(yī)療、采納股份等；（4）眼科（愛爾眼科、興齊眼藥、愛博醫(yī)療、昊海生科、歐普康視）；（5）CXO（藥明康德、博騰股份、凱萊英、九洲藥業(yè)、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、陽光諾和、百誠醫(yī)藥、藥石科技等）；（6）注射劑出口（健友股份、普利制藥）；D、復(fù)蘇線：（1）特色醫(yī)療服務(wù)龍頭股（國際醫(yī)學(xué)、三星醫(yī)療等）；（2）疫苗（智飛生物、康華生物、萬泰生物、康泰生物）；（3）科研（諾唯贊、諾禾致源、聚光科技、藥康生物、南模生物等）；（4）制藥裝備&耗材（東富龍、楚天科技、納微科技概念股等）；E、其他長期核心資產(chǎn)（長春高新、片仔癀、藥店等）。

 

    風(fēng)險提示：1）負(fù)向政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）假設(shè)或測算可能存在誤差。

 

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