总结：供给能力升级是持续增长的主逻辑

 

    现有产能概念股：主要生产厂区包括苏州瑞博、浙江瑞博、台州椒江、杭州Teva、江苏瑞科等。根据公司官网，瑞博生命科学龙头股13个生产车间、476 个反应釜、总反应能力3200m3，已建立2条OEB-5生产线、6条OEB-4级生产线。

 

    产能增量：我们预计2022-2024年产能增量来自于杭州Teva、台州瑞博、杭州瑞博等新产能投资和建设，浙江瑞博龙头股、苏州瑞博仍有技改和新车间释放潜力，江苏瑞科及四维医药有产能利用率提升空间。综合考虑释放节奏、技改空间等，我们预计2022-2025年公司收入端CAGR有望达到30%左右（注：考虑到公司部分厂区CDMO及原料药业务都有涉及，此处从总产能释放和运营效率的角度估算总收入端增长潜力），若制剂CDMO及多肽CDMO项目进展更快，也可能在此处估算的基础上增加收入弹性。

 

    从产能规划看边际变化：创新药研发中心等产能投入倾斜、新工艺&前沿技术产能投资增加（如连续流、微粉化新设备投资等），CDMO规划项目中诺华新项目增加、其他跨国药企合作增加、国内创新药进入商业化放量期，我们认为在公司CDMO项目结构优化下，新增产能的利用率有望维持在较高水平，驱动收入端增长。

 

    投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06、1.47、1.96元/股，2022年7月25日收盘价对应2022年46倍PE。我们认为，大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础，我们看好公司供给能力的边际变化，及新领域（多肽类、核酸类等）、新业务龙头股（制剂类CDMO等）的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO业务增长弹性&持续性的预期差，维持“买入”评级。

 

    风险提示

 

    生产安全事故风险；

 

    环保龙头股事件导致停产风险；

 

    CDMO业务订单波动性风险；

 

    新药龙头股上市审评进度不及预期风险；

 

    重大客户流失风险等

 

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