核心摘要

 

    銀行股龍頭股已經隱含較為悲觀的預期。2022N 我們統計36 家上市銀行中17 家估值低于0.6X，12 家2021 年股息率超過6%。今年以來，絕大部分低估值銀行股價基本保持平穩，在出現負面新聞時調整幅度較小。本次房地產斷貸，優質、漲幅較好的銀行亦受到較大沖擊。各類標的先后反映了經濟和房地產的悲觀預期。風險暴露越充分，絕對收益越確定，預期越悲觀，邊際修正的可能性越大。穩增長政策及成效仍可期待，風險暴露、悲觀情緒往往是更好的買點。重申推薦優質區域銀行概念股邏輯未變，積極推薦成都銀行、江蘇銀行、常熟銀行、杭州銀行等，關注低估值銀行的投資價值。

 

    銀行股近期股價波動原因

 

    悲觀情緒擾動銀行股估值。前期銀行股在房地產斷貸事件的影響下，大幅調整，特別股份制和前期漲幅較多的品種，受到較大的影響。隨后，江蘇區城農商行公布收入和盈利高增長的業績快報，江蘇區農商行等帶動銀行板塊有所反彈，而后再度調整。銀行股價變化反映：第一，監管層、地方政府等出臺各種政策舉措積極支撐保證房地產竣工，尚未有效轉變對于房地產悲觀預期。第二，隨著疫情的反復等，市場對經濟修復的預期轉弱。

 

    第三，在經濟預期轉弱、業績快報公布后，市場認為銀行股未來支撐催化不足。

 

    房地產事件是否繼續引發風險？

 

    穩地產保竣工態度堅決、相關舉措持續出臺，信心修復可期待。多地區出臺相關政策保證竣工和交樓概念股。河南、山東、四川、陜西等相關城市和多個地方政府先后出臺相關政策，包括構建紓困基金、 “一盤一策一領導”、“一對一幫扶”等舉措，保證竣工和交房。銀保監會概念股有關部門負責人明確加強與住建部、人民銀行等部門的協同配合，支持地方更加有力地推進“保交樓、保民生、保穩定”工作。

 

    銀行股是否缺乏催化？

 

    風險逐步暴露出清，穩增長政策及成效仍可期待。2021 年中期前，政策在地方政府債務方面和房地產方面持續嚴監管，2021 年下半年到今年上半年放松成效有限，穩增長通過專項債和基建的強化帶動更多，使得穩增長的政策和嚴監管的風險交替出現，政策的多目標導向，使得政策成效相互制約，影響政策成效。而隨著房地產概念股尾部風險的持續暴露，今年穩增長加力，以及疫情后政策的進一步強化，政策方向趨于一致，這種矛盾在不斷修正，穩增長政策及成效仍可期待。

 

    風險提示：經濟下行導致資產質量惡化超預期。

 

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