黃金龍頭股供給有限，需求持續擴張。全球黃金探明儲量約25.8 萬噸，已開采79%，按照現有開采速度，剩余開采年限約15 年，黃金供給稀缺性不斷強化。黃金具備保值增值避險的投資功能，為工業和珠寶首飾的重要原料。以下因素使得黃金需求持續擴張：（1）新興市場國家經濟增長和財富增加；（2）黃金在中國印度等國的社會文化宗教中扮演著重要角色，珠寶首飾需求不斷增長；（3）地緣形勢緊張，全球金融體系波動導致儲備黃金避險需求增加；（4）全球通脹水平高企，保值需求增加；多元化投資催生黃金資產配置需求增加。綜上，黃金供不應求為常態，同時主流貨幣供應增速高于黃金供應增速，黃金價格具備持續上漲空間。

 

    黃金回收愈發重要，成為差異化競爭關鍵。伴隨黃金儲量逐漸枯竭，已開采黃金的再回收和再流通在黃金供給中的重要性將會長期提升。近20 年，黃金總供給的約3 成來自回收黃金。礦產黃金有限將迫使已開采黃金周轉率不斷提升，假設2035 年存量黃金周轉率達到1%（具備現實可能性，2010 年周轉率曾達到0.99%），屆時中國黃金龍頭股回收市場規模有望達到382 噸�；厥諛I務關注品牌背書和金融端對產業端的輔助。

 

    中國黃金珠寶行業渠道擴張速度將逐步放緩，渠道增效將成為重點，而未來品牌和運營是關鍵。中國珠寶上市公司營收已經超過對應社零數據，表明珠寶加盟商延伸至限額以下企業（500 萬營收以下）。估計中國珠寶行業上市企業及其加盟商體系的市場占有率超過40%，六家頭部企業及其加盟商體系的占有率達37%。

 

    因此，渠道擴張速度將逐步放緩，渠道增效成為重點。

 

    電商是中小企業差異化競爭的重要方式。相比大型珠寶企業，中小企業在資金實力、產品設計等方面均處于劣勢。借鑒深圳水貝中小企業的成功轉型經驗，布局線上渠道、發揮產業集群優勢、聚焦利基市場是黃金珠寶中小企業實現差異化競爭的關鍵。

 

    布局黃金回收業務、獨特品牌理念、品牌運營能力突出、強化線上布局為中國黃金珠寶行業概念股低估值的破局點。推薦關注（1）黃金回收業務：中國黃金，中國黃金子公司中金精煉已經正式投產，2021 年營收實現飛速增長達76.98 億元。（2）品牌理念和運營：

 

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    的理念，賦予品牌獨特的情感內涵和價值主張，布局三金業務提升客單價。（3）線上龍頭股布局方面，潮宏基龍頭股，公司將線上直播銷售業務作為突破重點，持續優化直播帶貨等營銷模式。

 

    風險提示：美元強勢升值金價上漲影響需求；國際局勢多變影響黃金進出口風險；同質化競爭拉低盈利能力；

 

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