【市場走勢回顧】

 

    　　A 股方面，上周申萬傳媒龍頭股指數上漲4.77%，上證綜指上漲1.30%，深證成指下跌0.14%，創業板指下跌0.84%。港股方面，上周恒生科技指數上漲3.55%，恒生指數上漲1.53%。美股方面，上周納斯達克中國科技股指數上漲4.41%，納指上漲3.33%。

 

    　　【本周要點】

 

    　　1、歌爾/三七/米哈游共同布局VR/AR 等產業投資。近日，歌爾股份發布公告，歌爾股份及其子公司、米哈游、三七互娛簽訂合伙協議，分別認繳4.06 億(占73%)，1 億(占18%)，5000 萬(占9%)進行產業投資，投資方向包括先進制造、智能網聯汽車、VR/AR、半導體領域。過去幾年，VR/AR 行業發展并不如市場預期順利，硬件和應用兩端始終缺乏催化。此次，國內頭部的硬件公司與兩家頭部游戲公司共同合作，我們認為其核心是發揮各自優勢，對產業鏈進行縱深布局，顯示硬件與內容端同步探索的趨勢

 

    　　2、滴滴事件處罰落地，關注互聯網中報與三季報指引改善。7 月21 日，網信辦據《網絡安全法》《數據安全法》《個人信息保護法》《行政處罰法》

 

    　　等法律法規，對滴滴全球股份有限公司處人民幣80.26 億元罰款。我們認為隨著滴滴處罰落地、Boss 直聘與滿幫新用戶注冊恢復等，互聯網集中監管進一步走入尾聲，當前互聯網公司即將發布二季度業績與三季度指引，關注盈利能力的恢復與報表質量的改善節奏。

 

    　　3、特斯拉整合Steam 取得進展，關注車載娛樂應用場景落地。據品玩，特斯拉CEO 埃隆·馬斯克在個人推特上證實，特斯拉在整合Steam 游戲概念股平臺方面已取得進展，下個月有望進行Demo 演示。目前國內外已有多家車企為車機配置游戲內容。理想L9 為后排娛樂屏提供VR/AR 接口，也可作為Switch 游戲屏；小鵬汽車的中控大屏可提供《叫我大掌柜》《斗羅大陸》等游戲。游戲相比傳統的車載音樂、視頻等應用，進一步豐富了智能車內娛樂體驗，也為游戲提供了新的游玩端口。據ICVTank，預計到2025 年，國內車載信息娛樂系統市場規模有望達到480 億元。關注有關應用的落地、技術的升級及用戶使用習慣的變化。

 

    　　4、27 部門支持擴大網游審核試點，鼓勵影視節目等文化出口。本周商務部等27 部門發布關于文化建設的意見，主要包括：1）文化審核方面，推動文化傳媒、網絡游戲、動漫、創意設計等領域發展，優化審批流程改革試點，擴大網絡游戲審核試點，創新事中事后監管方式；2）數字文化方面，推進實施國家文化數字化戰略，支持數字藝術、云展覽和沉浸體驗等新型業態發展，推動網游、電影、動漫和出版的文化領域出口。繼6 月國產游戲版號部分游戲申報類別顯示“試點”后，再提擴大網游審批試點，有望改善游戲版號審批現狀，版號數量有望提升。同時繼續鼓勵數字文化出口，看好游戲出海提供增量。

 

    　　5、本周恒生科技指數上漲，南下資金多買入騰訊。本周恒生科技指數上漲3.55%，跑贏恒生指數2.01pct。其中互聯網公司多有上漲，漲幅較大的包括嗶哩嗶哩-SW（+16.92%）、心動公司（+12.92%）、快手-W（+9.10%），小幅上漲的包括京東集團-SW（+4.40%）、貓眼娛樂（+3.78%）、騰訊控股（+2.15%）。

 

    　　泡泡瑪特（-10.74%）繼續調整。本周，南下資金在傳媒互聯網板塊買入最多的為騰訊控股（15.98 億）、新東方在線（1.27 億）。

 

    　　【板塊觀點】

 

    　　1、電影龍頭股：《獨行月球》定檔暑期，持續推薦光線傳媒。由沈騰/馬麗主演的科幻喜劇片《獨行月球》定檔7 月29 日，當前貓眼想看人數近70 萬，超過　　《侏羅紀3》上映前累計的約40 萬，看好影片對暑期檔大盤票房的帶動。當前，全國影院營業率穩定在80%+，上海營業率也在51%，看好暑期檔下半年影視板塊的復蘇。當前重點推薦影視板塊中長短邏輯兼具的光線傳媒，今年公司儲備《深海》

 

    　　等4 部動畫電影龍頭股與《堅如磐石》等10 余部真人影片，為年內業績提供基石，看好《深海》對業績的增厚與估值的催化，此外長期看好公司動畫電影全產業鏈布局。此外，關注萬達電影（暑期影院客流恢復+影院市占率有望繼續提升）、貓眼娛樂（票務業務有望受益于大盤恢復）。

 

    　　2、線下媒體龍頭股：線下出行人流如期恢復，看好兆訊傳媒與分眾傳媒經營復蘇。據國鐵集團，7 月1 日至17 日，全國鐵路發送旅客1.26 億人次，環比增長45.3%，高峰日發送旅客達838.3 萬人次。今年暑運，全國鐵路預計發送旅客5.2 億人次，預計同比增長13%。高鐵及其他線下場景的人流恢復，將助力高鐵媒體等戶外廣告的曝光。此外根據我們在北京部分寫字樓分眾電梯LCD 的調研，本周單輪播放總時長1143s，同比-140s；廣告主共12 個，同比持平，其中日消/交通/房產家居投放時長占比分列前三，為77%/16%/8%，新增日消廣告主有棵樹。推薦兆訊傳媒（馬爹利等奢侈品品牌上刊廣州3D 大屏，看好新業務增量，高鐵客流回暖）、分眾傳媒（受益于寫字樓、居民樓人流回暖，與新潮競爭格局穩定，點位質量壁壘高）。

 

    　　3、短視頻：抖音&愛奇藝二創版權合作，看好快手下半年國內經營轉正。1）抖音&愛奇藝概念股：本周抖音與愛奇藝就二次創作版權達成合作，此前市場曾經擔心影視內容版權成為短視頻平臺發展的掣肘，目前來看無須擔心，長短視頻平臺的合作將進一步增加平臺的用戶粘性&時長，對短視頻平臺的普通創作者而言，也可以更便利和合規的創作出3 分鐘以上的視頻內容，進一步豐富內容供給度；此外，長視頻也能獲得導流渠道與版權收入。2）快手二季度前瞻：①用戶端：預計DAU 為3.46億，環比持平/同比增長18%；時長預計略微下滑為124min 左右。總體看，二季度總流量預計同比增長37%；②收入端：預計總體收入同比增長7-8%。其中，廣告預計同比增長7%-8%，預計eCPM 與加載率環比持平；電商收入預計小幅增長，GMV預計同比增長24-25%，預計616 活動推動6 月GMV 同比增長30%，預計ASP 保持90 元左右，主要由新增買家用戶數推動，takerate 預計1%左右；直播收入二季度預計同增10%，主要由MPU 推動；③成本費用端：二季度預計毛利率42.3%，預計廣告聯盟&直播業務分成進一步降低，同時帶寬服務器規模效應持續，銷售費用率預計44%，單用戶拉新&維系成本繼續降低。預計調整后凈利潤虧損30.9 億，對應凈利率-15%，環比繼續收窄。推薦快手，持續看好公司下半年國內業務盈利轉正。

 

    　　4、游戲：27 部門支持擴大網游審核試點，游戲版號數量有望提升。本周商務部等27 部門提出擴大網絡游戲審核試點，創新事中事后監管方式，有望改善目前版號審批現狀，版號數量有望提升，國家同時繼續鼓勵數字文化出口，看好游戲出海繼續為公司提供增量。此外，據Sensor Tower 6 月國產手游海外收入及下載量排行榜，米哈游《原神》海外收入環比增長85%，重回出海手游收入榜榜首，三七《Puzzle & Survival》排名第5，《云上城之歌》排名第20。吉比特發行的新游《奧比島》本周維持iOS 免費游戲榜前十，根據TapTap 評分及玩家反饋，運營方正在對疲勞值設定、抽卡概率等方面進行優化。建議關注三七互娛、吉比特（《奧比島》7 月12 日上線后保持iOS 免費游戲榜前十+《一念逍遙》《問道》6 月流水分列9/16 位）、完美世界。

 

    　　5、長視頻：芒果版權劇《少年派2》表現較好，《密逃4》播放量持續領先前作。1）芒果劇集：《少年派2》7 月21 日上線湖南衛視與芒果tv，據貓眼專業版，前四日網絡端累計播放量約4 億，22-23 日兩天獲得電視劇播放量日冠，位列抖音劇集周榜第一名。此外《張衛國的夏天》于7 月18 日開播，首周累計播放量約2.6 億；2）芒果綜藝：《密逃》第1-4 季的前9 天累計播放量分別為1.2 億/1.9 億/2.5 億/4.5 億，第四季播放量表現亮眼；此外《浪姐》第1-3 季的前65 天累計播放量分別為39 億/34 億/49 億。推薦芒果超媒，平臺頭部綜藝續作播放量持續超越前作，版權劇《少年派2》與自制劇《張衛國的夏天》等表現亮眼，劇集逐步打開局面；雖今年受招商環境影響，但公司自身內容創意、制作能力與產能持續提升。

 

    　　6、潮流玩具：泡泡瑪特推出新IP Haci，關注下半年經營恢復。本周泡泡瑪特推出新IP Haci，延續可愛風格并推出1 款盲盒和7 款衍生品。從7 月前三周來看，公司推出新品33 款（去年13 款），其中盲盒7 款（去年7 款），手辦4 款（其中2款為MEGA，去年1 款），衍生品22 款（去年4 款），新品數量同比繼續顯著提升。公司上半年收入增長的放緩主要來自疫情的外部影響和自身新品節奏的放緩，利潤的降低主要是產品工藝提升、人員增長等利于公司中長期發展的因素。7 月以來，主要城市商圈人流與物流逐步恢復，下半年新IP 與新產品的豐富儲備，近期泡泡瑪特韓國、日本旗艦店逐步開業，海外業務加速拓展，關注下半年的經營恢復。

 

    　　7、元宇宙：Pico4 提交美國FCC 認證，未來有望海外發售。字節旗下Pico 新一代產品概念股Pico 4 和Pico 4 Pro 已經提交美國FCC認證，有望獲得在美國市場銷售的通行證，以同Quest 在美國競爭。此外，谷歌也計劃下個月在現實世界中測試AR 原型機。

 

    　　硬件的升級和市場擴張，將為VR 游戲、虛擬社交概念股等新型應用提供更多曝光及變現機會。

 

    　　【風險提示】政策風險；行業增速放緩；業績不及預期風險；商譽減值風險。

 

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