投資要點(diǎn)

 

    　　動(dòng)力煤概念股：本周（7.8-7.15）動(dòng)力煤價(jià)格微降。廣州港5500 山西優(yōu)混庫(kù)提價(jià)15 日?qǐng)?bào)收1350元/噸，較上周降0.74%，年度價(jià)格中樞較去年增14.78%。山西優(yōu)混5500 全國(guó)價(jià)七月上旬報(bào)收1247.1 元/噸，周變動(dòng)0.46%。港口庫(kù)存繼續(xù)累積，但受益日耗走高，下游電廠庫(kù)存小幅去化。

 

    　　冶金煤：本周冶金煤調(diào)降。港口龍頭股主焦煤龍頭股15 日?qǐng)?bào)收2900 元/噸，較上周降4.92，進(jìn)口價(jià)差收窄至155 元/噸。煉焦煤港口庫(kù)存小幅回升，目前處于低位；下游庫(kù)存降低，可用天數(shù)處于歷史低位。山西噴吹煤價(jià)格報(bào)收1800 元/噸，與上周持平。

 

    　　焦鋼：本周焦炭?jī)r(jià)格平穩(wěn)，鋼鐵價(jià)格降低。15 日臨汾產(chǎn)二級(jí)焦價(jià)格報(bào)收2680 元/噸，較上周持平，測(cè)算焦化廠利潤(rùn)-1168 元/噸，較上周持平。15 日焦?fàn)t開(kāi)工率73.4%，較上周降2.20 個(gè)百分點(diǎn)。焦化廠和鋼廠庫(kù)存走高，港口焦炭庫(kù)存有所去化。15 日螺紋鋼價(jià)報(bào)收3964 元/噸，本周降7.34%。15 日全國(guó)247 家鋼廠高爐開(kāi)工率76.98%，較上周降1.55個(gè)百分點(diǎn)。

 

    　　權(quán)益觀點(diǎn)：本周煤炭板塊跌-4.3%，跑輸大盤指數(shù)。近期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在電煤長(zhǎng)協(xié)占比提升，我們認(rèn)為提高長(zhǎng)協(xié)占比會(huì)增強(qiáng)煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。但也要看到長(zhǎng)協(xié)100%執(zhí)行或有阻力，當(dāng)前部分地區(qū)和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)仍沉重，靠長(zhǎng)協(xié)讓利或?qū)⒁�發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。迎峰度夏期間主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開(kāi)展保供增產(chǎn)工作，但歐盟對(duì)俄能源制裁持續(xù)推進(jìn)疊加多國(guó)近期宣布重啟煤電廠，導(dǎo)致海外煤炭貿(mào)易不確定性增大，進(jìn)口煤縮量也進(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)保供壓力。分煤種看，動(dòng)力煤進(jìn)入旺季，港口庫(kù)存偏高，平抑價(jià)格大幅波動(dòng)。冶金煤走勢(shì)疲軟，與近期鋼廠因虧損面較大而限產(chǎn)有關(guān)，目前壓力傳導(dǎo)至焦化廠且暫停部分冶金煤采購(gòu)。當(dāng)前煤炭股增長(zhǎng)邏輯在于上市公司業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，而板塊動(dòng)態(tài)估值仍處于歷史極低位置（近5 年的3.26 百分位），隨著中報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，板塊估值修復(fù)空間大。動(dòng)力煤受價(jià)格約束，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，非動(dòng)力煤則具備更大彈性。動(dòng)力煤建議關(guān)注兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華；非動(dòng)力煤建議關(guān)注平煤股份、潞安環(huán)能、華陽(yáng)股份。

 

    　　信用觀點(diǎn)：基本面改善，煤企概念股償債能力提升。出于對(duì)能源安全問(wèn)題應(yīng)對(duì)和ESG 考量，預(yù)計(jì)未來(lái)資本開(kāi)支主要來(lái)自于保供和轉(zhuǎn)型，債務(wù)規(guī)模或有支撐。一級(jí)發(fā)行方面，發(fā)債主體融資基本正常。二級(jí)市場(chǎng)方面，信仰修復(fù)，煤炭概念股債信用利差基本與永煤龍頭股事件前相當(dāng)，處于相對(duì)低位。Q3 和Q4 為到期高峰，Q4 回售壓力較大。現(xiàn)階段信用債資產(chǎn)荒，機(jī)構(gòu)下沉煤炭債，(AA+)-(AAA)等級(jí)利差繼續(xù)倒掛。市場(chǎng)較為關(guān)注的山西煤企重組尚未結(jié)束，各家專業(yè)化定位清晰。目前資產(chǎn)端管理權(quán)移交，所有權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移。債務(wù)“一盤棋”思路未變，預(yù)計(jì)省內(nèi)保兌付意愿強(qiáng)。信用策略角度，強(qiáng)資質(zhì)主體可在久期中尋找空間，同時(shí)可在山西煤炭國(guó)企中挖掘下沉對(duì)象。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格強(qiáng)管控；經(jīng)濟(jì)衰退；供給釋放超預(yù)期；海外煤龍頭股價(jià)大幅下跌；其他擾動(dòng)因素。

 

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