亞太地區(qū)主導(dǎo)世界煤炭貿(mào)易概念股格局，中國(guó)為第一大進(jìn)口國(guó)、印尼為第一大出口國(guó)。2021年世界煤炭出口量為13.7 億噸，其中印度尼西亞、澳大利亞、俄羅斯分別占比31.7%、26.7%、15.5%。煤炭進(jìn)口國(guó)主要位于亞洲，其中中國(guó)、印度、日本、韓國(guó)分別占全球煤炭進(jìn)口量的23.6%、15.4%、13.5%、9.2%。分煤種來(lái)看，2020 年動(dòng)力煤出口集中于印度尼西亞（40.9%）、澳大利亞（20.3%）、俄羅斯（17.7%）、南非（7.7%）、哥倫比亞（5.3%）。2020 年冶金煤出口集中于澳大利亞（54.1%）、俄羅斯（12.6%）、美國(guó)（11.9%）、加拿大（8.8%）、蒙古（7.5%）。貿(mào)易流向方面，歐洲煤炭進(jìn)口主要來(lái)自俄羅斯、美洲方向；中、印、日、韓等亞太進(jìn)口國(guó)龍頭股主要從澳洲、印度尼西亞進(jìn)口煤炭。從經(jīng)濟(jì)性方面考慮，舊煤炭貿(mào)易格局多為區(qū)域內(nèi)就近流動(dòng)。

 

    俄烏沖突重塑全球煤炭貿(mào)易體系，煤炭由東向西流。歐洲煤炭進(jìn)口轉(zhuǎn)向亞太：俄烏沖突下，歐盟對(duì)俄羅斯貿(mào)易出口進(jìn)行制裁，2022 年8 月起歐盟對(duì)俄羅斯煤炭進(jìn)口禁令將正式生效，導(dǎo)致俄羅斯煤炭西向受阻，歐盟轉(zhuǎn)向亞太地區(qū)尋求新的煤源。澳大利亞及印尼煤炭供不應(yīng)求：1）澳大利亞受極端天氣以及自身產(chǎn)量規(guī)劃影響，在滿足日韓及中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)煤炭需求的基礎(chǔ)上，短期煤炭產(chǎn)量難以大幅提高，存量煤市場(chǎng)需求旺盛，價(jià)格迭創(chuàng)新高；2）印度尼西亞高卡煤成為歐洲首選進(jìn)口煤種，多方訂單涌入印尼煤炭市場(chǎng)，擠兌中國(guó)等以印尼煤為主要進(jìn)口煤源的國(guó)家市場(chǎng)份額，持續(xù)推高印尼煤炭?jī)r(jià)格。總體而言，俄烏沖突導(dǎo)致亞太地區(qū)煤炭市場(chǎng)火熱，供不應(yīng)求局面加劇。

 

    國(guó)際煤炭貿(mào)易展望-從哪里來(lái)，到哪里去。澳大利亞：2021 年動(dòng)力煤主要出口日本（40.6%）、韓國(guó)（19.1%）、臺(tái)灣（13.7%）；冶金煤主要出口印度（32.5%）、日本（23.5%）。歐盟強(qiáng)力采購(gòu)澳洲動(dòng)力煤，預(yù)計(jì)日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)市場(chǎng)份額受到擠壓而下降。印度尼西亞：2021 年煤炭主要出口中國(guó)（45.1%）、印度（16.6%）、菲律賓（6.9%）。日本、韓國(guó)、歐盟加大印尼高卡煤采購(gòu)力度，印度大量進(jìn)口印尼中卡煤，預(yù)期印尼煤出口中國(guó)市場(chǎng)份額降低、品質(zhì)下降。俄羅斯：2021 年前五大出口國(guó)為中國(guó)（24.0%）、日本（9.8%）、韓國(guó)（9.5%）、荷蘭（6.7%）、烏克蘭（6.1%）、印度（2.9%）以及其他（22.8%，含德國(guó)）。歐盟制裁下，俄煤西向受阻，加上日本宣布禁止俄煤進(jìn)口，預(yù)期俄羅斯煤炭出口流向?qū)⒓�中于中�?guó)、印度。美國(guó)：2021 年煤炭主要出口到印度（18.0%）、中國(guó)（15.0%）、日本（8.9%）、荷蘭（8.4%）、韓國(guó)（7.5%）、巴西（7.3%）等地區(qū)。俄烏沖突下，美國(guó)出口煤炭重點(diǎn)區(qū)域?qū)⒂蓙喬�地區(qū)轉(zhuǎn)向歐盟，印度、中國(guó)市場(chǎng)份額將明顯壓縮。印度：2021 年近80%進(jìn)口焦煤來(lái)自澳大利亞，56%進(jìn)口動(dòng)力煤來(lái)自印度尼西亞。國(guó)際煤價(jià)高企，印度除積極采購(gòu)印度尼西亞中卡煤炭外，正逐步加大對(duì)‘廉價(jià)’的俄羅斯煤炭進(jìn)口力度。歐盟：2020 年煤炭進(jìn)口 約9000 萬(wàn)噸，主要來(lái)自俄羅斯(46.7%)、美國(guó)(17.7%)、澳大利亞(13.7%)、哥倫比亞(8.2%)、南非(2.8%)等國(guó)家，其中對(duì)俄羅斯煤炭進(jìn)口依賴度最高。為彌補(bǔ)俄羅斯進(jìn)口煤炭缺口，預(yù)計(jì)歐盟將加大對(duì)美國(guó)、澳大利亞、哥倫比亞、南非等國(guó)家煤炭采購(gòu)力度。

 

    日本：2021 年日本進(jìn)口煤炭1.86 億噸，其中前五大進(jìn)口來(lái)源國(guó)為澳洲、印度尼西亞、俄羅斯、美國(guó)、加拿大、哥倫比亞，分別占比為65.4%、12.4%、10.8%、5.3%、4.2%。日本禁止進(jìn)口俄煤，預(yù)計(jì)將加強(qiáng)對(duì)于澳煤、印尼煤的采購(gòu)。韓國(guó)方面，2021 年韓國(guó)進(jìn)口煤炭1.26 億噸，前五大進(jìn)口龍頭股來(lái)源國(guó)為澳洲、俄羅斯、印度尼西亞、加拿大、莫桑比克，分別占比為48.7%、17.5%、16.7%、8.0%、1.0%。如果韓國(guó)禁止俄煤進(jìn)口，預(yù)計(jì)將擴(kuò)大對(duì)印尼煤的采購(gòu)規(guī)模。

 

    緊缺時(shí)代來(lái)臨，煤炭?jī)r(jià)格易漲難跌。俄烏沖突直接導(dǎo)致國(guó)際煤炭供給緊張，間接增加煤炭使用需求。多重因素下，國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走高，需求支撐強(qiáng)勁。國(guó)際焦煤雖受下游需求減弱影響，價(jià)格承壓下行但仍處于高位。進(jìn)口煤炭是中國(guó)不得不的選擇，一方面煤炭生產(chǎn)重心西移下，東部資源枯竭，進(jìn)口煤炭的補(bǔ)充作用顯現(xiàn)，另一方面國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源不足，需進(jìn)口優(yōu)質(zhì)煤炭彌補(bǔ)。俄烏沖突重塑了全球煤炭貿(mào)易格局，中國(guó)進(jìn)口煤炭規(guī)模確定性下降，進(jìn)口價(jià)格確定性上漲。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)我國(guó)2022 年煤炭進(jìn)口量為2.28 億噸~2.56 億噸，同比下降29.5%~20.9%，進(jìn)口降幅明顯。進(jìn)口價(jià)格倒掛現(xiàn)象持續(xù)，煤炭貿(mào)易不得不支付更高的價(jià)格，煤炭‘進(jìn)口難’仍將持續(xù)。2021 年之后保供所帶來(lái)核增產(chǎn)能釋放難度較大，短期內(nèi)產(chǎn)能增量不及預(yù)期，且受制于國(guó)際貿(mào)易格局改變，煤炭進(jìn)口量大幅下降，疊加煤電需求快速增長(zhǎng)，未來(lái)兩年煤炭市場(chǎng)將迎來(lái)供給緊缺時(shí)代。

 

    投資建議：全球煤價(jià)上臺(tái)階，公司價(jià)值再發(fā)現(xiàn)俄烏沖突重塑國(guó)際煤炭貿(mào)易格局，國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口困難，煤價(jià)中樞上移并高位震蕩，上市公司經(jīng)營(yíng)繼續(xù)改善，把握盈利確定性機(jī)會(huì)。

 

    動(dòng)力煤：高盈利、高分紅現(xiàn)金奶牛屬性增強(qiáng)，估值逐步抬升。動(dòng)力煤受益于價(jià)格中樞上移，行業(yè)整體盈利能力提升，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)，高盈利、高分紅或?qū)㈤L(zhǎng)期維持，當(dāng)前估值普遍較低，重點(diǎn)推薦中國(guó)神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源、山煤國(guó)際等。

 

    煉焦煤：穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力，需求向好，盈利彈性較大。煉焦煤價(jià)格市場(chǎng)化程度更高，不受限價(jià)政策影響，上市公司焦煤價(jià)格水平上漲空間較大，在下游需求邊際改善的情況下，焦煤行業(yè)有望延續(xù)景氣上行趨勢(shì)。重點(diǎn)推薦山西焦煤龍頭股、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、盤江股份、上海能源等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑風(fēng)險(xiǎn)、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)局改變風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

 

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