美容護理龍頭股在消費板塊中表現強勁，長線看好精選龍頭配置價值。2022 年初至今美護板塊跌幅8.2%，行情走勢跑贏大盤，在可選/必選消費概念股板塊中橫向對比來看，估值處于中上游。化妝品/醫美板塊目前估值（PE-TTM）分別為53/62 倍，較年初以來有所提升，整體仍處于歷史中位水平。上半年消費環境整體承壓，社零概念股總額1-6 月累計21.04 萬億元（yoy-0.7%），6 月當月增速實現轉正，同比增長3.1%。其中化妝品社零上半年在多重因素下增長承壓，1-6 月同比-2.5%，6月增速轉正為8.1%。此外，6 月居民人均可支配收入累計值達2.5 萬元，同比+3.6%，相較于2020 年同期均較高，有望支撐板塊復蘇。從板塊內部分化情況來看，優質龍頭享有較穩定的估值溢價。結合行業概念股短期受益于疫后消費復蘇且競爭格局有利于龍頭提升份額，中長期仍具備高成長景氣度，精選細分賽道優質龍頭配置價值突顯。

 

    主線一：聚焦疫后復蘇板塊，把握龍頭擴張機遇：1）醫美：輕醫美場景成長迅速，需求升級伴隨產品創新。2021 年我國醫療美容市場達1891 億元，其中輕醫美場景977 億元，伴隨滲透率加速預計未來5 年行業CAGR 高達16.15%。2022年以來疫情沖擊醫美機構短期承壓，但不改消費韌性，6 月五大醫美城市終端針劑價格環比回升1.02%。由玻尿酸到膠原蛋白的產品創新推動需求升級，Frost& Sullivan 測算至2026 年膠原蛋白類零售規模有望達117 億元。再生針劑、光電設備、肉毒毒素、膠原水光等新品演繹下，龍頭公司管線強者恒強，以直銷渠道打法結合優質產品共同賦能業績高增；2）醫療服務：升級需求高速成長，關注植發正畸等細分賽道。2021 年我國人均醫療衛生總費用達5348 元，過去十年CAGR 達11.46%，萬億賽道長坡厚雪。后疫時代立足短期業績回流與長期需求升級，政策趨勢引導社會辦醫，監管持續優化競爭格局；產品趨勢走向分級定價，精準捕捉各類需求。精細化運營推動標準化擴張能力持續升級，建議關注低滲透高增長的毛發醫療與隱形正畸兩大賽道，對應2030 年市場規模1381/801 億元。

 

    主線二：疫后時代，長線看好顏值經濟穩健增長。1）化妝品：行業轉入新階段，龍頭企業品牌塑造能力漸顯。據跟蹤1-6 月護膚+彩妝大盤GMV 數據，淘系1331 億元（yoy-12.5%），抖音272 億元，京東223 億元（yoy+4.2%）。產品功效宣稱競爭不斷升級，多重考驗下品牌商延續分化，貝泰妮/珀萊雅/華熙生物等龍頭在原研投入、產品矩陣及渠道建設等方面優勢突顯，增長遠優于行業整體，22Q1 營收分別同增59%/39%/62%，并在618 期間于天貓/抖音等多平臺排名居前。我們認為隨著疫后美妝消費呈現兩極分化趨勢，頭部國貨品牌形象沉淀升級，有望以高性價比持續擴容貢獻穩增業績；2）培育鉆石：璀璨新星，量價雙邏輯演繹。行業概念股高景氣度持續驗證，印度2022 年1-6 月鉆石毛坯進出口額分別同增72%和80%，測算至2026 年全球培育鉆石珠寶規模達196 億美元。供不應求現象延續，上游產能加速落地推動核心制造商業績兌現，中兵紅箭/力量鉆石/黃河旋風等核心龍頭制造商預告2022H1 利潤增速超100+%。未來產量與質量仍為制造商競爭要素，率先突破產能瓶頸有望建立先發與壟斷優勢，掌握領先合成技術易在定價權爭奪中占據主動地位。

 

    投資建議：美容護理板塊具備高增長韌性且格局優化等優質屬性，龍頭壁壘初顯且持續沉淀，有望隨著競爭格局優化持續貢獻優異業績增速。長期看好：化妝品中通過研發/產品/渠道綜合發力的優質品牌，核心推薦貝泰妮、珀萊雅，對應2022 年PE 分別72X/61X；醫美中兼概念股具研發與資質壁壘的龍頭耗材廠商，核心推薦愛美客、華熙生物，對應2022 年PE 分別87X/66X；培育鉆中有核心技術及清晰產能的龍頭制造商，核心推薦力量鉆石、中兵紅箭，對應2022 年PE 分別39X/46X。

 

    風險提示：疫情反復導致消費環境承壓；行業競爭加劇；流量獲客成本上行；行業政策變動風險；新品推廣/產能擴張不及預期；測算誤差風險。

 

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