行業(yè)近況

 

    受疫情反復(fù)、內(nèi)容供給不足影響，1H22 全國累計實現(xiàn)含服務(wù)費票房龍頭股172.0億元，同比下降37.7%。展望下半年，伴隨頭部影片《獨行月球》帶動暑期檔票房回暖（截至7 月31 日17 時票房約9 億元），我們預(yù)計電影行業(yè)下半年常態(tài)化恢復(fù)與提質(zhì)升級并行，逐步向后疫情時代新發(fā)展階段過渡。

 

    評論

 

    疫情影響行業(yè)概念股供給及需求，1H22 全國票房同比下滑近四成。由于2022 年3 月起全國疫情多地反復(fù)，影院經(jīng)營和影片定檔受到較大影響，1H22 全國累計實現(xiàn)含服務(wù)費票房172.0 億元，同比下降37.7%；觀影人次4.0 億次，同比降低41.6%；票價達43.2 元新高。內(nèi)容端，由于國內(nèi)疫情影響、進口影片引進節(jié)奏仍待恢復(fù)，1H22 全國新上映影片152 部，同比減少83部，國產(chǎn)影片票房占比達84.5%新高；影片頭部效應(yīng)進一步強化，春節(jié)檔影片貢獻1H22 約六成票房。渠道端，1H22 全國超過九成影院經(jīng)歷停業(yè)，影院數(shù)量尚未完全恢復(fù)；渠道競爭格局基本穩(wěn)定，萬達電影1H22 市占率同比提升1.2ppt，橫店院線基本持平。我們認為上半年疫情反復(fù)導致內(nèi)容供給不足、影院經(jīng)營暫停、需求受到抑制，行業(yè)經(jīng)營相對承壓。

 

    重點影片推動暑期檔回暖，預(yù)計下半年常態(tài)化恢復(fù)與提質(zhì)升級并行。隨著疫情逐步得到控制，行業(yè)自暑期檔逐步回暖，渠道端國內(nèi)影院營業(yè)率自6 月起基本維持在80%以上，內(nèi)容端《人生大事》《神探大戰(zhàn)》開啟暑期檔序幕、《獨行月球》推動檔期升溫、貓眼預(yù)測總票房超過40 億元，2022 年7 月單月票房基本恢復(fù)至2021 年同期水平，此外7 月29 日博納影業(yè)IPO獲得證監(jiān)會批文。我們預(yù)計一方面隨著疫情持續(xù)可控，影院保持穩(wěn)定營業(yè)率、片方陸續(xù)定檔，行業(yè)將保持常態(tài)化恢復(fù)；另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)將加強提質(zhì)升級，渠道端影院出清整合、開源節(jié)流，內(nèi)容端影片定檔有望常態(tài)化、細分品類持續(xù)拓展，觀影需求仍相對剛性，伴隨供給改善行業(yè)仍具備廣闊發(fā)展空間。

 

    下調(diào)中性情況下2022 年全年不含服務(wù)費票房預(yù)測至361 億元。考慮疫情對1H22 沖擊及對后續(xù)影片定檔和影院開放帶來的不確定性，同時評估下半年票房回暖進程，我們下調(diào)全年大盤預(yù)測，預(yù)計在保守/中性/樂觀條件下全年不含服務(wù)費票房分別為316/361/409 億元，同比降幅分別為26.3%/15.7%/ 4.7%，對應(yīng)含服務(wù)費票房分別為347/397/449 億元。

 

    估值與建議

 

    由于下調(diào)全年大盤預(yù)測，下調(diào)貓眼娛樂盈利預(yù)測（詳見正文），維持其余行業(yè)龍頭股公司凈利潤預(yù)測及目標價不變（前期業(yè)績預(yù)覽已對應(yīng)調(diào)整）。我們看好在線票務(wù)與娛樂服務(wù)綜合平臺貓眼娛樂（受益大盤復(fù)蘇和內(nèi)容上映）、內(nèi)容制作方光線傳媒（《深海》有望年內(nèi)上映）、院線渠道端萬達電影龍頭股（市占率持續(xù)提升），建議關(guān)注橫店影視（收購有望落地、參投《人生大事》《獨行月球》等）、中國電影（參投《獨行月球》、受益進口引進）和上海電影（上海疫情邊際改善）等。

 

    風險

 

    疫情反復(fù)，影片上映數(shù)量及內(nèi)容品質(zhì)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管收緊。

 

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