能源轉型概念股下的價值重估。本輪周期與以往有著本質區別，高盈利卻未見資本無序擴張（國內外），地緣沖突致海外能源結構巨變（氣候安全轉向能源安全），長協平抑價格波動，需求具備消費屬性（韌性），高現金流帶來高比例分紅回饋股東，即煤炭行業未來有望呈現“高盈利、高現金流、高分紅龍頭股、可持續”的“三高一續”特征，其勢必將帶來“能源轉型背景下的價值重估”。

 

    　　煤炭龍頭股市場的幾點變化。其一，國內產量維持高位，但進一步增產難度較大（停、緩建煤礦龍頭股復工復建手續復雜、時間長+部分具備產能核增潛力煤礦存在“未批先建、批小建大”等問題）。其二，產區集中度進一步提高，煤炭外運存瓶頸（晉陜蒙地區受制于鐵路車皮不足、新疆新增產能對下水煤資源的補充作用有限）。其三，“俄烏”沖突推升全球煤炭價格，國內外倒掛或成常態（歐盟8 月或全面禁止俄羅斯煤炭進口，將加劇本就供需緊張的海外煤炭龍頭股市場）。其四，發電&供熱企業100%長協全覆蓋，將進一步壓縮市場煤空間，化工、建材等市場煤用戶對煤價敏感度低、價格監控少，造成市場煤價彈性較高。

 

    　　動力煤龍頭股：供需總體平衡，階段性偏緊，高煤價持續。內外煤價倒掛，海外煤市擾動不斷，進口難言樂觀，而隨著穩增長政策逐漸兌現，需求韌性顯現，邊際修復的市場下，高煤價預期持續。根據我們對動力煤供需兩端的測算，預計2022 年動力煤市場總體呈現供需基本平衡但階段性偏緊的格局，全年煤價中樞或上移至1300 元/噸附近，較2021 年均價上漲300 元/噸左右。

 

    　　焦煤龍頭股：需求是終結當前“負反饋”的核心因素。當前焦煤核心矛盾在于“鋼材需求&鋼廠利潤”，焦煤價格節奏需要關注地產銷售情況，地產好則鋼材好，鋼材好才能帶動焦煤價格上行，且考慮到焦煤庫存處于歷史絕對低位，一旦終端需求啟動，焦煤將是整個黑色產業鏈中彈性最大品種，屆時焦煤板塊有望迎來絕佳投資機會。

 

    　　投資策略。考慮到煤企龍頭股高利潤有望長期持續、高現金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊正在迎來業績&估值的戴維斯雙擊。強烈推薦煤炭轉型先鋒華陽股份。堅守核心資產，看好高長協占比、高分紅煤企的估值修復，重點推薦：中國神華、兗礦能源、陜西煤業、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安環能龍頭股、平煤股份。

 

    　　風險提示：在建礦井投產進度超預期，需求超預期下滑，上網電龍頭股價大幅下調，澳煤進口管制放松。

 

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