①快递概念股需求总量判断：电商概念股决定快递总需求的方向，目前实际电商渗透率30%（分母剔除石油等）、网购用户数见顶这些都不是网购渗透率到顶的理由。电商增长的底层逻辑是高效率的线上渠道对线下渠道的替代。拆解线上渠道的主要费用项，未来均存在继续优化的空间，意味着电商渗透率将继续提升。中长期角度，快递单量增速>电商增速>社零增速>GDP增速，快递增速将继续明显跑赢中国整体经济。

 

    　　②快递需求结构判断：信任成本（所见不一定是所得）是线上渠道始终存在的。同时由于需要覆盖快递成本，因此电商渗透的品类是从中等价格开始的。随着快递单位成本和价格的持续下降，过去20年电商渗透的品类主要方向是从中等价格向低价格。展望未来，一方面直播电商以及多年网购习惯的沉淀，将一定程度降低信任成本；另一方面，中国大多数传统消费品已从量增驱动、到产品升级阶段，因此未来电商渗透的品类主要方向将是从低价向高价。在快递龙头股费用率不变的情况下，意味着未来中高端电商快递增速快于低端电商快递。

 

    　　③供给端判断：顺丰单票收入是通达系、行业平均的3倍左右，这也是长期下游消费者用脚投票的结果。消费行业的突出特点，一旦产品力和品牌力建立比较优势，在不发生异常事件前提下，领先者的优势很难被反超，这也是消费行业容易出现长牛股的原因。从层次上看，不同品牌可以从上往下打，但从下往上打的胜率其实是非常低的，通达系未来也不太可能会真正切入到顺丰的核心市场。需求结构的变化、以及派件端未来入库入柜率的反向变化，同样将加快通达系之间的分化。

 

    　　④长期看好能力与需求变化趋势最契合的公司：相关受益公司包括顺丰控股、京东物流龙头股、中通快递、韵达股份、圆通速递。

 

    　　中短期：未来1-2年电商快递是β为主导的机会，排名靠后的公司股价弹性更强。同时重点关注处于自身经营周期拐点的公司，相关受益公司包括顺丰控股。

 

    　　风险提示：宏观经济龙头股增长不及预期、再次出现较为严重的疫情、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购的品类扩张超预期。

 

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