本期投資提示：

 

    　　消費邊際龍頭股回暖，基本面4 月探底，5、6 月逐步修復，2022 年上半年社零總額同比下降0.7%。（1）據國家統計局數據，2022 年上半年社零總額210,432 億元，同比下降0.7%，兩年平均增速為10.52%，4、5、6 月社零總額同比增速分別為-11.1%、-6.7%、3.1%，基本面邊際逐步修復；（2）線上消費保持良好增長勢頭，1-6 月全國網上零售額63,007億元，同比增長3.1%；實物商品網上零售額54,493 億元，同比增長5.6%。據測算6 月實物商品概念股網上零售額為11775 億元，同比增長5.6%，占6 月社零總額30.4%，同比+0.7pct；（3）據中華全國商業信息中心數據，1-5 月全國百家大型零售企業零售額同比下降16.0%，主因二季度局部疫情反彈影響。

 

    　　零售電商行業重點公司：電商板塊：（1）阿里巴巴：4 月局部受疫情影響核心電商GMV下滑超10%，隨著供應鏈及履約能力不斷修復，618 大促表現強勁，GMV 實現同比正增長，我們預計FY1Q23 阿里巴巴核心電商GMV 個位數下滑，客戶管理收入同比下滑10%至72 億元，廣告業務相較傭金表現較強韌性。新業務持續減虧，運營效率逐步提升。預計FY1Q23 收入達205 億元，同比持平，調整后EBITA 同比下滑35%至27 億元。（2）京東：4-5 月核心城市上海受疫情管控，京東憑借自有供應鏈優勢保供上海。618 大促京東GMV 超3793 億元，同比增長10%，家電、大快消等核心品類強勁需求趨勢有望延續，預計22Q2 京東GMV 實現大個位數增長。此外公司優化運營效率降本增效，京喜業務戰略收縮，新業務未來有望大幅減虧，京東零售營業利潤率預計保持穩定，京東物流虧損預計收窄。我們預計22Q2 收入同比增加3%至226 億元，調整后歸母凈利潤為48 億元。

 

    　　專業零售板塊：（1）周大生：二季度疫情反復，婚慶需求受壓制，線下客流減少影響終端銷售。公司積極發展線上業務，618 期間抖音渠道銷售額行業內排名第一。此外公司與“國家寶藏”合作推出古法黃金新品國家寶藏系列，借助獨家合作IP 打造強差異化優勢。預計二季度拓店放緩，下半年將加速以加盟模式展店。預計22Q2 收入同比增加30-40%，歸母凈利潤同比減少5-10%；（2）老鳳祥：公司持續推進“雙百行動”綜合改革，健全市場化選人用人機制，聚焦主業積極開拓市場，完善多元化銷售場景，不斷提升市場覆蓋面和占有率。考慮疫情影響，我們預計公司22Q2 收入同比減少0-5%，歸母凈利潤同比減少0-5%。

 

    　　超市百貨板塊：（1）永輝超市：疫情期間公司踐行“穩崗、穩物價、保銷售”宗旨，毛利率有提升但未恢復到疫前水平。此外公司加碼科技投入優化各板塊費用，線上業務減虧能力提升，根據公告公司22Q2 歸母凈利潤-6.2 億元，同比減虧4.9 億元；（2）家家悅：

 

    　　商超經營環境改善，公司生鮮供應鏈壁壘優勢凸顯，加盟模式提高門店密度，同店經營效率改善，我們預計公司22Q2 收入同比增加8-12%，歸母凈利潤同比增加5-10%；（3）紅旗連鎖：疫情保供和CPI 溫和上漲，便利店同店營收實現較快增長，公司持續優化省內門店布局，新增預制菜項目品類超百種，同時探索新經營模式，打造全渠道惠民圈，強化差異化競爭領先優勢，我們預計公司22Q2 收入同比增加8-12%，歸母凈利潤同比增加0-5%（4）王府井：二季度疫情反彈， 3-5 月經營承壓，6 月公司積極開展引流擴銷工作，百貨轉型成效凸顯，經營業績企穩回升，根據公告22Q2 實現歸母凈利潤(-2124)-5776萬元，同比下降74-110%；（5）重慶百貨：公司優化治理結構與激勵機制，持續推進供應鏈變革，四大業態打造差異化競爭優勢，數字化建設進一步實現降本增效，考慮疫情反復以及汽車供應鏈擾動，我們預計公司22Q2 收入同比減少5-10%，歸母凈利潤同比減少0-5%；（6）天虹股份：疫情之下，公司響應國家號召安排租金減免，數字化服務發展推動線上銷售，超市到家業務激增減小疫情沖擊，考慮疫情沖擊線下零售，我們預計公司22Q2 收入同比減少0-5%，歸母凈利潤同比減少0-5%。

 

    　　投資分析意見：消費邊際回暖，基本面持續改善。2022 年二季度互聯網電商概念股政策托底和基本面修復共振，618 銷售表現亮眼，頭部平臺以經營效率為導向加速降本增效，同時完善遠中近場電商場景，布局全渠道業務。各地區加快落實各項促消費政策措施，通過多種補貼形式拉動消費，隨著疫情防控政策優化調整、疫情影響邊際改善，我們預期消費活力持續恢復，必選消費品類將保持較強韌性，可選消費龍頭股持續修復性改善；建議重點關注電商龍頭京東、美團、拼多多、阿里巴巴；擁有生鮮供應鏈壁壘的生鮮超市永輝超市、家家悅和西南便利店龍頭紅旗連鎖；受益于疫后婚慶需求釋放，通過加盟提升市占率的黃金珠寶龍頭老鳳祥、周大生。建議關注估值處于低位，擁有自有物業，安全邊際高的百貨龍頭王府井、重慶百貨、天虹股份。

 

    　　風險提示：消費需求不達預期、行業概念股競爭加劇、疫情反復等。

 

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