【投資要點】

 

    　　開放式社交產(chǎn)品概念股經(jīng)歷了陌陌、探探以及Soul 的產(chǎn)品模式演進(jìn)，呈現(xiàn)出百家齊放的競爭態(tài)勢。Soul 憑借著興趣社交迅速崛起，2021 年其月活躍用戶達(dá)到3,160 萬，年增長51.6%，其中Z 世代用戶占比達(dá)到74.9%。陌生人社交的傳統(tǒng)痛點在于：1）男女比例失衡：顏值本身是稀缺資源，互聯(lián)網(wǎng)加大了中心化程度，大量用戶處于“屢敗屢戰(zhàn)”和“不勝其擾”的極端情況。2）破冰難：對于陌生人社交來說，難以迅速找到共同話題。Soul 通過興趣算法匹配和游戲化玩法解決痛點。

 

    　　開放式社交領(lǐng)域競爭激烈，難以形成一家獨大。全球在線約會龍頭Match Group 曾表示在線約會行業(yè)龍頭股有三大特征：1）滲透率低；2）并非贏家通吃；3）用戶平均同時使用至少3 款類似產(chǎn)品。陌生人社交屬于雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，用戶增加僅減少匹配時間，邊際效益遞減，所以導(dǎo)致競爭較為激烈。護城河較低導(dǎo)致營銷投入高企，Soul 營銷月支出13.6 元/日活/月，顯著高于其他社交或社區(qū)公司。綜合來看，陌生人社交的核心壁壘是玩法而非品牌。目前，Soul 依靠新穎的玩法獲得一定的優(yōu)勢。但長期來看，對于非強護城河的行業(yè)，商業(yè)化能力就變成了重要的戰(zhàn)略“糧倉”。

 

    　　開放式社交以直播和增值服務(wù)為主要變現(xiàn)方式，商業(yè)化天花板較低。

 

    　　通常來說，去中心化程度越高、用戶聯(lián)系越緊密，商業(yè)化的天花板越低。抖音、快手、B 站、soul 的商業(yè)化能力逐步減弱（主要指廣告、會員業(yè)務(wù)，不包括游戲、直播），用戶關(guān)系越緊密，平臺的控制權(quán)越弱，用戶對于廣告加載率的抵觸越大。由于Soul 聚焦非顏值社交，基于顏值的直播業(yè)務(wù)并不符合Soul 的產(chǎn)品理念，但我們認(rèn)為直播業(yè)務(wù)帶給了陌陌商業(yè)化騰飛，直播仍不失為Soul 商業(yè)化的重要選擇。

 

    　　【配置建議】

 

    　　開放式社交是元宇宙探索的先驅(qū)。隨著互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管常態(tài)化，新的互聯(lián)網(wǎng)龍頭股企業(yè)在港股上市有望提振資金信心。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟發(fā)展以及用戶對虛擬世界的探索，社交、社區(qū)應(yīng)用的重要性和商業(yè)化能力有望持續(xù)提升。謹(jǐn)慎看好：騰訊控股、嗶哩嗶哩龍頭股；看好：快手。

 

    　　【風(fēng)險提示】

 

    　　政策監(jiān)管風(fēng)險

 

    　　宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險

 

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