總結：供給能力升級是持續增長的主邏輯

 

    現有產能概念股：主要生產廠區包括蘇州瑞博、浙江瑞博、臺州椒江、杭州Teva、江蘇瑞科等。根據公司官網，瑞博生命科學龍頭股13個生產車間、476 個反應釜、總反應能力3200m3，已建立2條OEB-5生產線、6條OEB-4級生產線。

 

    產能增量：我們預計2022-2024年產能增量來自于杭州Teva、臺州瑞博、杭州瑞博等新產能投資和建設，浙江瑞博龍頭股、蘇州瑞博仍有技改和新車間釋放潛力，江蘇瑞科及四維醫藥有產能利用率提升空間。綜合考慮釋放節奏、技改空間等，我們預計2022-2025年公司收入端CAGR有望達到30%左右（注：考慮到公司部分廠區CDMO及原料藥業務都有涉及，此處從總產能釋放和運營效率的角度估算總收入端增長潛力），若制劑CDMO及多肽CDMO項目進展更快，也可能在此處估算的基礎上增加收入彈性。

 

    從產能規劃看邊際變化：創新藥研發中心等產能投入傾斜、新工藝&前沿技術產能投資增加（如連續流、微粉化新設備投資等），CDMO規劃項目中諾華新項目增加、其他跨國藥企合作增加、國內創新藥進入商業化放量期，我們認為在公司CDMO項目結構優化下，新增產能的利用率有望維持在較高水平，驅動收入端增長。

 

    投資建議：我們預計公司2021-2023年EPS分別為1.06、1.47、1.96元/股，2022年7月25日收盤價對應2022年46倍PE。我們認為，大客戶、大項目管理經驗是公司下一個階段的基礎，我們看好公司供給能力的邊際變化，及新領域（多肽類、核酸類等）、新業務龍頭股（制劑類CDMO等）的拓展。綜合考慮到公司在收入結構切換窗口期內CDMO業務增長彈性&持續性的預期差，維持“買入”評級。

 

    風險提示

 

    生產安全事故風險；

 

    環保龍頭股事件導致停產風險；

 

    CDMO業務訂單波動性風險；

 

    新藥龍頭股上市審評進度不及預期風險；

 

    重大客戶流失風險等

 

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