①快遞概念股需求總量判斷：電商概念股決定快遞總需求的方向，目前實際電商滲透率30%（分母剔除石油等）、網購用戶數見頂這些都不是網購滲透率到頂的理由。電商增長的底層邏輯是高效率的線上渠道對線下渠道的替代。拆解線上渠道的主要費用項，未來均存在繼續優化的空間，意味著電商滲透率將繼續提升。中長期角度，快遞單量增速>電商增速>社零增速>GDP增速，快遞增速將繼續明顯跑贏中國整體經濟。

 

    　　②快遞需求結構判斷：信任成本（所見不一定是所得）是線上渠道始終存在的。同時由于需要覆蓋快遞成本，因此電商滲透的品類是從中等價格開始的。隨著快遞單位成本和價格的持續下降，過去20年電商滲透的品類主要方向是從中等價格向低價格。展望未來，一方面直播電商以及多年網購習慣的沉淀，將一定程度降低信任成本；另一方面，中國大多數傳統消費品已從量增驅動、到產品升級階段，因此未來電商滲透的品類主要方向將是從低價向高價。在快遞龍頭股費用率不變的情況下，意味著未來中高端電商快遞增速快于低端電商快遞。

 

    　　③供給端判斷：順豐單票收入是通達系、行業平均的3倍左右，這也是長期下游消費者用腳投票的結果。消費行業的突出特點，一旦產品力和品牌力建立比較優勢，在不發生異常事件前提下，領先者的優勢很難被反超，這也是消費行業容易出現長牛股的原因。從層次上看，不同品牌可以從上往下打，但從下往上打的勝率其實是非常低的，通達系未來也不太可能會真正切入到順豐的核心市場。需求結構的變化、以及派件端未來入庫入柜率的反向變化，同樣將加快通達系之間的分化。

 

    　　④長期看好能力與需求變化趨勢最契合的公司：相關受益公司包括順豐控股、京東物流龍頭股、中通快遞、韻達股份、圓通速遞。

 

    　　中短期：未來1-2年電商快遞是β為主導的機會，排名靠后的公司股價彈性更強。同時重點關注處于自身經營周期拐點的公司，相關受益公司包括順豐控股。

 

    　　風險提示：宏觀經濟龍頭股增長不及預期、再次出現較為嚴重的疫情、產糧區監管政策落地不及預期、社區團購的品類擴張超預期。

 

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