貴金屬概念股：美聯儲如期加息75bp，加息放緩預期及衰退擔憂支撐貴金屬表現

 

    本周COMEX 黃金概念股上漲3.33%至1782.7 美元/盎司，COMEX銀上漲9.98%至20.34 美元/盎司。本周金銀比較上周走低，目前為87.67。本周COMEX 白銀非商業凈多持倉減少，COMEX 黃金非商業凈多持倉減少。SPDR 黃金ETF 持倉減少，SLV 白銀ETF 持倉減少。

 

    本周美聯儲7 月議息會議如期加息75 個基點，符合市場預期，鮑威爾承認經濟活動出現放緩跡象，軟著陸的可能性明顯縮小，同時首次表示可能在未來某個時間點放緩加息，市場解讀鮑威爾態度偏鴿，預期加息步伐放緩，預計9 月加息50 個基點概率較高。而美國二季度GDP 下跌且低于預期，連續兩個季度GDP 增速為負，進入技術性衰退。加息節奏的放緩以及衰退跡象的進一步顯現，都令貴金屬表現反彈。但FOMC 會議也強調勞動力市場繼續強勁及堅定降通脹至2%的目標，在就業數據顯示衰退之前預計加息仍將持續。

 

    俄烏沖突下，供應鏈問題導致的能源、原材料高物價依舊給通脹上行提供潛在的驅動，在美聯儲堅定降低通脹至2%的態度之下，這意味著后續加息還將持續，關于美國的滯漲擔憂依舊較強。而嚴峻的歐洲能源問題下，受斷氣負面影響較大的德國，其能源密集型產業受到較大打擊，部分公司被迫減停產，能源成本飆漲令歐洲經濟承壓。對全球前景黯淡的擔憂仍在繼續升溫，貴金屬仍有避險價值。

 

    整體而言，美聯儲后續加息預期仍令黃金承壓，但通脹短期難控制到位，對全球經濟前景擔憂繼續升溫仍給予金價支撐，同時作為避險工具，黃金也繼續發揮其投資價值。關注下周即將公布的美國非農就業數據。

 

    ?基本金屬：宏觀情緒緩和價格反彈，海外能源問題擾動鋁鋅供應

 

    本周LME 市場銅、鋁、鋅、鉛價格分別較上周上漲7.25%、0.96%、10.36%、1.23%，錫概念股價格較上周下跌0.4%。SHFE 市場，銅、鋁、鋅、鉛、錫價格分別較上周上漲5.57%、4.20%、5.34%、0.86%、1.12%。

 

    銅：宏觀情緒緩和銅價反彈，供需格局趨于寬松本周美聯儲7 月議息會議如預期加息75bp，符合市場預期，同時到下一次議息會議之前仍有時間空間，宏觀壓力緩解，銅價反彈。但美國連續兩個季度GDP 負增，進入技術性衰 退，中期來看，對于美聯儲加息概念股的預期及海外衰退因而需求不佳的擔憂持續，仍使銅價承壓。

 

    基本面變化不大，雖短期海外銅礦面臨部分生產擾動，智利6月銅產量同比下滑，嘉能可下調銅產量指導，本周TC 大致維持，但大型礦山項目的陸續投產使得全年礦端預計仍將實現增長，且目前國內冶煉端礦原料供應充足，礦端擾動暫不足為慮。預計下半年銅產量繼續實現增長，供應趨于寬松。

 

    目前影響銅價的主要因素仍在于宏觀情緒及消費表現，本周宏觀情緒有所緩解，然國內外消費依舊難言改善。海外在加息、地緣政治、能源問題影響下，衰退擔憂令需求不甚樂觀；國內地產、家電表現仍未有明顯改善。整體上，宏觀壓力暫緩解，供應緩慢但確定地恢復，國內需求有好轉預期但尚待明顯提振，海外存在經濟增速放緩擔憂，銅價面臨下行壓力。

 

    鋁：供應擾動外強內弱，淡季需求疲弱仍是制約海外鋁廠因電力成本過高而減產仍是風險點。本周歐洲天然氣危機依舊嚴峻，受負面影響最大的德國，其國內能源密集型企業受到較大打擊，部分企業被迫減產。一方面是與地緣政治掛鉤較強使得天然氣供應依舊面臨較大不確定性；另一方面，夏季炎熱天氣對能源的需求或使得歐洲天然氣的供需格局更趨緊張。因而，電力成本較高致使鋁廠減產的風險依舊存在。

 

    國內電解鋁運行產能持續恢復，供應壓力延續。由于7 月鋁價較6 月整體下滑，國內電解鋁企業生產虧損擴大，據安泰科統計，7 月我國電解鋁虧損企業占比45%，利潤為自19 年3 月以來最低。目前已有部分北方高成本企業計劃減產，四川部分煉廠受制于高溫從而降負荷生產，但供應端減量有限，整體產量仍在緩慢增加。消費仍未見起色，國內進入傳統需求淡季而地產依舊疲弱，海外在地緣政治、能源、通脹與加息壓力之下，經濟增長放緩帶來需求回落擔憂。

 

    整體上，短期海外供應端仍面臨能源緊張帶來的減產風險；國內供應端繼續實現增量。而國內短期消費仍偏弱，海外對需求的擔憂漸起，驅動在于后續國內消費好轉力度。中期供應端復產持續，預計下半年國內產量繼續增加，鋁價承壓。

 

    鉛：供需雙增局面延續，消費旺季需求有望好轉原料端，由于海外礦偏緊等原因，目前鉛精礦加工費仍未明顯提升，顯示原生鉛原料供應仍偏緊，本周原生鉛開工率較上周小幅下滑；同時廣西廢電瓶供應也維持緊張局面。但整體上，隨著8 月部分再生鉛廠復產、云南電解鉛廠復產、寧夏新投再生鉛廠，原生與再生鉛產量呈現增長態勢。

 

    目前對于鉛價拉動概念股的主要關注點在于宏觀情緒及消費，由于疫后市場復蘇及下游電池進入需求旺季，鉛蓄電池消費繼續好轉。供應端逐步恢復，需求季節性好轉同時有原料偏緊支撐，鉛價上行動力取決于消費兌現力度。

 

    鋅：海外能源概念股問題延續，中期供需格局有望改善目前鋅面臨的供應擾動在幾個金屬中相對較大，海外供應擾動主要仍來自于歐洲的天然氣供應危機，更多歐洲國家正在受到波及，從而電價成本上漲令歐洲現有冶煉產能仍有縮減 的隱憂，而低庫存下繼續去庫的現實，也令本周LME 升水依舊居高不下，顯示海外供應依舊緊張。

 

    國內方面，雖近期進口礦環比有所增長，補充國內的原料供應，TC 有所上行，但由于原料端全球中期礦產難放量這一供應格局的制約，冶煉端仍是面臨國產及進口礦有限的原料緊張問題，以及進一步跌價之后冶煉端利潤壓縮的問題，二者共同影響下，國內7 月鋅錠產量預計仍將維持低位。國內外冶煉端的減量預期，加之原料端緊張預計難緩解，供應端呈現高擾動低產出的局面。

 

    本周國內消費依舊較為平淡，海外面臨經濟衰退壓力下的需求疲弱。刺激政策預期下，市場對基建龍頭股等需求好轉有預期。

 

    若刺激政策拉動效果好，加之供應端礦原料增量有限的制約，中期供需格局有望改善。

 

    錫：國內供應繼續修復，中期錫價仍承壓

 

    本周國內精錫冶煉廠延續集中檢修后的生產恢復，江西及云南冶煉廠開工率穩步回升，預計8 月國內精錫供應將再度回升。但由于緬甸疫情及進口關稅提高、精錫進口窗口關閉等原因導致的進口量環比減少，供應增長的壓力有所緩解。

 

    需求恢復和增長力度則是錫價走勢的關鍵。由于海外經濟衰退擔憂及終端錫消費難見起色，中期看，隨著國內供應擾動減退而海外消費堪憂，錫價仍承壓弱勢。

 

    ?小金屬：銻資源緊缺，釩鉍受益于電池及芯片需求鎢市場穩中小幅上探，原料挺價支撐市場，但APT 需求不佳成交量有限。鉬原料市場延續弱勢，受進口低價原料和終端鋼廠不斷壓價影響，國內原料市場價格重心逐步下調。釩鋼招持續壓價，下游釩鐵及合金需求不佳，預計價格維持弱勢。鈦白粉需求疲弱，負反饋至市場開工率不足。鉻合金需求疲弱，供大于求弱，弱勢盤整為主。供大于需鎂價下行，淡季加需求不佳，部分廠虧損檢修，接近成本支撐位。銦供過于求局面延續，需求不佳價格弱勢。銻原料供應偏緊支撐價格，出口需求走弱。鉍市場供求基本面維持穩定，供應略減賣方挺價，下游采購穩定。

 

    風險提示

 

    1.美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險

 

    2.俄烏沖突繼續惡化

 

    3.國內疫情影響消費超預期

 

    4.海外能源問題再度嚴峻

 

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