困境反轉主線明確，樂觀看待22H2 食品飲料板塊投資機會。我們在22 年年度策略報告《從困境走向新生》中提出，食品飲料龍頭股今年的投資主線在于把握需求底部回升、成本壓力頂部回落的機會，這一觀點在22 年下半年將更加明確。

 

    　　經歷上半年疫情沖擊、通脹洗禮之后，下半年迎來需求回暖、成本趨勢向下，企業經營困境反轉邏輯清晰，報表在低基數下有望高彈性增長，這將是貫穿今年下半年至明年上半年的板塊核心驅動力。同時考慮較寬松的流動性環境和相對其他板塊較低的估值水平，食品飲料投資機會值得更加樂觀看待。

 

    　　白酒：需求邊際向好，酒企管理改善將是重要看點。展望行業下半年，需求邊際向好，消費場景回補，預計行業動銷將恢復個位數增長，酒企為完成全年目標加快發貨，旺季價盤或略有松動，但頭部酒企決策更加理性、營銷政策執行更加精準化，量價均衡調控能力明顯提升，因此一二線酒企在完成既定目標、業績有堅實保障的前提下，中秋旺季批價大幅波動可以避免。行業重要看點在于酒企管理改善，一是繼續抓住茅臺、汾酒、老窖等內部改善帶來的勢能延伸，二是重點挖掘下半年酒企管理改善驅動預期好轉機會，包括一線酒企五糧液、洋河，二三線舍得、老白干等，關注古井進展變化。

 

    　　大眾品：站在困境反轉起點，加大配置正當時。自去年以來的經營周期回調，行業庫存和競爭格局都經歷了一輪洗禮，大眾品正迎來新的向上周期。當前需求底部企穩回暖，成本見頂回落趨勢明確，二季度正是壓力最大之時，但下半年起經營困境反轉的產業大趨勢明確。同時大部分企業費用規劃處于低位，加上報表低基數，預計大眾品板塊未來一年（22Q3 至23Q2 四個季度）均將具備高彈性。從困境反轉節奏看，第一階段是今年6 月起的改善預期驅動，下半年至明年步入業績修復驅動的第二階段，再往后將是龍頭獲得更大市場份額，有望進一步帶來業績超預期和估值提升。子行業選擇上，啤酒、以及餐飲供應鏈相關的預制品（冷凍烘焙、預制菜）、連鎖、調味品值得重點關注。

 

    　　投資策略：高端引領白酒切換，大眾主推困境反轉。

 

    　　1）白酒板塊：高端引領估值切換，挖掘管理改善驅動預期反轉的alpha 機會。

 

    　　行業需求改善方向明確、頭部酒企量價平衡更加精準，在高端引領之下，板塊有望在平穩預期下走向來年，估值切換空間清晰。標的上首推茅臺，公司內部管理更加主動作為，步伐主動提速，進入上行加速周期，有望帶來估值中樞上移，也是板塊估值錨上移重要支撐。緊握估值合理、確定性高的汾酒、老窖，同時加大挖掘管理龍頭股改善驅動預期反轉的alpha 標的，建議加大布局預期底部的五糧液，持續推薦洋河和古井，關注舍得和老白干。

 

    　　2）大眾品概念股板塊：以困境反轉主線，加大配置啤酒和餐飲供應鏈板塊。大眾品龍頭股處在困境反轉向上周期的起點，建議將中報短期壓力視為加大配置的機會。重點板塊及標的推薦上，啤酒高端化產業大邏輯下，疫情后旺季加快追補，且來年量價齊升、成本回落彈性可期，繼續全面推薦板塊，首推青啤（A+H）、華潤龍頭股（H 股），推薦重啤，關注燕京。餐飲供應鏈相關標的立高（冷凍烘焙）、安井（預制菜）、絕味（連鎖）和中炬（調味品），持續推薦經營走出底部、下半年有望迎來高彈性的安琪和中長線邏輯清晰的東鵬。此外，乳業龍頭伊利作為確定性收益主推標的，關注飛鶴（H 股）龍頭股庫存出清的修復機會。

 

    　　風險提示：需求復蘇不及預期、成本回落不及預期使得短期業績偏離、企業管理改善不及預期等

 

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