投資要點

 

    行業總體觀點及推薦：券商：進入配置重要時間窗口。1）歷史復盤券商概念股行情經驗總結：①流動性充裕，多次降準及降息2~4 次；②資本市場政策友好；③股基交易額環比改善，兩融回暖；④PB 歷史分位數跌破10%。2）流動性良好，券商估值逼近板塊二十年的底部1.31（2018 年10 月水平1.02，歷史分位數1.57%），但基本面情況好于2018 年，板塊在估值底部左側布局通常能獲得絕對收益，往下空間有限。3）長期盈利中樞確定性抬升：財富管理業務持續增長，渠道、產品和投顧均深度受益；衍生品規模保持較快增長，新產品陸續推出疊加制度持續規范，FICC 構成核心增量；多層次資本市場建設加速科創板龍頭股和北交所帶來新增量，同時注冊制改革也帶來存量業務制度紅利。保險：財險看α，壽險看β。1）壽險：新單2Q22 應弱不弱，得益于隊伍數量底部企穩和質態穩步提升，低基數效應下2H22 新單和價值降幅有望逐季收窄。我們預計1H22 上市險企NBV 增速為：國壽（-15%）、平安（-20%，假設調整后）、太保（-40%）和新華（-50%）。穩增長政策催化下權益市場底部企穩跡象顯現，長端利率易上難下。2）財險：疫情各地蔓延影響利大于弊，2Q22 至3Q22 車險賠付率下行提振承保利潤率。疫情雖然沖擊新車銷量與新車簽單保費，但出行率下降帶來的賠付節省遠大于新車保費的下降。刺激汽車消費概念股政策細則落地，力度超市場預期。東吳金融推薦板塊排序：證券、保險，推薦個股組合【東方財富】、【中信證券】、【中國財險】和【遠東宏信】。

 

    行業重要變化及點評： 1）東方財富：零售證券概念股業務阿爾法顯著，公司業績表現持續超預期。我們認為，經紀/兩融業績超預期，自營業務表現亮眼：①市場活躍度相對穩定，東財證券經紀業務超預期。②市場兩融余額較2021 年同期下降，東財證券利息凈收入實現穩健增長。③投資收益保持高增。④減值轉回助力東財證券業績穩定。2）銀保監會發布《關于進一步推動金融服務制造業高質量發展的通知》。我們認為，《通知》鼓勵各大銀行龍頭股機構加大支持力度，此舉有助于結構性寬信用政策進一步形成多點支撐。伴隨政策組合拳出臺，經濟預期有望企穩向好，企業信心加速提振，下半年信貸放量可期。當前銀行板塊估值處于歷史絕對低位，疊加經濟筑底回升、基本面優異等因素，板塊估值有望迎來修復行情。

 

    風險提示：1）宏觀經濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業龍頭股創新；3）市場競爭加劇風險。

 

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