核心观点

 

    培育钻石行情演绎：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠道价值重估。1）海外库存周期启动：海外需求从0 到1，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；2）上游资本开支周期启动：行业扩产马太效应显现，制造商龙头行情强化；3）国内渠道库存周期启动：国内需求从0 到1，供给短缺瞬时加剧，上游行情进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块行情启动；4）国内渗透率周期：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透率大幅提升，下游利润空间打开，渠道商进入黄金期；5）消费升级周期：产品从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。

 

    培育钻业务概念股重塑渠道价值：产品搭台，渠道重估。珠宝首饰产品概念股重线下门店消费，渠道价值凸显，多原因导致：①产品货值高；②需求个性化；③体验型决策（触摸、佩戴、观察、比较）。新型培育钻品牌拓展业务的核心制约因素是渠道短板。老牌黄金珠宝概念股企业经历黄金发展十年，龙头渠道快速扩张，线下门店普遍扩张至4000-5000 家左右，预计两类珠宝品牌有望借助培育钻业务实现弯道超车：①黄金行业渠道龙头；②时尚珠宝品牌。

 

    培育钻业务带来业绩增厚和盈利增强：培育钻龙头股的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。高性价比优势会放大渠道价值，高盈利空间会重估渠道价值。渠道价值重估将成为下一轮主题性因素。培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润，改善过往黄金珠宝企业利润率低的情况。保守状态下，假设店均年销售100ct 培育钻，以0.3ct 饰品为主，则有：

 

    1）品牌方：直营&加盟渠道同时推进，增量利润可观，直营门店店均可增厚毛利81 万元/年，加盟门店店均可增厚毛利32 万元/年；2）加盟商：缩短单店投资回收期，店均可增厚毛利45 万元/年。

 

    投资建议：我国珠宝行业经历黄金发展十年，头部品牌渠道优势稳固，传统黄金主业稳健增长，引入培育钻产品将贡献增量业绩，重新发掘渠道价值。我国作为培育钻毛坯第一大供应国，生产端优势明显，C 端消费需求亟待挖掘，建议关注两条投资路线：

 

    1）对于上游而言，马太效应处在加强周期，可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能，因此上游的景气周期还处于前半程。继续推荐力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH），四方达（300179.SZ）、国机精工龙头股（002046.SZ）；2）对于下游而言，培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估，新一轮成长周期有望展开，静待品牌介入，建议布局板块性机会，长期利好一体化龙头，建议关注中国黄金龙头股（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。

 

    风险提示：下游需求不及预期，品牌龙头股推进力度不及预期，疫情影响线下消费。

 

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