【核心觀點】

 

    1. 深圳發改委發布醫美化妝品等大健康產業支持措施，覆蓋產業鏈龍頭股各環節7 月26 日，深圳印發促進大健康產業集群高質量發展的若干措施，鼓勵發展醫療美容和化妝品產業，對高質量發展醫療美容產品和服務的機構發放補貼與獎勵，加強醫療美容行業監督規范，支持鼓勵化妝品技術與商業模式創新，支持化妝品標準制定，助力深圳打造醫美之都及建設美麗谷。

 

    醫療美容：（1）支持電子、生物類醫療美容產品及口腔特色產品概念股：發展用于皮膚美容、口腔美容、中醫美容的醫用激光、光子、射頻及超聲設備，水光儀、內窺鏡等醫療器械，對新取得Ⅱ類、Ⅲ類醫療器械注冊證的單個品種分別給予最高300/500 萬元一次性獎勵；發展抗衰老藥物，支持發展肉毒素、重組人表皮生長因子等醫美藥品，對完成Ⅱ、Ⅲ期臨床試驗及取得藥品注冊批件的單個品種分別給予最高200/300/500 萬元獎勵。（2）支持醫美服務行業：對新獲得JCI 國際認證的醫美機構，擇優按項目總投資20%予以資助，最高不超過1000 萬元。（3）加強行業監督規范：督促做好醫美主診醫師備案管理工作，構建透明可溯源的查詢平臺，成立深圳市醫美質量控制中心，促進服務水平提升和質量改進。

 

    化妝品：（1）支持原料、工藝等技術創新：對成功備案并納入目錄的化妝品新原料和利用中國特色植物資源備案并納入的化妝品新原料分別給與100/200 萬元的資助。（2）鼓勵創新商業模式：依托龍頭電商企業、專業批發市場和直播平臺，打造立足本土、輻射周邊、影響全國的營銷平臺。（3）推動建設深圳美麗谷：以深圳美麗谷坪山基地作為化妝品產業核心啟動區，聯動前海深港現代服務業合作區、福田華強北、坪山綜合保稅區、鹽田中英街以及其他地區，形成“1+N”空間布局。面向化妝品產業生態搭建公共服務平臺，擇優按項目總投資40%予以資助，最高不超過200 萬元。

 

    2. 此前多地均推出多項舉措助力美麗健康產業發展，推動產業升級2017 年上海市發布《關于推進上海美麗健康產業發展的若干意見》，推進升級“上海東方美谷”為上海大健康產業的先行先試核心承載區，培育上海大健康產業形成千億級產業能級。

 

    2018 年成都市發布《成都市加快醫療美容產業發展支持政策》，將成都打造為全國領先、全球知名的“醫美之都”，對聚集醫療美容人才、實現創新、發展壯大、引進醫美項目、優化產業環境的醫療美容企業發放補貼與獎勵。

 

    2021 年國家發展改革委、商務部印發《關于支持海南自由貿易港建設龍頭股放寬市場準入若干特別措施的意見》明確支持海南高端醫美產業發展，鼓勵知名美容醫療機構落戶博鰲樂城先行區，在樂城先行區的美容醫療機構可批量使用在美國、歐盟、日本等國家或地區上市的醫美產品，加快培育高端醫美產業集群。

 

    我們認為，此前上海、成都、海南等地均推出多項舉措助力美麗健康產業發展，此次深圳落地多項具體支持政策，鼓勵板塊全產業鏈高質量發展，有望進一步以產業集群化形式加快醫美化妝品產業升級。

 

    3. 醫美化妝品行業為消費品稀缺賽道，長中短期邏輯兼備，持續看好①長期：成長空間大，景氣度高增速快，消費品稀缺賽道。根據愛美客招股書援引弗若斯特沙利文，醫美市場過去5 年復合增速19%，預計未來5 年仍維持16%，2023 年有望超過美國成為全球第一大市場。根據Euromonitor，化妝品過去5 年復合增速11%，預計未來5 年8%，功能性護膚、彩妝香水等細分賽道預計仍有較快增長。②中期：國產替代趨勢顯著，國貨龍頭顯著占優。行業經營環境愈發復雜多變，企業“研發→渠道→營銷”各環節難度都在加大，馬太效應突出。③短期：

 

    需求韌性強、疫后復蘇彈性大。以醫美需求為例，韌性來自于醫美用戶相對偏高端，受到經濟和消費景氣度影響低，彈性來自于線下場景恢復，管控力度逐步放 松，我們預計行業后續將逐季改善。

 

    【行情回顧】

 

    申萬商貿指數期間（7.25-7.29）跌1.20%，跑輸上證綜指0.69 個百分點，板塊表現居各板塊第20 位。期間上證概念股綜指跌0.51%，板塊漲跌互現，其中房地產（+2.85%）、汽車（+2.34%）、機械設備（+2.22%）領漲，醫藥生物（-3.77%）、食品飲料（-2.75%）、休閑服務（-2.24%）領跌。

 

    本周批零板塊個股漲跌互現，水羊股份（+18.39%）、安孚科技（+11.15%）、ST 商城（+7.45%）、友阿股份（+6.22%）領漲，ST 愛迪爾（-8.52%）、王府井（-5.97%）、漢商集團（-5.89%）、天虹股份（-5.33%）領跌。

 

    投資建議：疫后消費分化，龍頭韌性更強

 

    我們認為在疫后消費復蘇過程中，到店餐飲類服務型電商、醫美、餐飲等板塊彈性較強；而從6 月社零總額來看，品牌端復蘇彈性優于渠道，化妝品與黃金珠寶增速顯著改善。

 

    因此結合基本面與估值，維持對美團、阿里巴巴，以及醫美化妝品龍頭的核心推薦。

 

    綜上，核心推薦：A 股，愛美客、華熙生物、珀萊雅、貝泰妮、家家悅，建議關注水羊股份、朗姿股份、華東醫藥龍頭股、紅旗連鎖、重慶百貨、安克創新、永輝超市、小商品城；H 股，推薦美團、阿里巴巴、海倫司，關注京東集團、泡泡瑪特、奈雪的茶。

 

    行業風險提示：消費持續疲軟；新業態分流；行業競爭加劇；監管政策不確定。

 

    重點個股投資邏輯：

 

    美團：基本盤業務展現韌性，重視疫情修復機遇。我們認為，當前圍繞公司基本面預測與市場定價主要有三個關鍵問題：①核心業務：疫情沖擊下，基本盤業務韌性如何？②疫情恢復期，如何看美團的業績復蘇彈性？③長期展望：公司“零售+科技”戰略的進展如何？拆解公司1Q22 業績，外賣和到店業務均展現出了較深的用戶黏性，新業務持續優化虧損率大幅縮窄；中短期重視疫情向好拐點，隨著未來供給端&運力的持續恢復，外賣恢復彈性較強；長期來看，期待“零售+科技”戰略落地。

 

    風險提示：行業競爭加劇；新業務不及預期；市場監管風險；基礎設施規模經濟不顯著。

 

    愛美客：醫美龍頭持續推新，先發優勢顯著。①產品矩陣完善&儲備豐富：公司通過自主研發，相繼推出產品逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、緊戀，各產品在配方組份、適用部位、修復效果等方面有所不同，滿足不同部位、不同層次的市場消費需求。其中，嗨體填補頸部修復空白，保證中期成長，肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚糖凝膠等儲備產品拓展長期空間。②銷售網絡逐步完善：經銷占比不斷提高，助力新品加速市場推廣滲透，IPO 募投項目計劃在六個重點城市成立營銷中心，強化核心區域覆蓋，助力公司擴大領先優勢，優享行業紅利。

 

    風險提示：研發不及預期、新品開發和注冊風險、產品結構相對單一、市場競爭加劇。

 

    華熙生物：堅持長期主義，打造創新底盤，穩步推進“四輪驅動”業務。公司作為全球透明質酸龍頭，逐步由“三駕馬車”走向“四輪驅動”模式，建立從原料到功能性護膚品/食品、醫療終端產品等全產業鏈體系。原料業務持續研發，品種/客戶/場景上拓展空間廣，醫美重新梳理產品管線，搭建全層次產品矩陣，功能性護膚品由粗放式增長進入精細化運營階段，功能性食品打開增量空間，繼續看好各業務不斷拓展帶來的持續增長能力。

 

    風險提示：線上營銷成本激增、行業競爭格局惡化、新品推出不及預期。

 

    珀萊雅：打造“自驅型組織”，每一刻都是新的珀萊雅。珀萊雅打造以“產品、內容、運營”等為主線的前中后臺高效協同的自驅型組織，構建“文化-戰略-機制-人才”一致 性的管理體系，獲得品牌建設、產品研發、渠道&營銷上的卓越表現。①產品：堅持大單品戰略，推出“雙抗”、“紅寶石”等系列大單品概念股，迭代拓展，從定位、成分及功效端向國際大牌看齊。與海內外機構戰略合作，強化基礎研究。②渠道&營銷：天貓精細化運營下穩增長，抖音銷售成績居前、自播為主結構均衡、推廣費率穩定。通過深度洞察，自創內容助力傳播。③品牌：主品牌以產品體系升級為基礎，圍繞“發現精神”進行品牌升級；“合伙人”制度賦能下，構建彩棠、科瑞膚、OR 等多品牌矩陣。

 

    風險提示：國內外品牌競爭加劇、線上引流成本上升、核心人才技術流失。

 

    貝泰妮：敏感肌護膚龍頭，領跑國貨品牌崛起。①產品：核心單品地位突出、價格穩定、復購率高，同價格帶定價體現強產品力；內部研發團隊年輕專業，外部合作醫院/中科院等醫研共創，產品經國內外頂尖醫院/機構臨床驗證，學術論文&專家共識等成果豐厚。

 

    ②營銷：皮膚科醫生背書，定期在官微互動直播；在微博、微信、小紅書、抖音、知乎等平臺進行內容營銷推廣，把握社媒&直播紅利，多層次覆蓋目標客群。③渠道：線下以九州通等商業公司和健之佳等直供客戶為主，逐步入駐屈臣氏；線上布局早、占比高、遠超同業。

 

    風險提示：獲客成本快速增長，產品系列集中，多品牌拓展不及預期。

 

    家家悅：核心競爭力強，開店賦能高效成長。展望未來3-5 年維度，我們認為：①基本盤概念股穩健，供應鏈優勢顯著：物流先行、多業態協同、區域密集、以生鮮龍頭股為核心的供應鏈，構筑深厚護城河。②具備中長期成長性和短期利潤彈性：短期看，考慮到公司積極保供，疫情有望階段性拉動同店，疊加后續省外減虧預期，利潤具備一定修復彈性；中長期看，無論開店、并購還是加盟，公司均在現有區域有較大加密空間。③組織架構完善：內部提拔和外聘高管結合，組織架構進一步完善，激勵也有強化機會。

 

    風險提示：開店速度低于預期；新店培育期拉長；電商概念股渠道分流；區域競爭加劇。

 

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