短期風險或已經體現在估值中，行業有望加速筑底地產保交樓風險尚未完全解除，家電龍頭股與地產數據有較強的相關性，其所暴露的交付問題值得重視，家電板塊估值水平（PETTM）處于過去5 年25%分位數。廚電產品與地產數據相關性最強，保交樓風波衍生出來的估值擔憂也最大，其次白電、家居賣場也與地產需求有一定關聯。我們認為保交樓風險暴露，地產后周期行業有望加速筑底，也將推動家電企業尋找內生增長路徑，創新及品質發展是大勢所趨，提升市場化消費屬性。廚電發力新品，白電強化品質創新，家居零售加快出清、市場集中度提升，我們認為對于地產消費鏈而言，把握格局演變機遇，進一步弱化地產標簽屬性，才能渡過短期低谷。

 

    廚電：強調內生成長邏輯，把握結構性機會

 

    作為典型的地產概念股后周期產業，廚電市場景氣度一直與新房銷售、交付密切相關。但復盤近3-5 年不同廚電品類的發展趨勢，我們發現在房住不炒的大背景下，廚電行業也在積極探索內生增長動力，探索消費升級下的品類擴容，滿足細分市場需求。雖然近2 年面臨地產行業景氣度向下，廚電企業改變戰略，加快產品研發，降低地產屬性標簽影響。截至2022H1，以洗碗機、集成灶為代表的新品類零售額已經占到整個廚電零售額的40.3%，同比提升4pct。短期來看，廚電市場龍頭股能夠通過發力洗碗機、集成灶兩個品類，消化部分新房交付困難造成的潛在負面影響。

 

    白電：長期需求相對穩定，短期需求存在擾動

 

    長期來看，白電概念股需求受到國民收入驅動，我們認為，未來將是可選大白電產業升級的重要階段，且中國經濟以穩定消費為基石，大白電消費概念股有望向品質化轉型，因此產業仍有穩步增長的驅動力，空冰洗產品具備消費概念股升級迭代的長期空間。短期來看，我們假設交付困難占空冰洗地產需求比例分別為1%、5%、10%的情況下，以2021 年內銷數據為基數的情況下，測算影響大白電產品最高不超過2.6%的內銷需求，對于大白電行業而言，收入端的影響可控，但由于保交樓風波所引起地產景氣度波動擔憂，仍可能抑制家電板塊估值修復的速度。

 

    家居：疫情加速家居零售優勝劣汰，龍頭α漸顯據沙利文，2021 年家居零售市場規模超3 萬億元，呈典型的“大行業、小公司”特征。疫情背景下劣勢家居賣場、建材街、街邊店加速出清，行業集中度不斷提升，未來家居品牌與龍頭渠道商相互依賴程度會進一步提升，雖然短期地產保交樓對未來3-5 年產業鏈影響相對明顯，但后周期行業中具備戴維斯雙擊機會，在行業磨底的過程中，行業龍頭踐行數字化，推進業態融合，匯聚線上線下流量，α逐漸顯現。

 

    風險提示：部分房企龍頭股經營風險擴大；行業政策風險；行業下行風險；測算和實際表現存在差異的風險。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資龍頭股評級機構關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票