基本結論

 

    中國消費總量：中國消費在近十年增速穩定在10%左右，服務類消費支出增速快于商品增速。從社零增速來看，2022 年月度同比與2020 年提前兩個月趨同，目前雖場景復蘇與新冠疫情散發同存，但防疫政策不斷優化、防疫新形勢消費者逐漸適應，疊加出行需求擠壓等，若下半年不發生嚴重疫情影響，預計GDP 最終消費支出與社零總量同比增長好于2020 年。

 

    海外消費龍頭股總量：疫情期間美聯儲無上限量化寬松組合拳，導致全球大宗商品價格高漲，俄烏沖突進一步推升能源價格。海外經濟局勢給我國出口帶來不確定性。分析德國、美國、日本三國各自區域能源價格與消費的相關性可得，能源價格與三國的消費總量都是負相關關系，能源價格上漲對德國的沖擊最大，其次是美國、日本。德國消費支出中食飲煙酒類、住房水電、家具家電設備、交通、教育等與能源價格負相關關系明顯，衣服鞋類相關性最小，其次是餐飲和酒店；日本消費支出中，住房與水電燃料和能源價格有較高正相關性，餐飲酒店和能源價格有較高的負相關性，家居家用設備和半耐用品也與能源價格有一定的負相關性，其他品類與能源價格相關性較弱；美國能源概念股價格對消費的影響介于德國和日本之間，居民消費支出與石油和天然氣價格負相關，與煤炭價格正相關。

 

    國內外品類景氣路徑：一、中國：2020 年社零品類景氣恢復經歷食飲類必選-通信辦公用品-日用穿戴-汽車的路徑，家裝類恢復節奏較慢力度較弱，今年疫情發生以來的3-4 個月，景氣恢復路徑與2020 年相似，其中汽車類大幅恢復。今年上半年旅游數據、酒店經營指標等代表服務型消費恢復均好于2020 年同期。二、海外：今年上半年中國出口重點商品中，消費品中農產品、中藥、箱包類、鞋靴、玩具仍處在高增長，顯示出海外對基礎必須消費品和非耐用的可選消費品的需求仍強勁；而耐用消費品中，家具及其零件只1.2%的同比增長，家用電器則是同比下滑7.2%。三、美國：從個人消費支出品類景氣輪動看，2020 年耐用品和外帶食飲恢復較好，2021 年服務消費中的交運、娛樂、餐飲住宿龍頭股及耐用品持續景氣，進入2022 年，交運、娛樂、餐飲住宿持續景氣而非耐用品景氣度好于耐用品。

 

    國內消費潛力：下半年有望成本回落，場景修復下需求抬升，文化數字化打造新消費場景。一、今年以來，PPI-CPI 剪刀差逐步回落，消費品成本端有所好轉，受成本困擾的大眾消費品及航空等有望受益提價及成本回落，尤其是啤酒、速凍、航空、小家電等。二、場景逐步修復、暑期旺季、促銷費政策及防控優化，共同帶動6 月以來部分線下消費的復蘇。部分連鎖餐飲截至7 月24 日已恢復至今年年初水平；樂園類消費概念股在重開后快速恢復并帶動周邊住宿；6 月電影票房收入恢復至去年同期九成。三、工業互聯網、數字經濟、文化數字化提高消費企業效率，增加消費新場景。

 

    海外消費潛力：一、從本國國內購買力來看，日本、越南、馬來西亞處在較好水平，從國際購買力（購買中國商品）來看，美國處在相對較好水平，可以通過進口商品來一定程度地抵消國內通脹帶來的消費影響。二、美國高通脹下或調整對華關稅，若后續豁免預計仍集中在低附加值，較低技術含量的一些商品，消費板塊受益細分板塊主要集中在紡服、家電、輕工板塊。三、東南亞和南美消費者信心指數趨勢向上，跨境電商概念股有望有較大消費基礎。

 

    風險提示：新冠疫情持續影響且加劇、就業率及收入若大幅下降壓制消費、地產鏈風險、海外消費需求弱、貿易摩擦加劇等。

 

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