核心觀點：Q 2公募基金概念股保有量數據顯示，全市場偏股概念股及非貨幣季度規模重回正增長，前 100 強合計的股票+混合、非貨基金銷售保有規模分別達 6.34 萬億、8.68 萬億，環比+7.3%、+10.1%，銀行市占率下降趨勢明顯，券商代銷能力顯現。在當前我國經濟觸底，寬信用效果逐漸顯現的背景下，我們對當前市場持樂觀態度，依然對券商板塊維持推薦。我們認為布局券商板塊的合適時機是在經濟企穩預期逐漸形成和流動性尚未收緊時，同時依靠政策作為催化劑概念股。因此在三要素均都具備的前提下，板塊繼續沿著財富管理和公募基金“影子股”兩大主線方向演繹。保險方面，頭部壽險公司前6 月保費有所分化，人保壽、太保壽、新華前6 月實現保費正增長，國壽、平安壽承壓，更強的理財型產品龍頭股需求使增額終身壽產品成為各大險企沖刺保費的賣點。

 

    我們認為當前人力隊伍逐漸出現企穩跡象，但整體上負債端仍需關注未來保險產品結構調整帶來的動力，同時投資端改善有望帶來估值支撐。財險方面，在車險費改開始后一年多后保費出現向上拐點，頭部公司有望憑借對綜合成本率的良好控制迎來業績改善。 建議關注：東財、廣發、長城、浙商、中國財險、太保等。

 

    市場回顧：本周主要指數下行，上證綜指報3253.24 點，-0.51%；深證指數報12266.92 點，-1.03%；滬深300指數報4170.10，-1.61%；創業板報2670.45，-2.44%；中證綜合債（凈價）指數報100.36，+0.16%。滬深兩市A股日均成交額9173.10 億元，環比-9.06%，日均換手率1.20%，環比-13.26bp；兩融余額16862.35 億元，較上周-1.24%。截至2022 月7 月，股票型+混合型基金規模為7.81 萬億元，環比+0.99%。7 月新發權益基金規模份額545.62 億份， 環比+90.46%。個股方面，券商：中銀證券+1.94%，光大證券+1.68%，招商證券+0.94%；保險：中國人保-1.48%，中國平安-2.16%，新華保險-1.49%；

 

    證券業觀點：2022 年二季度股票型+混合型基金規模7.73 萬億元，環比+5%，同比-3.3%，非貨幣基金規模16.1 萬億元，環比+7.4%，同比+16.9%。從基金業協會披露的數據看，截止2022 年二季度股票和混合公募基金前100 名保有量共計6.3 萬億元，環比+7.3%，同比+2.9%，集中度進一步提升。同時券商渠道盡管規模保有量仍遠低于銀行，但前一百名數量進一步增加。印證我們一直闡述的券商財富管理變革底層邏輯。第三方代銷機構中，天天基金表現亮眼，同時東財證券APP 銷售渠道獨立導致保有規模大幅增長，股混和非貨分別同比+389%、+485%至274 億元和363 億元。

 

    財富管理大發展背景下，繼續沿“渠道端”和“含基量”兩條脈絡推薦券商財富管理主線，建議關注：廣發證券、東方財富、浙商證券、國聯證券等。

 

    保險業觀點：壽險方面，1H22 上市險企保費分化，人保、新華和太 保上半年保費同比增加，國壽和平安仍承壓。我們預計上市險企上半年NBV 整體仍承壓，主要原因為去年新老重疾定義切換帶來的新單與NBV 高基數難以通過當前客戶需求恢復來彌補。產險方面， 1H22人保財、平安財和太平財均實現保費正增長，車險龍頭股重回高速增長帶動財險景氣度不斷提升。隨著新車銷量回暖帶動車險保費較快增長和上半年車險賠付改善，我們預計頭部上市險企上半年承保盈利有望超預期。

 

    短期內，增額終身壽等產品貢獻了規模，彌補了重疾險下滑帶來的部分影響，但其貢獻的價值有限，同時面臨較大的監管風險。長期來看，行業龍頭股仍需要真正回歸保障本源，根據客戶需求進行產品創新和結構調整。我們預計伴隨著人力出清和高素質代理人隊伍的增長，各險企產品端以客戶為中心，疊加投資端的逐漸改善，保險行業龍頭股定價將迎來重估。當前股價對應主要上市險企PEV 估值分別為：平安0.55x，國壽0.65x，太保0.39x 和新華0.35x，均處于近三年的低位區域。

 

    流動性觀點：量方面，本周央行公開市場概念股凈回籠120 億元，其中逆回購投放160 億元、回籠280 億元。下周有160 億元逆回購到期。價方面，本周短端資金利率上行。加權平均銀行間同業拆借利率上行13bp至1.60%。R001 上行17bp 至1.44%, R007 上行14bp 至1.70%，DR007 上行15bp 至1.63%。SHIBOR 隔夜利率上行6bp 至1.25%。

 

    同業存單發行利率整體上下行，本周1 年期國債概念股收益率下行4bp 至1.85%, 10 年期國債龍頭股收益率下行3bp 至2.76%，期限利差擴大1bp 至0.89%。

 

    風險因素：新冠疫情惡化、險企改革不及預期、中國經濟超預期下滑，長期利率下行超預期，金融監管政策龍頭股收緊,代理人脫落壓力、保險銷售低于預期、資本市場波動對業績影響的不確定性等。

 

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