投資要點

 

    動力煤：本周（7.15-7.22）動力煤龍頭股價格微降。廣州港5500 山西優混庫提價22 日報收1340元/噸，較上周降0.74%，年度價格中樞較去年增14.75%。山西優混5500 全國價七月上旬報收1247.1 元/噸，周變動0.46%。本周電廠日耗有所回落，但港口和電廠庫存均有所去化。

 

    冶金煤：本周冶金煤調降。港口主焦煤22 日報收2700 元/噸，較上周降6.90%，進口價差走擴至317 元/噸。煉焦煤概念股港口庫存小幅回升，但處于低位；下游庫存降低，可用天數刷新歷史新低。山西噴吹煤價格報收1650 元/噸，較上周降8.33%。

 

    焦鋼：本周焦炭價格大幅下降，鋼鐵價格小幅回升。22 日臨汾產二級焦價格報收2280 元/噸，較上周降14.93%，測算焦化廠利潤-1308 元/噸，較上周降140 元/噸。22 日焦爐開工率67.8%，較上周降5.60 個百分點。焦化廠庫存走高，鋼廠和港口焦炭庫存有所去化。22 日螺紋鋼價報收4043 元/噸，本周升1.99%。22 日全國247 家鋼廠高爐開工率73.16%，較上周降3.82 個百分點。

 

    權益觀點：本周煤炭板塊跌-2.5%，跑輸大盤指數。近期市場對板塊風險偏好有所下降，主要由于地產鏈條疲軟和基建弱預期向上傳導所致。分煤種看，動力煤處于旺季，港口庫存開始去化，價格相對堅挺。冶金煤受需求端影響走勢疲軟，目前鋼廠虧損面仍大，下游限產壓力也傳導至焦化廠進而暫停部分冶金煤采購。盡管現階段主產區保供增產工作有所成效，但歐盟對俄能源制裁持續推進疊加多國近期宣布重啟煤電廠，海外煤炭貿易不確定性增大，進口煤持續縮量也加重國內保供壓力。當前煤炭股增長邏輯在于上市公司業績確定性強，而板塊動態估值仍處于歷史極低位置（近5 年的2.83 百分位），隨著中報業績持續釋放，板塊估值修復空間大。動力煤受價格約束，未來業績確定性更強，非動力煤則具備更大彈性。動力煤建議關注兗礦能源、陜西煤業、中國神華；非動力煤建議關注平煤股份、潞安環能。此外，高鋰價助推鈉離子電池發展空間，華陽股份轉型涉及鈉離子電池等儲能領域，建議重點關注。

 

    信用觀點：基本面改善，煤企償債能力提升。出于對能源安全問題應對和ESG 考量，預計未來資本開支主要來自于保供和轉型，債務規模或有支撐。一級發行方面，發債主體融資基本正常。二級市場方面，信仰修復，煤炭債信用龍頭股利差基本與永煤事件前相當，處于相對低位。Q3 和Q4 為到期高峰，Q4 回售壓力較大。現階段信用債資產荒，機構下沉煤炭債，(AA+)-(AAA)等級利差繼續倒掛。市場較為關注的山西煤企重組尚未結束，各家專業化定位清晰。目前資產端管理權移交，所有權逐漸轉移。債務“一盤棋”思路未變，預計省內保兌付意愿強。信用策略角度，強資質主體可在久期中尋找空間，同時可在山西煤炭國企中挖掘下沉對象。

 

    風險提示：價格強管控；經濟衰退；供給釋放超預期；海外煤概念股價大幅下跌；其他擾動因素。

 

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