中美利差或走闊，券商板塊繼續累計燃點

 

    近期國內疫情反復及相關風險事件擾動，影響市場情緒，市場呈現震蕩格局，金融板塊基本繼續呈現盤整態勢，券商板塊估值繼續回升到1.29 倍PB 附近。短期而言，2022Q2 全基金持倉顯示，減持保險、券商概念股，保持低配，其中券商減配有所放緩。22Q2 證券板塊全基金持倉從高到低依次為東方財富（0.87%）、中信證券（0.34%）、華泰證券（0.13%）、廣發證券（0.10%）、海通證券（0.09%）。券商板塊披露部分中報業績預告，總體低于預期，但預計基本面最低點或已過，下半年業績改善可期，有望迎來困境反轉；我們還是強調短期調整后有望深蹲起跳。中期看，科創板做市及中證1000 股指期貨期權落地，有望提升市場活力，預示著創新周期有望加快到來；資金端的公募基金行業發展仍處于重要戰略機遇期，也加大了改革力度，個人養老金等制度松綁，長期投資者入市趨勢不變，預計后續會有更多支持政策出臺。此外，我們認為今年有重大會議召開，政府相關政策加大出臺以穩住經濟大盤，預計政策糾偏力度會持續加大，預期會有更多的穩增長與穩市場政策出臺，促進資本市場長遠發展。從配置窗口看，未來隨著中美利差最大壓力點過去，可能Q3 季度末勝率較高。我們判斷，行業生態重塑，財富管理和機構業務卓越的龍頭部券商有望獲得更高估值溢價；邊際景氣度改善較強的標的，在震蕩行情中具有相對收益，關注Q1 財報較好且Q2 盈利景氣度延續的標的。

 

    保險資產端受地產端擾動事件影響，長期分險可控壽險尚處于轉型陣痛期，負債端迎來邊際改善，市場主導“增額終身壽險”以及“年金+萬能”等產品銷售顯著貢獻保費增量。部分公司推動銀保渠道策略以及階段性財富管理產品策略，或致使新單NBV margin 承壓，預計上半年NBV 延續負增長，但Q2 負增長幅度收窄；產險方面受疫情的沖擊逐漸緩解，當前多項汽車消費利好政策逐步落地，有望促進新車保費實現恢復性增長。各險企注重非車險業務布局，在2022 年“穩增長”基調之下，行業景氣度向好趨勢不變。疫情影響出行使得Q2 車險賠付減少，有利于險企盈利能力進一步改善，行業龍頭地位持續穩固。資產端受地產端擾動事件影響，由于房地產業的高杠桿屬性，致使短期影響凸顯、利潤波動幅度較大。但從長期來看，上市險企的房地產投資敞口并不高，整體風險可控。

 

    7 月19 日，銀保監會龍頭股正式發布《保險銷售行為管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《管理辦法》)，對保險銷售前行為、保險銷售中行為和保險銷售后行為提出了明確的規范要求，切實考慮投保人、被保險人、受益人的利益。短期內，或對底層代理人的招募和留存產生一定影響，長期來看有助于提升銷售人員的專業程度和業務素質，提升保險行業概念股運行秩序規范和保險產品質量。未來預計建立滿足客戶需求的“產品+特色化服務”體系的險企，將具有長期競爭優勢。

 

    風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；SEC 暫停中國公司IPO 注冊風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；恒大事件等處理不及預期風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險；肺炎疫情持續蔓延風險

 

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