我們認為化工行業龍頭股的 投資策略是：投資系統性創新和低成本擴張。化工的下一波行業格局取決于人才競爭。化工行業已從單純的資本密集型行業，變為人才和資本密集型行業，后來者無法通過資本反超，只能瞠乎其后，化工行業的周期性也因此變弱。優秀的公司憑借有效的激勵、卓越的管理和持續的創新，打造出難以撼動的技術迭代優勢、低成本優勢和高效服務優勢，在全球市場中攻城略地。

 

    行業周觀點

 

    本周申萬化工板塊整體漲跌幅表現排名第19 位，上漲1.45%，走勢強于市場整體走勢。上證綜指和創業板指分別上漲1.30%、下跌0.84%，申萬化工板塊跑贏上證綜指0.15 個百分點，跑贏創業板指2.29 個百分點。

 

    原油庫存減少，國際油價上漲。截至7 月20 日當周，WTI 原油價格為102.26 美元/桶，較上周末上漲6.19%，較上月均價下跌10.39%，較年初價格上漲34.41%；布倫特原油價格為106.92 美元/桶，較上周末上漲7.38%，較上月均價下跌9.01%，較年初上漲35.38%。能源價格維持高位，原油價格波動加大，煤炭、天然氣價格持續走高，對于上游能源開采企業來說短期能帶來利潤增量，短期看能源的供需矛盾無法有效緩解，價格仍將在高位維系，中期看政策上會有相應的價格維穩及產能釋放的預期，長期看上游資本開支將有所增長。同時能源價格增長會推升下游成本，基礎化工企業價差會部分收斂，俄烏戰爭影響下，農化板塊供需矛盾凸顯，化肥、農藥價格持續上漲，同時受到人民幣貶值影響，出口收益有望顯著增加。

 

    碳中和背景下，生物基材料有望迎來需求爆發期，看好生物基材料企業估值修復。在全球不少國家，生物基材料已經被應用于解決傳統能源供應和污染的問題，我國計劃在2030 年前二氧化碳排放量達到峰值，并且在2060 年前實現碳中和，為達成碳達峰和碳中和兩大目標，生物基材料或將成為關鍵，生物基材料已經被國家發改委列入《戰略新興產業重點產品和服務指導目錄》，相比傳統的化工等材料，生物基材料在制造過程中能夠大幅降低二氧化碳排放量，建議關注凱賽生物（生物基尼龍）、華恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。

 

    我們持續看好磷肥漲價彈性帶來的細分產品和區域性龍頭的全年投資機會以及磷化工一體化企業的長期投資機會。

 

    （1）供需缺口仍在。2022 年6 月23 日，工信部等6 部門發布行動計劃，堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目發展，嚴控磷銨、黃磷、電石等行業新增產能，磷肥新增產能受限，疊加全球糧食價格高位，磷肥需求快速增長，全球磷肥價格處于高位。新能源汽車高景氣度持續，磷酸鐵鋰電池滲透率持續上漲，外加磷酸鐵產能釋放需要周期，短期內供需缺口依然存在。

 

    （2）業績大超預期。磷肥企業2021 年業績水平處在過去5 年的高點，一季度以來業績同比繼續實現高速增長。目前磷肥企業已經結束國內春耕需求，庫存低位，二季度出口有望緩解，2022 年5 月磷酸一銨出口量21.80 萬噸，較 4 月份環比增長21.98%。同時企業開工率較去年亦有所提升，供需兩旺，業績有望大超預期。

 

    我們建議關注三條投資主線：

 

    一是漲價彈性：磷肥龍頭股及磷化工品行業龍頭，如云天化（磷酸二銨）、川發龍蟒（工業級磷酸一銨）、川金諾（重鈣）、史丹利（復合肥）等；二是業績彈性：區域性磷肥龍頭，受益于磷肥價格上漲，如湖北宜化（湖北）、云圖控股（四川、湖北）、司爾特（安徽）等；三是磷化工一體化：具有一體化優勢，磷礦石磷酸鐵/磷酸鐵鋰產能規劃清晰、進展較快的企業，如云天化、川恒股份、川發龍蟒、新洋豐、興發集團等。

 

    行業延續高景氣度，龍頭企業加大資本開支，化工行業集中度有望繼續提升。行業景氣度提升的背景下，龍頭企業受益于前兩年的資產負債表修復，具備中小企業所不具備的大規模投資建設能力。領先的資產負債表修復導致化工龍頭的競爭力進一步增強，近年來化工的下游集中度也在同步提升，其對供應穩定性、采購多樣性的要求也在逐步提升。這有利于化工龍頭成長性的釋放，未來化工行業集中度也將同步進一步提高。供需格局較好、產品壁壘較高的MDI、鈦白粉、化纖、農藥等板塊企業也有望受益于出口改善，迎來業績增長。建議關注萬華化學（MDI與聚氨酯）、龍佰集團（鈦白粉）、中核鈦白（鈦白粉）、泰和新材（氨綸）、恒力石化（滌綸長絲）、桐昆股份（滌綸長絲）、利爾化學（草銨膦）等。

 

    化工價格周度跟蹤

 

    本周化工品價格周漲幅前三為NYMEX 天然氣（+10.70%）、苯酚（+9.36%）、丙酮（+7.07%）。①NYMEX 天然氣：本周天然氣因夏季用電高峰下游需求增加，導致價格上升；②苯酚：本周苯酚供應端收緊，原料端純苯走勢向好，導致價格上升；③丙酮：本周丙酮成本面與供應面支撐較強，下游終端需求升溫，導致價格上升。

 

    本周化工品價格周跌幅靠前為液氯（-196.23%）、硫磺（-36.48%）、BDO（-14.26%）。①液氯：本周液氯需求端低迷，導致價格下跌。②硫磺 ：本周硫磺供大于求，需求端仍顯疲態，導致價格下跌。③BDO：

 

    本周BDO 需求面支撐有限，導致BDO 價格下降。

 

    周價差漲幅前五：磷肥DAP（+94.91%）、電石法PVC（+79.04%）、PTA（+11.12%）、乙烯法PVC（+4.36%）、甲醇（+4.23%）。周價差跌幅前五：熱法磷酸（-97.12%）、己二酸（-63.56%）、煤基二甲醚（-33.57%）、雙酚A（-25.06%）、順酐法BDO（-22.76%）。

 

    化工供給側跟蹤

 

    本周行業內主要化工產品共有107家企業產能狀況受到影響，較上周統計減少17家，其中統計新增停車檢修19家，重啟36家。本周新增檢修主要集中在純苯生產、合成氨生產，均占比21%。預計7月下旬共有19家企業重啟生產，其中生產乙二醇占比26%，生產合成氨占比21%。

 

    重點行業周度跟蹤

 

    1、石油石化：原油庫存減少，國際油價上漲，建議關注中國海油、衛星化學、廣匯能源

 

    原油：原油龍頭股庫存減少，國際油價上漲。供給方面，美國總統拜登對沙特阿拉伯的訪問并沒有得到OPEC 最大產油國對增加石油供應的任何承諾；此外，利比亞恢復中斷的石油供應。需求方面，美國政府數據顯示夏季駕駛高峰期的汽油需求下降，以及隨著各國央行加息對抗通脹，引 發經濟可能放緩的擔憂，從而導致能源需求減少；美國汽油和餾分油單周需求增加，然而四周平均低于去年同期水平。庫存方面，據EIA7 月20 日報告顯示，截止7 月15 日，美國原油庫存減少44.5 萬桶至4.2661億桶。當周EIA 汽油庫存增加349.80 萬桶，當周EIA 餾分油庫存減少129.50 萬桶。美國上周戰略石油儲備（SPR）庫存減少499.8 萬桶至4.801 億桶，降幅1.03%，上周俄克拉荷馬州庫欣原油庫存增加114.3 萬桶。

 

    天然氣：下游需求提振，價格小幅上升。供應方面：檢修和復工裝置此增彼減，整體市場資源投放量較為充足。陜西地區部分裝置已于近日正式停產檢修，預計檢修期15-30 天左右。內蒙地區前期檢修裝置已于本周重啟出液。海氣方面：港口船期寬松，接收站銷售壓力較小；疊加高溫天氣持續利好，二者拉動海氣價格強勢上行。需求面：高溫天氣下城燃發電需求增加，加之部分下游存補貨意愿，需求有所好轉。國際方面：在周四管道維護結束之后，俄羅斯天然氣工業股份公司準備在當天恢復向歐洲供應天然氣。但這家公司近期向一些歐洲客戶宣布遭遇不可抗力，預計恢復后的供應量會減少。

 

    油服：油價小幅上漲，油服行業受益。本周國家油價均出現小幅上漲，WTI 原油價格較上周末上漲6.19%；布倫特原油價格較上周末上漲7.38%，油服行業也因此受到影響。本周美國原油及餾分油庫存減小，說明單周需求增加；汽油庫存增加，美國政府數據顯示夏季駕駛高峰期的汽油需求下降。隨著各國央行加息對抗通脹，引發經濟可能放緩的擔憂，可能會導致能源需求減少。本周美國能源企業油氣鉆機數量較上周小幅提升。據貝克休斯公司統計，截至7 月15 日當周，美國鉆機總數量752 部，環比上周上升0.27%，其中石油鉆機數量599 部，環比上周上漲0.34%，天然氣鉆機數量153 部，與上周持平。截至6 月30 日當月，全球鉆機總數量1706 部，環比上月上漲4.72%，其中石油鉆機數量1322 部，天然氣鉆機數量350 部，分別環比上月漲幅為5.68%和0.87%。

 

    2、磷肥及磷化工：磷礦石價格小幅上漲，一銨、磷酸氫鈣價格持續下降，建議關注云天化、川發龍蟒、川恒股份

 

    磷礦石：磷礦石供應緊張，價格維持高位。供給方面，各主產區主流企業磷礦石多數改自用為主，僅有少量對外銷售，導致市場流通貨源較少，市場供應緊張情況尚未緩解。需求方面，近期受下游化肥原料各方面降價影響，磷礦需求面有走弱趨勢。庫存方面，多數企業庫存基本已空，個別企業仍執行前期訂單。

 

    一銨：下游需求淡季，價格大幅下降。供應方面，本周一銨行業開工共統計1893 萬噸產能，周度開工46.67%，平均日產2.68 萬噸，周度總產量為18.74 萬噸，開工和產量較上周相比均有小幅下滑，主要原因是華中、西南地區部分企業裝置檢修，整體開工率大幅下降。需求方面，下游復合肥正處于需求淡季，本周復合肥開工率37.84%，較上周降低0.06%。需求空檔期，前期檢修裝置基本多未恢復。

 

    磷酸氫鈣：市場需求較弱，價格持續下跌。供應方面：本周磷酸氫鈣市場產量預計15320 噸，環比下降29.72%，開工率15.65%，與上周相比下降了6.62%，國內21 家主流生產企業，僅6 家裝置維持少量生產，且近期均有降負荷運行，磷酸氫鈣市場開工偏低，但總體現貨供應充足。

 

    需求方面：本周磷酸氫鈣市場需求端延續低迷行情，下游廠商主要消化前期原料庫存。

 

    3、聚氨酯：聚合MDI、純MDI 和TDI 價格下跌，建議關注萬華化學 聚合MDI：下游企業需求偏弱，價格持續下跌。原料面，國內苯胺市場震蕩運行，純苯市場強勢運行，原油盤面走強，苯乙烯報盤下跌。供應面，整體供應量變化不大，海外供應量平穩運行。需求面：下游家電多按合約量跟進，家電行業對原料端支撐疲軟；下游建筑施工方面需求跟進有限；新能源汽車市場身處傳統淡季，整體需求恢復較為緩慢。總體來看，下游企業需求偏弱。

 

    純MDI：價格持續下跌，下游需求一般。供應面，國內整體供應量變化不大，存在下滑預期；海外整體供應量平穩運行。需求面：下游企業需求仍存極端差異，因而導致需求端對純MDI 市場提振有限TDI：供給量有所縮減，TDI 跌勢擴大。供應方面，國內供應量有所縮減，海外整體供應量有所減少。需求方面：正逢海綿廠市場淡季，廠家以消化前期庫存為主；全球軟泡行業需求不佳，市場均處于偏弱狀態，需求疲軟。

 

    4、煤化工概念股：尿素、炭黑價格上升，乙二醇價格下跌，建議關注寶豐能源、黑貓股份、華魯恒升

 

    尿素概念股：尿素市場需求回暖，價格小幅回升。供應面：本周國內日均產量14.67 萬噸，環比減少0.22 萬噸。需求面：下游復合肥廠在觀望后采購積極性增加，加之華東、華中以及華北等地區農需仍存，玉米追肥尚有一定支撐，尿素工廠新單成交有所好轉。

 

    炭黑：需求持續低迷，市場價格上升。供應端，全國炭黑總產能854.2萬噸左右，本周行業平均開工62.2%，較上周減少0.2 個百分點。成本端，煤焦油、蒽油、炭黑和乙烯焦油市場價格居高不下。需求端，下游輪胎市場疲態并無明顯改觀，行業現狀并未有所改善。

 

    乙二醇：需求端持續低迷，乙二醇價格下跌。供應端，本周乙二醇企業平均開工率約為49.64%，其中乙烯制開工負荷約為49.34%，合成氣制開工負荷約為50.14%。需求端，本周聚酯行業整體開工負荷變化不大，終端織造行業訂單情況難改善。

 

    5、化纖：粘膠短纖、己內酰胺、 PTA 價格下降，建議關注華峰化學、泰和新材

 

    PTA：成本端支撐下滑，PTA 價格持續下跌。供應方面，PTA 市場開工在68.73%，周內PTA 裝置無變動消息傳出，由于前期檢修及降負裝置暫未恢復，PTA 市場整體開工不高。需求端：下游聚酯工廠周內產銷表現相對一般，終端市場暫未回暖。

 

    己內酰胺：供應量減少，己內酰胺價格下降。供應方面：周內江蘇某廠一條線停車檢修、浙江某廠己內酰胺裝置負荷有所下降，市場整體開工水平繼續下滑，目前場內整體開工6.5 成左右。

 

    粘膠短纖：成本端支撐變強，市場價格小幅下降。供應方面：周內唐山、博興地區粘膠短纖裝置有所減產，目前市場整體開工率在7.5 成左右。成本方面：本周粘膠短纖成本端仍存支撐，國產溶解漿價格暫穩，外盤溶解漿堅挺運行，輔料硫酸、液堿價格均大幅走降，粘膠短纖成本壓力有所放緩。

 

    6、農藥：氯氰菊酯價格上漲，甘氨酸、草甘膦價格下降，建議關注揚農化工、廣信股份、利爾化學

 

    甘氨酸：成本面仍保持弱勢，甘氨酸市場下滑。從供應看，河北一大廠裝置檢修，市場供應減少。從成本看，上游醋酸、液氯價格走跌，成本 面支撐有限。從需求看，下游草甘膦華東一企業裝置檢修，甘氨酸需求走弱，生產商銷售壓力大，價格繼續下調。

 

    草甘膦：成本價格小幅下降，草甘膦價格小幅下降。供應方面，華東一廠家裝置檢修，市場供應減少；成本端，上游黃磷、甘氨酸價格持續下降，草甘膦成本下調。

 

    氯氰菊酯：成本支撐穩定，價格小幅上漲。成本方面，上游原料價格穩定，起到穩定的成本支撐作用；供應方面，國內市場主流生產廠家維持降負荷開工，有現貨庫存；下游市場需求方面走弱，國內市場需求較為冷淡，以出口為主，近期有少量出口訂單成交。

 

    7、橡塑： PE 價格上升，PP 和PA66 價格下滑，建議關注金發科技聚乙烯：聚乙烯庫存減少，價格小幅上漲。供應方面，石化期貨庫存方面本周庫存減少，目前沈陽化工、燕山石化、鎮海煉化、海國龍油、撫順石化、浙江石化、茂名石化、上海石化、上海金菲、獨山子石化、大慶石化、中煤榆林化工、獨山子石化、魯清石化、延長中煤等裝置停車檢修，開車時間預計月7、9 月中旬或暫不確定。需求方面，近期市場倉庫庫存小幅減少，下游需求一般。

 

    聚丙烯：市場供應收緊，聚丙烯價格下跌。供應方面：除大港石化、大連有機等部分長期停車裝置，其他停車廠家多為裝置故障和政策性臨時調整為主，從中長期來看供應壓力將穩步上漲。需求方面：PP 下游各行業需求持續萎靡，下游各產品需求情況各有不同，塑編行業整體開工負荷始終維持五成左右，家電汽車行業開工持續低于往年同期水平，塑料制品產量整體處于年內較低水平。

 

    PA66：PA66 價格下跌，下游需求弱勢。供應方面：本周國內PA66 企業裝置負荷水平繼續維持低位，市場貨源充裕，供大于求。需求方面，夏季屬于己二酸行業傳統淡季，下游終端企業采購意向不高，剛需入市，下游需求延續弱勢。

 

    8、有機硅：金屬硅價格上漲，有機硅DMC、三氯氫硅價格下滑，建議關注合盛硅業、新安股份

 

    金屬硅：市場供應增多，價格小幅上漲。供應方面：目前西南地區開工略有上行；西北地區開工基本穩定，供應量整體平穩。需求方面，目前下游多晶硅行業開工穩定，需求平穩。本周有機硅市場價格弱穩運行，部分企業降負停車中，但淡季行情下，淡季中的需求實難放量，對金屬硅以剛需采購為主；鋁合金價格相對低位，開工低位，對金屬硅的需求較少。

 

    有機硅DMC：市場需求低迷，價格持續下跌。從地區開工率來看：本周國內總體開工率在76%左右，其中：華東區域開工率在65%；山東區域開工率在85%左右；華中區域開工率70%；西北地區開工率90%左右。

 

    需求端，下游企業補貨熱情不高，需求端持續弱勢。

 

    三氯氫硅：原料端整體保持低迷，三氯氫硅價格下滑。供應方面：目前三氯氫硅企業開工水平尚可。根據百川盈孚統計的13 家企業中，總產能56.6 萬噸，整體開工水平現在在70.74%。下游方面：近期中國光伏行業發展繼續回暖，中國多晶硅及硅片行業需求量繼續加大，預計短期內硅片及多晶硅市場將保持強勢。上游多晶硅市場持續上行，成本端本周國內液氯價格持續下降，山東地區液氯價格走勢下行，主因耗氯下游有企業暫停液氯外采，部分企業出貨不暢，價格適度下調。

 

    9、鈦白粉：本周鈦精礦供應緊張，鈦白粉、濃硫酸價格下滑，建議關注龍佰集團、中核鈦白

 

    鈦精礦：供應端整體偏緊，需求端依然弱勢。供應方面：本周攀西地區原料鈦中礦供應依然偏緊，市場價格也在供應面的支撐下保持堅挺。需求方面：本周攀西地區鈦礦市場新單較少，下游鈦白粉市場7-8月為市場的傳統淡季，需求難有好轉。

 

    濃硫酸：市場需求維持弱勢，濃硫酸價格下滑。供應方面，內蒙古赤峰、甘肅、廣西等地大廠檢修即將收尾，8月硫酸市場供應預期增加。需求方面，下游化肥、化工等各個行業開工均不積極，需求端低迷。

 

    鈦白粉：需求市場淡季，價格持續下滑。供應方面：鈦白粉價格下調，廠家生產積極性下降，市場整體開工保持低位。需求方面：下游行業開工不足，需求端難以達到正常水平。

 

    風險提示

 

    政策擾動；技術擴散；新技術突破；全球知識產權爭端；全球貿易爭端；碳排放趨嚴帶來搶上產能風險；油價大幅下跌風險；經濟大幅下滑風險。

 

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