投資摘要：

 

    　　換電概念股補能呼之欲出，政策驅動直上青云：（1）新能源汽車痛點亟待解決，換電補能呼之欲出。補能焦慮成新能源汽車發展最大痛點，換電模式提升補能效率。全國車樁比雖然從2015 年的7.8：1 下降至2021 年的3:1，但由于場地受限、市場化不充分、配套設施建設與運營不完善等因素制約，導致充電樁的建設與運維效率始終不能滿足終端用戶補能需求。新能源汽車低保值率核心制約因素在電池，換電模式可實現車電分離。影響新能源二手車保值率的最核心要素是電池壽命和續航里程。采用換電模式的車輛由于應用車電分離技術，便于電池的產權與用權分離，可以消除終端用戶對車輛保值的顧慮。高坪效比，電網友好，可延長電池壽命。換電站坪效比高，是直流快充概念股的1.6-2 倍，交流慢充的20-24 倍；換電站功率遠低于集中式充電站，對電網系統沖擊小，改造費用低；換電模式可實現快換慢充，延長電池使用壽命。（2）換電模式重回大眾視野，技術儲備已經成熟。過去由于新能源車保有量少、車企推進意愿不強，導致換電模式并未獲得長足發展，但經過長期研究積累，換電技術儲備已經成熟。在新能源汽車“后補貼時代”，市場亟需降低整車成本減輕消費者購買壓力、提升消費者使用體驗以提高新能源汽車市場認可度，于是換電模式所支持的裸車售賣、電池租賃等商業模式和其補能便捷性被視為新能源汽車行業發展的重要路徑之一，重新成為市場關注熱點。（3）中央和地方層面政策頻出支持行業發展。在換電模式推廣、配套設施建設、行業標準制定、產業生態優化、補貼支持等方面國家各部委和各地方政府紛紛出臺相關政策，推動換電行業發展進入快車道。

 

    　　設備需求端市場遠期空間超5500 億，預計“十四五”期間CAGR105%：換電產業鏈上游主要包括設備制造商和動力電池廠商，當中游運營商快速布局換電設施時，上游相關產業及標的將率先受益。長期看，通過測算純電動汽車補能需求，我們預計乘用車換電站設備需求空間超2200 億，商用車換電設備需求空間超3300 億，合計空間超5500 億元。中短期看，我們判斷2022年為換電元年，根據各大換電運營企業建站規劃，至2025 年換電站保有量將超過3.1 萬座，對應換電設備需求將由17.4 億增加至310 億，年均復合增速105.45%。設備供給端客戶與訂單充足：瀚川智能、博眾精工、科大智能、山東威達等自動化設備生產企業由于較早布局換電設備業務，具備一定先發優勢，均有量產產品交付，獲得了大部分第三方訂單。其中瀚川智能目前在手訂單9.12 億元（含協鑫能科6.8 億），募投資金7.24 億新增2000 套換電設備產能，客戶主要有協鑫能科、寧德時代、陽光銘島（吉利）、藍谷智慧能源、順加能等；博眾精工客戶主要有北汽藍谷、吉利、寧德時代、協鑫能科等；科大智能客戶主要有吉利、順加能等；山東威達客戶主要有蔚來、浙江加能等。

 

    　　換電運營端龍頭股四方勢力加速布局：在換電運營盈利高確定性的背景下，主機廠、電池廠、設備制造商、能源企業紛紛進場跑馬圈地。新生藍海業態電池銀行：資本門檻高，是實現動力電池價值挖掘的核心一環。終端應用——B 端滲透先行，C 端蓄勢待發：乘用車端，在營運車輛方面，換電車型一方面可以提升運營效率，另一方面可以降低電池使用成本；商用車端，基于電動重卡的經濟性，可以實現多場景應用。

 

    　　投資策略：基于換電補能的諸多優點、車電分離的新商業模式和換電運營概念股的盈利高確定性，預計“十四五”期間換電設備市場規模將實現超10 倍增長。換電設備和換電運營相關上市公司有望受益：瀚川智能，協鑫能科，博眾精工，科大智能和山東威達。

 

    　　風險提示：換電模式推廣不及預期、換電站建設不及預期

 

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