動力電池回收：汽車電動化浪潮下的長景氣賽道動力電池裝機放量，回收再利用市場潛力十足，2021 年我國動力電池裝機量達到154.5GWh，同比大幅增長142.9%，裝機規模受新能源車銷量景氣拉動而快速放量；動力電池回收作為鋰電池后周期行業，需求有望受產業鏈景氣傳導而逐年走高，我們預計2030 年我國動力電池總退役量有望達到380.3GWh，2021-2030 年十年CAGR 高達48.9%，未來有望呈現指數式增長。從長視角來看，行業當下正處于長景氣周期的起跑點。

 

    動力電池回收前景廣闊，潛在市場空間或超千億中性預期下，我們預計2030 年我國動力電池回收市場規模有望達758.4億元，2021-2030 年CAGR 為58.1%，其中梯次利用市場規模313.5 億元，再生利用市場規模444.9 億元；樂觀預期下，預計2030 年退役動力電池梯次+再生利用市場總規模則有望達到1048.9 億元。

 

    再生利用市場發展迅猛，將為行業前期發展貢獻核心增量。再生利用技術工藝完備，在商業模式上已經有了比較成功的案例，現已成為廢舊動力電池的主要再利用方式，也是當前動力電池回收企業的主要競爭場景。

 

    梯次利用市場厚積薄發，2025 年后規模有望迎來指數式增長。由于當前梯次利用市場標準體系與商業模式尚不清晰，我們預計行業未來 2-3 年仍將處于政策規范與商業化探索期。而隨著行業標準與商業模式逐漸完善，梯次利用市場有望在后續迎來指數式增長。

 

    商業模式多樣，渠道、技術是核心競爭力

 

    回收渠道的差異將直接決定商業模式的優劣，根據回收主體的不同，行業當前存在著三種主流商業模式，依次分別為：①以電池生產商為回收主體的模式；②以整車制造商為回收主體的模式；③以第三方為回收主體的模式。其中，整車廠渠道優勢最強，處于產業鏈核心地位；電池生產商的上下游協同場景多，可以形成產業閉環，商業模式最為穩定；而第三方企業與整車廠、電池廠等渠道方合作的深度、廣度將決定企業的核心競爭力。

 

    再利用技術方面：1）梯次利用環節的技術壁壘高，標準體系尚不清晰，目前僅有中國鐵塔、格林美等少量企業參與試點；2）再生利用環節工藝成熟，行業金屬回收率已達到極高水平，提高化學試劑的使用效率、降低再生利用環節的能耗費用將是各動力電池回收企業構筑成本優勢的著力點。

 

    行業規范化訴求迫切，競爭格局有望持續改善

 

    當前市場無序競爭激烈，劣幣概念股驅趕良幣現象嚴峻；我們預計隨著政府初步完成動力電池全生命周期監管覆蓋，行業亂象整治已箭在弦上，后續行業規范化政策或將密集推出，大型回收企業有望長期受益。

 

    投資建議：關注具有渠道+技術雙優勢的大型回收企業格林美：全球第二大三元前驅體材料生產商，布局動力電池回收龍頭股打造價值鏈閉環；天奇股份：鋰電池循環業務已成核心業務增長點，未來產能有望進一步釋放；南都電源：鉛蓄電池概念股再生龍頭，已具備完整電池回收網絡；旺能環境：美欣達集團龍頭股旗下唯一上市平臺，集團公司將提供發展助力；浙富控股：危廢資源化領導者，拓展動力電池回收業務將有利于資源協同。

 

    風險提示：新能源車銷量不及預期風險；電池金屬龍頭股價格大幅回落風險；行業政策推進不及預期風險；行業競爭格局惡化風險。

 

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